FX.co ★ Krieg, Wirtschaft, Gericht und Zölle. Trump trifft eine offensichtliche Wahl. Wirtschaftskalender vom 23. bis 25. Februar

Wirtschaftskalender

23. Februar

23. Februar, 00:45 / Neuseeland / Veränderung des Einzelhandelsvolumens, Q4 / vorher: 0,7 % / aktuell: 1,9 % / Prognose: 0,6 % / NZD/USD – fällt

Die Einzelhandelsumsätze verzeichneten im vorangegangenen Quartal einen kräftigen Anstieg um 1,9 % und signalisierten damit eine spürbare Dynamik auf der Verbraucherseite. Die Prognose für das nächste Quartal geht von einer deutlichen Abschwächung auf 0,6 % aus, was eine erwartete Abkühlung nach einem saisonalen Hoch widerspiegelt. Fällt der Wert für das vierte Quartal wie prognostiziert auf 0,6 %, würde dies auf eine nachlassende Konsumnachfrage hinweisen und den neuseeländischen Dollar belasten.

23. Februar, 12:00 / Deutschland / Ifo-Geschäftsklimaindex, Februar / vorher: 87,6 / aktuell: 87,6 / Prognose: 88,4 / EUR/USD – steigt

Der Ifo-Geschäftsklimaindex in Deutschland verharrte im letzten Monat bei einem niedrigen Wert von 87,6 und lag damit in der Nähe des Tiefstsstands der letzten sechs Monate. Die Lageeinschätzung hat sich leicht verbessert, während die Erwartungen nachgaben. In einzelnen Sektoren zeigen sich unterschiedliche Dynamiken:

• Industrieunternehmen und Handelsbetriebe sind deutlich optimistischer;
• die Dienstleistungsbranche bleibt im Rückgang.
• Ein Anstieg auf 88,4 würde auf eine Erholung des Geschäftsklimas hindeuten.
• Bestätigt sich dies, würde dies die Erwartung einer Verbesserung der Konjunkturaussichten in Deutschland stärken und den Euro unterstützen.

23. Februar, 12:00 / Deutschland / Ifo-Erwartungsindex, Februar / vorher: 89,7 / aktuell: 89,5 / Prognose: 90,5 / EUR/USD – steigt

Der Ifo-Erwartungsindex fiel im Januar auf 89,5 und erreichte damit den niedrigsten Stand seit Mai des vergangenen Jahres, signalisiert aber weiterhin eine vorsichtige Zuversicht unter Managern und Investoren. Die prognostizierte Erholung auf 90,5 spiegelt die Hoffnung auf bessere äußere Rahmenbedingungen und eine stärkere Nachfrage wider. Erreicht der Index den prognostizierten Wert, wird dies als positives Signal für die Investitionstätigkeit gewertet und dürfte den Euro gegenüber dem Dollar stärken.

23. Februar, 16:30 / USA / Chicago Fed National Activity Index (CFNAI), Dezember / vorher: -0,42 / aktuell: -0,04 / Prognose: 0,10 / USDX (6-Währungs-USD-Index) – steigt

Der CFNAI stieg im letzten Monat auf -0,04 und deutet damit auf einen Rückgang des negativen Drucks und eine Belebung der Produktion hin. Der Beitrag der Industrie drehte nach einem starken Rückgang wieder ins Plus. Für den kommenden Monat wird ein Anstieg in den positiven Bereich auf 0,10 erwartet, was auf eine Belebung der gesamtwirtschaftlichen Aktivität hinweisen und den Dollar tendenziell stützen würde.

23. Februar, 18:00 / USA / Auftragseingänge langlebiger Güter (m/m), Dezember / vorher: -1,2 % / aktuell: 2,7 % / Prognose: 1,1 % / USDX – fällt

Die Neuaufträge legten im vergangenen Monat um 2,7 % zu, vor allem aufgrund eines deutlichen Plus im Transportsektor und bei Flugzeugbestellungen, was die Gesamtzahl nach oben trieb. Für den kommenden Monat wird ein moderaterer Anstieg um 1,1 % erwartet, was auf ein geringeres Expansions­tempo schließen lässt. Bestätigt der Wert für Dezember diese Abschwächung, könnte dies den positiven Effekt auf den Dollar dämpfen.

