Am Samstag kündigte US-Präsident Trump die Einführung eines zusätzlichen 10%-Zolls auf Waren aus acht europäischen Ländern, darunter Deutschland und das Vereinigte Königreich, ab dem 1. Februar an. Wenn bis zum 1. Februar keine Einigung über Grönland erzielt wird, werden die Zölle bis zum 1. Juni auf 25% erhöht. Es gibt noch keine offizielle Erklärung des Weißen Hauses; nur Trumps Ankündigung in den sozialen Medien.
Im Wesentlichen erleben wir nun ein Szenario, das bis vor kurzem noch völlig unmöglich schien: Ein Handelskrieg mit den engsten Verbündeten der USA — der letztes Jahr im Sommer beigelegt zu sein schien — ist in einer weitaus härteren Form wiederaufgenommen worden.
Einmal mehr vollzieht Trump einen seltsamen und unvorhersehbaren Schachzug, der die globalen Spannungen erhöht und unter anderem die Währungsbilanzen stört. Europa stimmte im Juli letzten Jahres den US-Zollforderungen zu, aber die neue Eskalation könnte ein weiteres Instrument auslösen, dessen Einsatz die EU bisher zögerte — Investitionsbeschränkungen. Sollte eine solche Entscheidung getroffen werden und Macron sofort die Notwendigkeit der Umsetzung ankündigen, wird sich die Konfiguration der grenzüberschreitenden Kapitalflüsse zwischen Europa und den USA zu Ungunsten des Dollars verschieben.
Während europäische Länder noch ihre Antwort formulieren, werfen wir einen Blick darauf, was makroökonomische Indikatoren sagen. Drei Faktoren, die für den Währungsmarkt von Bedeutung sind, erhöhen auf die eine oder andere Weise die Wahrscheinlichkeit eines stärkeren Dollars.
Die Rendite der 5-jährigen TIPS steigt seit dem Tiefpunkt am 26. Dezember rapide an. Seit Ende November war der Markt zuversichtlich, dass die Fed die Zinsen aggressiver senken würde, als bisher angenommen. Dies führte zu einer schnellen Schwächung des Dollars über das gesamte Währungsspektrum hinweg. In den letzten drei Wochen jedoch hat sich das Gegenteil entwickelt. Zwar ist dies noch schwach ausgeprägt, aber es scheint vernünftig anzunehmen, dass die Inflation im Januar wieder ansteigen könnte — das heißt, der verzögerte Effekt der Einführung höherer Zölle könnte endlich den Verbrauchermarkt treffen.
Finanzminister Scott Bessent sagte am Sonntag, dass der Oberste Gerichtshof die von Präsident Donald Trump unter dem International Emergency Economic Powers Act verhängten Zölle wahrscheinlich nicht aufheben wird, da eine solche Aufhebung bedeuten würde, Trumps gesamtes Wirtschaftsprogramm rückgängig zu machen. Bessent unterstützte somit Trump in seinem Bestreben, "Grönland zu kaufen," und demonstrierte die Einheit der Regierung in dieser Frage. Die Entscheidung des Obersten Gerichtshofs könnte bereits in dieser Woche fallen, und falls sie zugunsten Trumps ausfällt, wird der Dollar höchstwahrscheinlich mit Stärke reagieren.
Beachten Sie auch die Veränderung in den Zinsprognosen. Während der Markt am 29. Dezember noch von zwei Zinssenkungen — im April und Juli — ausging, wurde die nächste Senkung nun auf Juni verschoben und die zweite auf Dezember oder sogar Januar 2027. Mit anderen Worten, die Marktansicht im Hinblick auf die Fed-Politik ist restriktiver geworden.
Es ist auch wichtig zu beachten, dass der Markt im Wesentlichen entgegengesetzt zu den Vorwürfen gegenüber Fed-Vorsitzendem Powell reagiert hat, als man es erwarten könnte. Trump drängt stark auf schnellere Zinssenkungen und erhöht den Druck auf die Mitglieder des Vorstandes, um sein Ziel zu erreichen. Dennoch hat der Markt seine Schritte größtenteils ignoriert und tendiert zudem zum entgegengesetzten Szenario langsamerer Senkungen. Dies ist zweifellos bullish für den Dollar.
Beachten Sie schließlich die Veränderungen bei den spekulativen Positionen auf dem Terminmarkt. Laut dem am Freitag veröffentlichten CFTC-Bericht wurde die aggregierte Short-Position auf den US-Dollar in der Berichtsperiode um 9,3 Milliarden USD auf -2,7 Milliarden USD reduziert – fast vollständig eliminiert; der Yen und der Euro waren am stärksten betroffen.
Man muss daher davon ausgehen, dass sich die Marktstimmung allmählich zugunsten eines stärkeren Dollars verschiebt. Makroökonomische Indikatoren liefern keine Grundlage für eine sichere Umkehr der Erwartungen, aber die Geopolitik scheint bisher das Risiko-Gleichgewicht zu dominieren. Daher die Hypothese, dass der Dollar in naher Zukunft eine Beschleunigung seiner Stärkung erfahren könnte, aber es gibt noch keine Grundlage für eine Bewegung im größeren Maßstab.
