Nicht nur das Schicksal des Dollars wird in diesen Tagen von Investoren und Händlern in privaten und öffentlichen Chats lebhaft diskutiert. Ein weiteres Thema, das alle ohne Ausnahme beunruhigt, ist die nahe Zukunft der Schwellenländer. Und wie in den letzten beiden Jahren üblich, sind die Meinungen der Investoren grundlegend unterschiedlich.
So glaubt zum Beispiel einer der führenden Hedgefonds der Welt, der im letzten Jahr 99% der Konkurrenten mit einer Bärenposition auf den Schwellenländern geschlagen hat - der Londoner Man Group Plc. - dass der Ausverkauf, der im Februar begann, die Positionen der Skeptiker gestärkt hat und daher riskante Vermögenswerte am Ende dieses Jahres noch größere Verluste erleiden werden.
Bereits im Februar erklärten Vertreter des Fonds, dass die Rallye auf den Schwellenländern von Oktober bis Januar nicht durch wirtschaftliche Fundamentalfaktoren gerechtfertigt war. Eine zu wackelige Position der Bullen kann nicht lange anhalten, was bedeutet, dass die Märkte einen Rückgang erwarten.
Die Prognose wurde bald bestätigt: Souveräne Dollar-Anleihen der Schwellenländer brachten den Anlegern Verluste in Höhe von 2,2%, und der Benchmark-Aktienindex der Schwellenländer MSCI ist seitdem um fast 7% gefallen.
Jetzt verlängern die Vertreter des Unternehmens ihre Prognose erneut und lassen sie in Kraft. Sie gaben auch zu, dass ihre Strategie derzeit in einer tiefen Verteidigung besteht, die zum ersten Mal in der Geschichte des Unternehmens ein solches Ausmaß erreicht hat.
Insbesondere haben die Analysten von Man Group die nächsten beiden Monate für einen harten Ausverkauf reserviert, da das Risiko in früheren Perioden erneut gestiegen ist und das Rallye größtenteils erschöpft ist. Jetzt halten viele große Investoren sehr lange Positionen in riskanten Vermögenswerten mit sehr niedriger Bewertung, wenn sich die Liquiditätsbedingungen ändern. All dies kann wirklich große Verkäufe in allen Segmenten auslösen.
Bullen geben nicht auf
Der bärische Blick von Man Group auf Schwellenländer steht im Kontrast zum Optimismus von Fondsmanagern von Morgan Stanley Investment Management bis Goldman Sachs, die den Schwellenländern ein "Jahrzehnt des Wohlstands" voraussagen.
So wurde bekannt, dass bei Morgan Stanley IM Fondsmanager von Kunden im Wert von insgesamt 1,3 Billionen US-Dollar Geld aus US-Aktien abziehen, um ihre Präsenz auf Schwellenländer auszuweiten. Ihrer Meinung nach haben Aktien von Schwellenländern eine attraktive Bewertung, und Volkswirtschaften wie Indien sind auf höheres Wachstum ausgerichtet als die USA.
Die Position von Man Group macht weitgehend Sinn, da sie hauptsächlich auf der Reduzierung des Bargeldbestands des US-Finanzministeriums seit Ende Oktober beruht, was laut ihm einem massiven Liquiditätseinfluss entspricht, den Investoren übersehen. Und angesichts der Bedrohung durch das Erreichen der Schuldenobergrenze sieht alles noch angespannter aus.
Aber auch ohne das Problem der Staatsschulden und ihrer Rückzahlung haben sich die Geldmittel des Finanzministeriums, die in der Federal Reserve gehalten werden, in der Zeit von Ende Oktober bis Mitte Januar um etwa 349 Milliarden Dollar verringert, obwohl sie seitdem etwas gestiegen sind.
Darüber hinaus waren die Manager von Man Group praktisch die ersten, die die Merkwürdigkeiten der letzten beiden Jahre auf den Geldmärkten klar erklärt haben. Insbesondere glauben sie, dass die Masse an zusätzlichem Bargeld im Finanzsystem aus den USA das Verhalten der Marktteilnehmer beeinflusst hat, so dass wir manchmal unlogische Abgänge erlebt haben, wenn es auf den Schwellenländermärkten "schreckliche fundamentale Nachrichten" gab, auf die der Markt zeitweise nicht ernsthaft reagierte.