23. Februar, 18:30 / USA / Texas Manufacturing Business Activity Index (Februar) / vorher: -11,3 / aktuell: -1,2 / Prognose: -3,5 / USDX – fällt

Der Dallas Business Activity Index hat sich im Januar deutlich verbessert und ist auf -1,2 gestiegen. Nach einem sehr schwachen Dezember war eine klare Erholung bei folgenden Komponenten zu erkennen:

• Produktion
• Auslieferungen
• Neuaufträge auf regionaler Ebene
• Wiedereinstellungen

Die Prognose für den nächsten Monat deutet jedoch auf einen teilweisen Rückgang auf -3,5 hin. Sollte sich dies bestätigen, würde dies darauf hindeuten, dass die Verbesserung nur vorübergehend war und die Chancen auf eine breitere Erholung im verarbeitenden Gewerbe begrenzt sind. Eine solche Entwicklung könnte den Dollar schwächen.

24. Februar

24. Februar, 08:00 / Eurozone / Pkw-Neuzulassungen, Januar / vorher: 2,1 % / aktuell: 5,8 % / Prognose: -4,8 % / EUR/USD – fällt

Im Dezember stiegen die Pkw-Neuzulassungen in der EU deutlich an und erreichten ein Sechsmonatshoch. Getragen wurde dies von:

• Zuwächsen in den größten Märkten
• einem kräftigen Anstieg der Verkäufe von Elektrofahrzeugen

Die Prognose für Januar signalisiert jedoch einen deutlichen Rückgang der Zulassungen und spiegelt das Risiko einer Rückkehr zu saisonaler Schwäche sowie möglicher logistischer oder nachfrageseitiger Schocks wider. Ein Rückgang der Autozulassungen würde die Aussichten für die Binnennachfrage schwächen und den positiven Beitrag des Sektors zur Wirtschaft der Region verringern. Bestätigt sich im Januar der prognostizierte Rückgang um -4,8 %, würde dies zusätzlichen Druck auf den Euro ausüben.

24. Februar, 16:15 / USA / ADP wöchentliche Neueinstellungen im Privatsektor / vorher: 7,75 Tsd. / aktuell: 10,25 Tsd. / Prognose: – / USDX (6-Währungs-USD-Index) – volatil

Die durchschnittlichen wöchentlichen Neueinstellungen im Privatsektor haben sich im Berichtszeitraum beschleunigt und spiegeln eine Erholung der Beschäftigung nach einer vorübergehenden Abschwächung wider. Der anhaltende Anstieg offener Stellen in verschiedenen Branchen deutet auf eine Belebung der Geschäftstätigkeit hin und stützt die Einschätzung eines sich stabilisierenden Arbeitsmarktes. Seit die regelmäßigen wöchentlichen Arbeitslosenstatistiken des US-Arbeitsministeriums wieder vorliegen, ist die ADP-Zahl in den Hintergrund gerückt. Sie kann jedoch je nach Markteinschätzung der Einstellungsdynamik weiterhin kurzfristige Schwankungen des Dollars auslösen.

24. Februar, 14:00 / Großbritannien / CBI Retail Sales Balance, Februar / vorher: -44 / aktuell: -17 / Prognose: -16 / GBP/USD – steigt

Die CBI Retail Sales Balance im Vereinigten Königreich hat sich deutlich verbessert und den stark negativen Bereich verlassen. Ein solcher Sprung kann auf eine Trendwende im Einzelhandel nach einer schwachen Phase hinweisen. Einzelhändler betonen, dass die Verbesserung:

• teilweise vorübergehend ist
• von saisonalen Faktoren und Rabattaktionen abhängt

Die Prognose signalisiert eine weitere Abschwächung des Abschwungs bei den Geschäftserwartungen und sollte das Pfund tendenziell stützen.

