Der CFTC-Bericht zeigte, dass die Erwartungen an eine Umkehrung des Dollars nicht eingetreten sind. Nach drei Wochen relativer Stabilität, in denen die gesamte Short-Position auf den USD gegenüber wichtigen Währungen Anzeichen für das Ende des Ausverkaufs zeigte, stieg die Short-Position in der Berichtswoche erneut um 913 Millionen Dollar und erreichte -13,27 Milliarden Dollar.
Einmal mehr sind das Pfund und der Euro gefragt, während die Veränderungen bei anderen Währungen minimal sind. Der Dollar kann aufgrund der hohen Unsicherheit die Erwartungen nicht stabilisieren – ein gutes Beispiel dafür sind die vorläufigen und endgültigen Berichte der University of Michigan. Die endgültige Erhebung im Mai zum Verbrauchervertrauen der University of Michigan zeigte einen vielversprechenden Anstieg des Optimismus und einen Rückgang der Inflationserwartungen im Gegensatz zum weitaus düstereren vorläufigen Bericht. Diese Diskrepanz war größtenteils auf die Nachrichten zurückzuführen, die zwischen den zwei Befragungszeiträumen über ein bevorstehendes Handelsabkommen zwischen den USA und China veröffentlicht wurden.
Auch andere Daten liefern kein klares Bild. Die BIP-Wachstumsschätzung der Atlanta Fed für das zweite Quartal stieg letzten Freitag sprunghaft auf 3,8% im Quartalsvergleich (von 2,2 %), aber dieser Anstieg war ausschließlich auf einen drastischen Rückgang der Importe zurückzuführen. Im ersten Quartal wurden die BIP-Zahlen aufgrund eines Anstiegs der Importe nach unten verzerrt, während im zweiten Quartal die Daten aufgrund fallender Importe wahrscheinlich nach oben verzerrt werden. Diese Art von Arithmetik verhindert, dass sich eine klare Gewissheit herausbildet.
Mit etwas mehr als zwei Wochen bis zum FOMC-Treffen erwartet der Markt eine Verlangsamung des Wirtschaftswachstums in der zweiten Jahreshälfte bei gleichzeitig steigender Inflation und schätzt die Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios nun auf über 40%.
Dies deutet darauf hin, dass das FOMC wahrscheinlich eine Pause bei Zinssenkungen einlegen wird. Der CME-Futures-Markt prognostiziert in diesem Jahr nur zwei Zinssenkungen, und langsamere Zinssenkungen sollten theoretisch die Renditen und die Nachfrage nach dem Dollar unterstützen. Auch wenn die Renditen hoch bleiben, steht der Dollar aufgrund der drohenden wirtschaftlichen Abschwächung weiterhin unter Druck. Das FOMC ist gezwungen, Anzeichen eines langsameren Wachstums bei gleichzeitig höherer erwarteter Inflation zu ignorieren und somit die Zinsen dort zu belassen, wo sie sind.
Ein weiterer Grund für die schwache Nachfrage nach dem Dollar ist das Auftauchen von Alternativen zu Dollar-denominierten Anleihen. In Japan hat die Bank of Japan angesichts steigender Kerninflation begonnen, das QE abzubauen. Die Renditen auf lang- und ultralangfristige japanische Anleihen werden voraussichtlich steigen, was internationale Investoren anzieht und japanische Anleihen wettbewerbsfähiger macht.
Berücksichtigt man alle Faktoren, kommen wir zu dem Schluss, dass der Dollar mittelfristig eher nach unten als nach oben tendieren wird. Die Entscheidung der USA, die sektoralen Zölle auf Stahl und Aluminium zu verdoppeln – und die Möglichkeit, die Zölle von 25–50% auf Sektoren wie Pharmazeutika, Halbleiter und Luft- und Raumfahrt auszudehnen – birgt asymmetrische Abwärtsrisiken sowohl für das Wachstum der USA als auch für den USD. Die USA sind hoch verwundbar gegenüber Importstörungen, und ein Handelskrieg könnte der US-Wirtschaft weitaus größeren Schaden zufügen als den gezielten Handelspartnern.
Was den Aktienmarkt betrifft, so sehen wir trotz der starken Erholung des S&P 500 nach dem Fall auf 4800 das Hauptszenario weiterhin als einen Rückgang und nicht als weiteres Wachstum des Index.
Das nominale BIP-Wachstum unterstützt den Aktienmarkt, jedoch stehen dem weiteren Wachstum die Verlangsamung des realen Wirtschaftswachstums und der verringerte Zufluss ausländischen Kapitals entgegen. Wir gehen davon aus, dass eine Rückkehr auf 6150 unwahrscheinlich ist, und sobald die Konsolidierungszone durchbrochen wird, wird sich der Index in Richtung 5500 bewegen.