Allerdings halten sie auch einen Bärenmarkt nicht für unbedingt notwendig. Ein Vertreter des Unternehmens ist der Meinung, dass eine weitere massive Liquiditätseinlage - der Fluch dieses Jahres - das Rallye verlängern und sogar verstärken könnte. Solange das Preisverhalten auf dem Markt jedoch nicht den fundamentalen Prinzipien entsprach, weil die vorherige Liquiditätseinlage massiv war. Deshalb sind die Vermögenswerte gestiegen, während die Märkte die Nachrichten über die fundamentalen Indikatoren ignoriert haben.
Zweifellos neigen wir alle in gewissem Maße dazu, das außergewöhnliche Verhalten des Marktes zu rationalisieren. Aber die Erklärung von Man Group erscheint logisch. Dies lässt auch über die Subventionen des Bankensektors durch das US-Finanzministerium nachdenken.
In all diesen Tänzen um die Liquidität ist es wichtig zu beachten, dass noch vor einem Jahr dieselben Morgan Stanley IM aktiv in den Dollar und auch in amerikanische Wertpapiere investierten. Jetzt nutzen sie dieselbe überschüssige Liquidität, um in ausländische Märkte zu investieren. Dies ist ein großer Unterschied zum Verhalten der Investoren vor einem Jahr. Und wenn vor einem Jahr überschüssige Liquidität dem Dollarkurs und sogar amerikanischen Aktiva zugute kam, spielt diese überschüssige Liquidität jetzt gegen den amerikanischen Markt.
Obwohl wir zuvor beobachtet haben, wie die Maßnahmen, die das US-Finanzministerium im Januar begonnen hat, die Entwicklung der Bargeldbestände bei der Federal Reserve umgekehrt haben. Ende Januar stiegen ihre Bilanzen bei der Federal Reserve, was zu einer Verknappung der Liquidität führte, die als quantitative Straffung wirkte und mit einer Änderung der Rendite von Schatzanweisungen zusammenfiel.
Die darauf folgenden "fast Konkurse" einiger kleinerer Banken und weitere Maßnahmen zur kurzfristigen Kreditvergabe haben jedoch alle Fortschritte bei der Erhöhung der Zinssätze zunichte gemacht.
Wann wird das US-Finanzministerium erkennen, dass das Programm zur bedingungslosen Kreditvergabe an Bankenschulden geschlossen werden muss? Wahrscheinlich werden wir im Mai sehen, dass das bereitgestellte Geld allen außer den Vereinigten Staaten zugute kommt. Und die Geldhähne werden zugedreht.
Von der Perspektive der Rallye der Schwellenländer aus gesehen ist die Bereitstellung von überschüssiger Liquidität zur Unterstützung der Banken ein ausgezeichneter Grund, um die USA auf Hochtouren zu bringen.
Es ist daher nicht überraschend, dass Aufrufe zur Reduzierung des Programms zur Kreditvergabe an Banken, die bankrott gehen, schnell zu einer aktiven Anwendung der plötzlich auf den Kopf gefallenen Mittel von Morgan Stanley geführt haben.
Entwickelnde Länder entwickeln sich weiter
Im vergangenen Monat verzeichneten Anleihen der Schwellenländer das beste Wachstum seit mehr als einem Jahrzehnt, wobei die Rendite von Hartwährungsanleihen seit Mitte Oktober bei etwa 13% lag.
Letztendlich kehrten viele Investoren zu dieser Anlageklasse zurück, indem sie darauf setzten, dass die Fed die Zinserhöhungen stoppen wird und dass die Öffnung Chinas das Wirtschaftswachstum in den Schwellenländern, die Rohstoffe produzieren, ankurbeln wird.
Nicht nur Morgan Stanley Investment Management hat auf vielversprechende Bereiche geachtet. Ihnen folgten auch Fondsmanager von JPMorgan Asset Management und Legal & General Investment Management, die berechnet haben, dass Schwellenländeranleihen in diesem Jahr Investoren bis zu 10% einbringen werden.