24. Februar, 17:00 / USA / S&P/Case-Shiller Hauspreisindex, Dezember / vorher: 1,3 % / aktuell: 1,4 % / Prognose: 1,5 % / USDX – steigt

Im November verzeichnete der Case-Shiller Index erstmals seit vielen Monaten wieder einen Anstieg im Jahresvergleich. Das Wachstum blieb moderat und liegt in vielen Märkten deutlich unter früheren Höchstständen; die Unterschiede zwischen den Städten bleiben erheblich. Bemerkenswert ist, dass die Datenerhebung und -veröffentlichung zeitweise unterbrochen waren, sodass im Februar zwei Veröffentlichungen anstehen:

• Dezember
• Januar

Die Prognose für Dezember geht von einer weiteren, schrittweisen Erholung der Preise um rund 1,5 % aus. Dies würde die Wahrscheinlichkeit einer stärkeren Verbraucherstimmung erhöhen und den Dollar unterstützen.

24. Februar, 18:00 / USA / Verbrauchervertrauen (Conference Board), Februar / vorher: 94,3 / aktuell: 84,5 / Prognose: 86,0 / USDX – steigt

Der vom Conference Board ermittelte Index lag im Januar unter den Erwartungen und fast 10 Punkte unter dem Dezemberwert. Dieser Rückgang zeigt, dass das Verbrauchervertrauen weiterhin gedämpft ist. Gleichzeitig bewegt sich der Index in der Nähe seines langfristigen Durchschnitts, und die Prognose signalisiert eine moderate Verbesserung. Steigt der Wert im Februar auf die prognostizierten 86 Punkte, würde dies das Vertrauen in eine robuste Konsumnachfrage stärken und damit den Dollar unterstützen.

24. Februar, 18:00 / USA / Richmond Manufacturing Index, Februar / vorher: -7 / aktuell: -6 / Prognose: -4 / USDX – steigt

Der Richmond-Index erholte sich im Januar auf -6 nach einem deutlichen Einbruch. Trotz anhaltenden regionalen Pessimismus spiegelte die Verbesserung eine abgeschwächte Rückgangsdynamik bei Auslieferungen und Neuaufträgen wider. Diese Größen sind für die Einschätzung der weiteren Entwicklung wichtig, und es wird mit einer gewissen Verbesserung des Geschäftsklimas bei:

• Auslieferungen
• Neuaufträgen

gerechnet. Beschäftigung und Lohnwachstum bleiben verhalten, und der Kostendruck hält an, was die Weitergabe in die Endpreise begrenzt. Liegt der Februarwert nahe der prognostizierten -4, wird dies als Stärkung der lokalen Industriedynamik gewertet und dürfte den Dollar stützen.

25. Februar

25. Februar, 00:30 / USA / Rohöllagerbestände (API) / vorher: 13,4 Mio. Barrel / aktuell: -0,609 Mio. Barrel / Prognose: – / Brent – volatil

In der Berichts­woche gingen die Lagerbestände nach einem jüngsten starken Anstieg um rund 0,6 Millionen Barrel zurück, was auf eine teilweise Wiederannäherung von Angebot und Nachfrage hindeuten könnte. Rückgänge bei Benzin- und Destillatbeständen sprechen für eine stärkere Binnennachfrage und eine höhere Auslastung der Raffinerien. Die zuletzt stark schwankenden Lagerbestände haben den Markt jedoch sehr empfindlich gegenüber neuen Daten gemacht. Die Veröffentlichung des American Petroleum Institute ist zwar inoffiziell, löst aber dennoch Volatilität am Ölmarkt aus.

25. Februar, 03:30 / Australien / Verbraucherpreisinflation, Januar / vorher: 3,4 % / aktuell: 3,8 % / Prognose: 3,7 % / AUD/USD – fällt

Die Inflation beschleunigte sich im letzten Monat des Jahres 2025 auf 3,8 % und stellt die Reserve Bank of Australia vor Herausforderungen. Die Preisstabilität wurde vor allem durch folgende Faktoren beeinträchtigt:

• höhere Preise im Dienstleistungssektor
• steigende Stromkosten

Auch der bereinigte Kernindex blieb erhöht und signalisiert breiten Preisdruck über viele Sektoren hinweg. Der monatliche Sprung legt nahe, dass ein Teil des Anstiegs sowohl saisonal als auch strukturell bedingt ist. Fällt die tatsächliche Inflation im Januar wie erwartet auf 3,7 %, würde dies die Argumente für eine anhaltend straffe Geldpolitik abschwächen und den australischen Dollar belasten.

25. Februar, 10:00 / Deutschland / BIP-Wachstum, Q1 vorläufig / vorher: 0,3 % / aktuell: 0,3 % / Prognose: 0,4 % / EUR/USD – steigt

Deutschland beendete das Vorquartal mit stabilem Wachstum und verzeichnete nach einer längeren Schwächephase in mehreren Sektoren eine Erholung. Die Prognose für den Jahresbeginn geht von einer Beschleunigung auf 0,4 % aus und deutet auf eine breitere Belebung der Binnennachfrage und der Produktion hin. Wird dies bestätigt, wäre dies ein Signal für eine Erholung des wirtschaftlichen Wachstums in der Region und würde den Euro stützen.

25. Februar, 10:00 / Deutschland / GfK-Konsumklima (Frühindikator) für März / vorher: -26,9 / aktuell: -24,1 / Prognose: -23,5 / EUR/USD – steigt

Die Verbraucherstimmung in Deutschland verbesserte sich im Februar auf -24,1, gestützt durch:

• steigende Einkommenserwartungen
• optimistischere Konjunkturerwartungen
• und damit eine teilweise Entlastung der privaten Haushalte.

Eine höhere Konsumbereitschaft und eine geringere Sparneigung deuten auf eine gewisse Belebung der Konsumnachfrage hin. Dennoch bleibt die Stimmung niedrig und anfällig für geopolitische Risiken. Nähert sich der März-Wert der prognostizierten -23,5, würde dies den Euro unterstützen.

25. Februar, 13:00 / Eurozone / Verbraucherpreisinflation, Januar / vorher: 2,0 % / aktuell: 2,0 % / Prognose: 1,7 % / EUR/USD – fällt

Im Dezember lag die Inflation im Euroraum bei 2,0 % gegenüber dem Vorjahr und damit in etwa auf dem Zielwert der EZB. Die Januar-Daten könnten eine nachlassende Preisdynamik widerspiegeln, bedingt durch:

• günstigere Energie
• eine gewisse Stabilisierung der Lebensmittelpreise
• Die Dienstleistungsinflation erwies sich jedoch als robuster. Da die Kernkomponenten weiterhin gemischte Signale aussenden, wird der Markt beurteilen, wie schnell die Inflation weiter sinkt. Bestätigt sich im Januar die Prognose von 1,7 %, würde dies die Erwartungen einer lockereren Geldpolitik in der Region verstärken und den Euro belasten.

25. Februar, 18:30 / USA / Rohölbestände (EIA) / vorher: 8,53 Mio. Barrel / aktuell: -9,014 Mio. Barrel / Prognose: -3,052 Mio. Barrel / Brent – schwächer

Die gewerblichen Rohölbestände in den USA sind in der Berichtswoche um rund 9,0 Millionen Barrel gesunken. Nach einem jüngsten starken Aufbau war dies der größte Rückgang seit mehreren Monaten. Deutliche Rückgänge bei Benzin- und Destillatbeständen deuten auf eine stärkere Binnennachfrage und höhere Raffinerieauslastung hin. Der Ölmarkt wird beobachten, wie nachhaltig dieser Abbau ist; zeigt die nächste Woche wieder Bestandsaufbau, könnte dies den Brent-Preis unter Druck setzen.

25. Februar, 19:00 / Russland / Industrieproduktion, Januar / vorher: 0,4 % / aktuell: 3,7 % / Prognose: 4,0 % / USD/RUB – schwächer

Im Dezember verzeichnete die russische Industrieproduktion einen deutlichen Anstieg von 3,7 % gegenüber dem Vorjahr – den stärksten Zuwachs seit einem Jahr. Getragen wurde dies von:

• dem verarbeitenden Gewerbe
• mehreren Gütern mit hoher Wertschöpfung

Das Ergebnis weist auf eine vorübergehende Beschleunigung der industriellen Aktivität im Zuge sektoraler Erholungstendenzen hin. Die Prognose geht davon aus, dass sich die positive Dynamik fortsetzt. Bestätigt der Januar ein Wachstum um die 4,0 %, dürfte dies den Rubel stützen – dank eines verbesserten makroökonomischen Umfelds und höherer Auslandserlöse.