Nach Angaben von Analysten der Bank of America, die sich auf Daten von EPFR Global beziehen, haben Schwellenländeranleihenfonds im Zeitraum von Februar 2022 bis Februar 2023 8 Milliarden Dollar angezogen.
Bisher besteht die Hoffnung, dass die Liquiditätsentnahme zu Verkäufen führen wird, und der Verkauf selbst wird dadurch verschärft, dass Investoren ein hohes Risiko tragen und größere Positionen haben, die sie liquidieren müssen.
Andere wichtige Gründe sind laut Analysten, dass viele Investoren immer noch der Meinung sind, dass US-Aktien überbewertet sind, während Aktien aus Schwellenländern fast mit einem Abschlag von 30% gehandelt werden.
Während der Anteil der USA an der Weltwirtschaft schrumpft und ihre Marktkapitalisierung an der Börse wächst, nimmt die Kluft zwischen beiden zu. Technische Prognosen sagen für Schwellenländer ein Wachstum von über 4% in diesem und im nächsten Jahr voraus, während die Prognose für die USA bei 0,5% bzw. 1,2% liegt.
Laut Berichten der Bank of America Corp. mit Bezug auf globale EPFR-Daten verzeichneten Schwellenländer-Anleihe- und Aktienfonds in der Woche bis zum 18. Januar einen Zufluss von 12,7 Milliarden US-Dollar, den höchsten Zuwachs in der gesamten Beobachtungsgeschichte, während der Abfluss bei US-Aktien 5,8 Milliarden US-Dollar betrug.
Nicht alle Fondsmanager betrachten den Schwellenländersektor jedoch mit Begeisterung. Skeptiker erinnern daran, dass China einen großen Teil des Index ausmacht - etwa 30% - und es noch nicht vollständig klar ist, wie sich die Öffnung Chinas auf die Wirtschaft auswirken wird.
Die anfängliche Euphorie über dieses Ereignis ist bereits verflogen und Investoren erinnern sich plötzlich an die Gefahren, die mit der Diktatur der Partei in einer der größten Volkswirtschaften der Welt verbunden sind. Aber es geht nicht nur um politische Interessen. Es ist unwahrscheinlich, dass China anderen Schwellenländern einen Anreiz gibt, da chinesische Kredite nahezu auf einem Rekordtief liegen, aber es gibt Wirtschaftssektoren, die sich auf dem Tiefpunkt befinden. Und obwohl einige sagen, dass die Nachfrage nach Rohstoffen aus China Schwellenländer unterstützen wird, gibt es nur wenige Daten, die darauf hindeuten, dass dies etwas Zweideutiges sein wird.
Daher macht es keinen Sinn, gerade in Schwellenländer-Indizes zu investieren. Es ist viel logischer, gezielte Käufe in Ländern zu tätigen, die wirklich gute Ergebnisse zeigen.
Eines dieser Länder ist Indien und seine Währung. In diesem Land wächst die Bevölkerung immer noch und hat insgesamt weniger Schulden als China, während China sich "im Zentrum des Sturms der Deglobalisierung" befindet, der zu einer Unterbrechung der Lieferketten führt und anderen Schwellenländern wie Indonesien, Thailand, Vietnam und Mexiko zugute kommt.
Es lohnt sich auch, auf diese genannten Länder zu achten, da die Verlagerung von Lieferketten aus China große Möglichkeiten für die Wiederbelebung der Produktion und direkte ausländische Investitionen in andere Schwellenländer schafft, was als Multiplikator für das Wachstum in diesen Ländern wirkt.
Und obwohl nicht alles in allen Entwicklungsländern reibungslos verläuft, wird dies die allgemeine Geschichte der Aktien nicht so beeinflussen wie in der Vergangenheit Schuldenkrisen in Schwellenländern.
Experten sind auch der Meinung, dass Unruhen in Ghana, Sri Lanka oder Pakistan keinen unverhältnismäßigen Einfluss auf Schwellenländer haben werden: Obwohl kleine Länder riskanter sind, machen sie weniger als 3% des weltweiten BIP aus.