Geplante Reden und Ereignisse vom 23. bis 25. Februar

23. Februar, 16:00 / USA / Rede von Christopher Waller, Board of Governors, Federal Reserve / USDX

23. Februar, 20:30 / Eurozone / Rede der EZB-Präsidentin Christine Lagarde / EUR/USD

24. Februar, 13:30 / Eurozone / Rede von Pedro Machado, ECB Supervisory Board / EUR/USD

24. Februar, 16:00 / USA / Rede von Austan Goolsbee, President of the Federal Reserve Bank of Chicago / USDX

24. Februar, 17:00 / USA / Rede von Raphael Bostic, President of the Federal Reserve Bank of Atlanta / USDX

24. Februar, 17:00 & 23:15 / USA / Rede von Susan Collins, President of the Federal Reserve Bank of Boston / USDX

24. Februar, 17:15 / USA / Rede von Christopher Waller, Board of Governors, Federal Reserve / USDX

24. Februar, 17:30 / USA / Rede von Lisa Cook, Board of Governors, Federal Reserve / USDX

24. Februar, 19:00 / Eurozone / Rede von Anneli Tuominen, ECB Supervisory Board / EUR/USD

24. Februar, 23:15 / USA / Rede von Thomas Barkin, President of the Federal Reserve Bank of Richmond / USDX

25. Februar, 11:40 / Australien / Rede von Reserve Bank of Australia Governor Michele Bullock / AUD/USD

25. Februar, 12:10 / Eurozone / Rede von Pedro Machado, ECB Supervisory Board / EUR/USD

25. Februar, 17:35 / USA / Rede von Thomas Barkin, President of the Federal Reserve Bank of Richmond / USDX

25. Februar, 19:00 / USA / Rede von Jeffery Schmid, President of the Federal Reserve Bank of Kansas City / USDX

25. Februar, 21:20 / USA / Rede von Alberto Musalem, President of the Federal Reserve Bank of St. Louis / USDX

In diesen Tagen sind zudem Auftritte von Vertretern führender Zentralbanken geplant. Ihre Äußerungen sorgen häufig für Volatilität an den Devisenmärkten, da sie Hinweise auf die künftige Zinspolitik der Notenbanken geben können.

„Ich, als Präsident der Vereinigten Staaten von Amerika, erhöhe hiermit mit sofortiger Wirkung den weltweiten Zolltarif für Länder – von denen viele die USA seit Jahrzehnten ungestraft ‚ausrauben‘ (bis ich an die Macht kam!) – von 10 % auf das voll zulässige und rechtlich gerechtfertigte Niveau von 15 %.“ Tatsächlich ist dieser Beitrag eines gekränkten Trump in jeder Hinsicht symbolträchtig – von den „diebischen“ Partnern bis hin zur Überhöhung seiner historischen Rolle. Und für alle, die es immer noch nicht verstanden haben, erinnerte der US‑Präsident noch einmal: „Ich habe acht Kriege beigelegt, ob es euch gefällt oder nicht, darunter Indien, Pakistan, den nuklearen. Er hätte nuklear werden können.“

Wenn wir schon von Kriegen sprechen: Die Trägerkampfgruppe der US Navy unter Führung der USS Gerald R. Ford ist nach der Passage von Gibraltar ins Mittelmeer eingelaufen und nimmt Kurs auf den Nahen Osten. Zur Gruppe gehören die Zerstörer USS Mahan, USS Winston S. Churchill und USS Bainbridge, bewaffnet mit Tomahawk‑Marschflugkörpern mit einer Einsatzreichweite von rund 1.600 km; auf dem Deck der Ford sind zudem vier Staffeln von F/A‑18 Super Hornets stationiert – insgesamt 48 Kampfflugzeuge. Militärische Quellen gehen davon aus, dass diese Kräfte in wenigen Tagen dem US Central Command (CENTCOM) im östlichen Mittelmeer zur Verfügung stehen werden.

Zusammen mit dem bereits im Arabischen Meer im Einsatz befindlichen Träger USS Abraham Lincoln verfügt CENTCOM damit über zwei Trägerkampfgruppen. Die Rhetorik aus Washington verschärft die Spannung möglicher Szenarien. Donald Trump signalisierte, dass eine Militäroperation gegen den Iran innerhalb von 10–15 Tagen beginnen könne, falls keine Einigung über das iranische Atomprogramm erzielt wird. Analysten und Marktteilnehmer diskutieren offen die Wahrscheinlichkeit einer Eskalation. Ölpreise und Aktien aus dem Metallsektor reagieren mit erhöhter Volatilität, und in den Portfolios hat eine Umschichtung eingesetzt.

Verdient die US‑Wirtschaft Aufmerksamkeit?

Parallel zum geopolitischen Stress verschlechtern sich wichtige US‑Konjunkturindikatoren. Anleger ziehen Geld aus amerikanischen Vermögenswerten in der höchsten Geschwindigkeit seit mindestens 16 Jahren ab, und das BIP‑Wachstum im vierten Quartal fiel sehr bescheiden aus – nur 1,4 %. Nach einem kräftigen Sprung auf 4,4 % zuvor beunruhigt ein solcher Einbruch die Fachleute. Auch andere veröffentlichte Daten geben wenig Anlass zur Zuversicht:

• Für 2025 stieg das BIP um 2,2 %, nach 2,8 % im Jahr 2024 – das schwächste Jahreswachstum seit dem starken Einbruch 2020.
• Der Beitrag der Nettoexporte war negativ: In der ersten Jahreshälfte eingeführte Zölle führten zu vorgezogenen Käufen, was die Importe erhöhte und die Handelsbilanz verschlechterte.
• Die Kerninflation nach PCE legte auf Jahressicht auf 3,0 % zu.
• Die Verbraucherstimmung wurde wiederholt nach unten revidiert.
• Der Verbrauchervertrauensindex der University of Michigan fiel von 57,3 auf 56,6 (fast die Hälfte der Befragten nennt hohe Preise als stärkste Belastung für das Haushaltsbudget – dieser Anteil liegt seit sieben Monaten in Folge bei über 40 %).
• Die Geschäftstätigkeit kühlt sich ab. Der vorläufige S&P Global Composite PMI sank im Februar auf 52,3 und markiert damit das schwächste Wachstum im privaten Sektor seit April 2025.
• Die Aktivität verlangsamte sich sowohl in der Industrie als auch im Dienstleistungssektor, die Neuaufträge gingen zurück, und Unternehmen fahren die Einstellungen zurück.
• Die persönlichen Einkommen steigen moderat – um 0,3 % gegenüber dem Vormonat –, während die privaten Konsumausgaben im Dezember 2025 um 0,4 % zunahmen.

Insgesamt startet die Wirtschaft mit einem spürbaren Maß an Unsicherheit in das Jahr 2026. Eine kurze Wachstumsunterbrechung und erhöhte politische‑geopolitische Risiken schaffen einen schwierigen Hintergrund für Geld‑ und Fiskalpolitik. Die Aufgabe des Weißen Hauses, außenpolitische Härte mit wirtschaftlicher Stimulierung zu verbinden, wird immer schwerer, ohne zusätzliche Marktvolatilität zu erzeugen. Unter diesen Bedingungen müssen Investoren und Unternehmenslenker ihre Positionen flexibel steuern und neue Konjunkturdaten ebenso aufmerksam verfolgen wie militärische und diplomatische Entwicklungen.

Die Fed auf Pause – „hawkish“ oder „dovish“?

Das Protokoll der FOMC‑Sitzung vom 27.–28. Januar bestätigte, was viele bereits vermutet hatten: Die Federal Reserve befindet sich derzeit in einem Abwartemodus, doch diese Pause ist nicht mehr einseitig „dovish“. Aus den Protokollen geht klar hervor, dass sich die Risikobilanz verschoben hat – weg von früheren Sorgen über eine Schwäche am Arbeitsmarkt hin zur Gefahr, dass die Inflation gefährlich hoch bleiben könnte. Diese Verschiebung ist die wichtigste Botschaft für die Märkte. Die Notenbank bewertet das Risiko einer hartnäckig hohen Inflation nun als ungelöst, während die Sorgen über eine starke Verschlechterung bei der Beschäftigung nachgelassen haben.