Daher macht es Sinn, wenn Sie nach einer Alternative zum Dollar suchen, nicht in Richtung der ersten zehn Währungen zu schauen, sondern auf große Emittenten im Schwellenländersektor.
Risiken im Schwellenländersektor
Gleichzeitig sollten wir uns daran erinnern, dass, wenn in den USA eine Rezession beginnt, sie in etwa einem halben Jahr zu einem Rückgang einer Reihe von Unternehmen außerhalb ihrer Grenzen führen wird. Einige von ihnen werden zweifellos sowohl in Indien als auch in China leiden (hier sogar schneller). Der Dollar bleibt jedoch die wichtigste Währung der Welt, und solange sich das nicht ändert, haben viele Länder mit Schulden in Dollar alle Chancen auf ein schweres Jahr 2023. Wir alle verstehen, dass Spreads, Währungen und Anleiherenditen von Schwellenländern in erster Linie durch die Liquidität der USA und nicht durch Veränderungen der makroökonomischen Aussichten für Schwellenländer bestimmt werden.
Bald wird das US-Finanzministerium das Risikokreditprogramm für Banken einschränken. Vor dem Hintergrund der Tatsache, dass die Federal Reserve weiterhin ihre Geldpolitik verschärft und der Kassenbestand des US-Finanzministeriums steigt, wird der Dollar sein Gewicht ändern.
Wenn man sich die Zahlen ansieht, wird der Stapel der Fed-Anleihen durch Rückkauf um etwa 95 Milliarden Dollar pro Monat reduziert. Dies entspricht etwa 1,1 Billionen Dollar an Verschärfung pro Jahr. Und übrigens wird dieser Prozess fortgesetzt, selbst wenn die Zinssätze nicht weiter erhöht werden. Die Auswirkungen werden sich nur verschlimmern, wenn der Bargeldbestand des Schatzamtes nach der Entscheidung zur Begrenzung der Verschuldung wiederhergestellt wird, was wahrscheinlich letztendlich erreicht wird.
Letztendlich riskieren wir eine Ausweitung der Spreads bei Anleihen auf Schwellenländer, und sie wird viel stärker sein als das, was wir zu Beginn des ukrainisch-russischen Konflikts beobachtet haben. Dies sind etwa 15%, was den größten jährlichen Verlust seit mindestens 1994 darstellt.
Tatsächlich wird in einem halben Jahr oder etwas mehr alles gegen riskante Vermögenswerte sein.
Ein zusätzliches Problem stellt die Bank of Japan dar, die die Kontrolle über die Rendite ihrer Staatsanleihen schwächen kann, indem sie die Nachfrage institutioneller Investoren des Landes nach Schuldverschreibungen im gesamten Indexspektrum senkt.
Wenn man jedoch einzelne Regionen betrachtet, spiegeln die Marktdaten in problematischen Ländern in Afrika, dem Nahen Osten und Südasien die Risiken wider, mit denen Investoren aus Schwellenländern konfrontiert sind, da Kredite niedrigerer Qualität bereits von den internationalen Kreditmärkten abgeschnitten wurden und die Preise dies widerspiegeln.
Tatsächlich wird sich die Situation zugunsten des Dollars ändern, sobald es auf dem Weltmarkt an Bargeld mangelt. Die Währung der USA befindet sich hier in einer sehr vorteilhaften Position: Der Mangel an Liquidität führt nur zu einem Anstieg ihres Wertes, da sie das Mittel für Abrechnungen in Verträgen weltweit ist und es schwierig sein wird, es abzulehnen, während ein Liquiditätsmangel für andere Länder einen Zahlungsausfall bedeutet, da ihre Staatsschulden in Dollar denominiert sind.
Daraus ergibt sich, dass Geschäfte auf Schwellenländermärkten nur innerhalb der nächsten sechs Monate gut aussehen, aber bereits im September werden wir wahrscheinlich sehen, wie dieser Sektor aufhört zu glänzen.
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