Diese Einschätzungen wurden getroffen, bevor ein verzögerter Arbeitsmarktbericht veröffentlicht wurde. Die Beschäftigtenzahlen außerhalb der Landwirtschaft für Januar erwiesen sich als robuster, als viele befürchtet hatten. Daraus ergibt sich die zentrale Schlussfolgerung der Fed: Die Notenbank hat nun mehr Gründe, abzuwarten und mit einer Lockerung nicht zu voreilig zu sein. „Geduld“ bedeutet nicht, auf die Option einer Straffung zu verzichten – aus den Protokollen geht klar hervor, dass die Fed Formulierungen prüft, die ein zweiseitiges Risikobild zulassen. Mit anderen Worten: Ein Pfad zu Zinssenkungen ist möglich, aber wenn sich die Inflationsdynamik verschlechtert, ist eine Rückkehr zu einer strafferen Politik nicht ausgeschlossen.

Die Märkte reagierten mit einer Anpassung, nicht mit einem Schock. Die Erwartungen für eine Zinssenkung im März haben sich weiter verringert, und die Wahrscheinlichkeit eines Beginns der Lockerung im Juni fiel von 69 % auf rund 54 %. Das bedeutet, Händler sind weniger überzeugt von einem schnellen Lockerungszyklus und haben den Zeitplan entsprechend angepasst. Eine massive, einmalige Umschichtung von Positionen blieb aus. Die Preise hatten den Übergang der Fed zu einer „hawkish pause“ bereits teilweise eingepreist. Für Unternehmen und Finanzverantwortliche heißt das: Szenarien dauerhaft billiger Liquidität sind nicht länger der Basiscase.

Welche Signale sind als Nächstes wichtig?

• Erstens werden alle Inflationsdaten (insbesondere die Kernrate des PCE) und Arbeitsmarktindikatoren an Bedeutung gewinnen: Sie können entweder die „Pause mit Option“ bestätigen oder das Komitee zu einem Kurswechsel zwingen.
• Zweitens werden Kommentare des FOMC und die Rhetorik von Jerome Powell eine Schlüsselrolle für die Erwartungen spielen – Tonlage und Nuancen werden vom Markt sofort aufgegriffen.

Supreme Court sagt Nein!

„Trumps Entscheidung von 2025, Zölle auf Waren aus einer großen Zahl von Ländern zu verhängen, war rechtswidrig“, erklärte der US Supreme Court am Freitag. Das Urteil des Gerichts zur Nutzung des International Emergency Economic Powers Act (IEEPA) stellt eine bemerkenswerte rechtliche Neubewertung im Rahmen des Handelskriegs der Regierung dar. Mit 6 zu 3 Stimmen stellte das Gericht fest, dass der IEEPA dem Präsidenten nicht die Befugnis verleiht, breit angelegte, landesweite Zölle in der Weise zu verhängen, wie dies in den vergangenen Monaten geschehen ist. Formal untergräbt dies die rechtliche Grundlage für die sogenannten „Liberation Day“-Zölle, die den Großteil der US‑Handelspartner betrafen und in einer Spanne von 10 % bis 50 % lagen.

Diese Entscheidung ist ein wichtiges verfassungsrechtliches Präjudiz. Das Gericht begrenzte die Exekutivgewalt, wo die Regierung ohne ausdrückliche Zustimmung des Kongresses handeln wollte. Das Gericht ordnete keine automatischen Rückerstattungen bereits gezahlter Zölle an. Die Frage von Erstattungen und Entschädigungen wird höchstwahrscheinlich Gegenstand separater, potenziell langwieriger gerichtlicher und administrativer Verfahren bleiben. Theoretisch haben Importeure und ausländische Partner nun eine Grundlage, die Abgaben anzufechten; die umstrittenen Summen werden auf 160–200 Milliarden US‑Dollar geschätzt. In der Praxis wird der Erstattungsprozess jedoch langwierig und komplex sein.

Die Regierung passte sich schnell an, doch ihr Handlungsspielraum verengte sich

Die Reaktion der Exekutive zeigte die Bereitschaft, das Zollprogramm aufrechtzuerhalten, allerdings auf einer anderen gesetzlichen Grundlage. In den Stunden nach dem Urteil stützte sich das Weiße Haus auf andere handelsrechtliche Bestimmungen – allen voran auf Section 122 des Trade Act von 1974, die befristete Maßnahmen zum Schutz der Zahlungsbilanz erlaubt (bis zu 150 Tage ohne Zustimmung des Kongresses) – und leitete außerdem Untersuchungen nach Section 232 (nationale Sicherheit) und 301 (Vergeltung gegen unfaire Handelspraktiken) ein. Praktisch behielt die Regierung Instrumente zur Verhängung von Beschränkungen, verlor jedoch die operative Freiheit und die Möglichkeit, sofortige, unbegrenzte, einseitige Entscheidungen zu treffen.

Aus diesem Grund sind die Zölle formell nicht verschwunden – sie haben lediglich einen komplexeren, verfahrensrechtlich besser abgesicherten Charakter angenommen. Künftig kann das durchschnittliche Niveau der Zollsätze schwanken und sich möglicherweise von extremen Zollsätzen hin zu gezielteren Maßnahmen im Bereich von 8–15 Prozent verschieben. Die entscheidendere Änderung liegt jedoch anderswo: Die Einführung von Zöllen erfordert nun klare Verfahren, Untersuchungen und ist stärker anfechtbar. Auf der Ebene der Zollverwaltung bedeutet die Entscheidung, dass die US Customs and Border Protection (CBP) explizite Anweisungen erhalten muss, die Erhebung von Zöllen, die nicht mit dem IEEPA vereinbar sind, zu stoppen oder neu zu gestalten. Importeure haben ein rechtliches Argument für Rückerstattungsforderungen, doch das Einreichen und Bearbeiten solcher Anträge wird sich in die Länge ziehen.

Was für Märkte und Unternehmen zählt:

• Für Unternehmen und Investoren lautet die Kernaussage: Das Zollrisiko ist nicht verschwunden; es hat seine Form geändert.
• Zölle werden Untersuchungen und einer gezielten Anwendung unterliegen, was sie schwerer prognostizierbar, aber potenziell besser steuerbar macht.
• Importeure sehen sich rechtlicher Unsicherheit in Bezug auf Rückerstattungen und Rechtsstreitigkeiten gegenüber.
• Exporteure müssen sektorale Untersuchungen beobachten und sich auf mögliche gezielte Maßnahmen gegen Stahl, Aluminium, Autos und andere Segmente einstellen.

Das Wesen des IEEPA‑Urteils des Supreme Court ist klar: Einseitige, breit angelegte Zollmanöver per präsidialem Dekret erwiesen sich als rechtlich angreifbar. Das bedeutet jedoch nicht, dass die Regierung die Instrumente zur Ausübung von Handelsdruck verloren hat – sie sind lediglich in andere rechtliche „Korridore“ gewandert, jeweils mit eigenen Verfahren, Zeitrahmen und Rechtsrisiken. Jede Maßnahme muss nun eine vorgelagerte Evidenz‑ und Verfahrenskontrolle bestehen.

Nachfolgend eine ausführlichere Erläuterung der wichtigsten Alternativen, auf die das Weiße Haus nun zurückgreift, sowie ihrer praktischen Einschränkungen.

Alternativen zu IEEPA

Section 232 (Trade Expansion Act von 1962). Dieser Mechanismus wird traditionell für Maßnahmen „im Interesse der nationalen Sicherheit“ eingesetzt. Ein wichtiger Grundsatz: Section 232 gilt nur für bestimmte Branchen oder Produkte, bei denen formal nachgewiesen werden kann, dass Importe die nationale Sicherheit beeinträchtigen – sie ist kein Generalschlüssel, um Zölle „gegen alle“ zu verhängen. Vor Einführung von Beschränkungen ist eine vollständige Untersuchung erforderlich; diese kann bis zu 270 Tage dauern, und das Ergebnis muss von Konsultationen mit Handelspartnern und einem begründeten Bericht begleitet werden, der international angefochten werden kann. In der Praxis erlaubt Section 232 die Aufrechterhaltung von Maßnahmen für strategische Segmente (zum Beispiel Metalle oder bestimmte Arten von Ausrüstungen), autorisiert jedoch keine sofortigen, unterschiedslosen Zölle auf alle Importe.

Section 301 (Trade Act von 1974). Dieses Instrument ist entscheidend für Vergeltungsmaßnahmen gegen „unfaire Handelspraktiken“ – Subventionen, Diebstahl geistigen Eigentums und diskriminierende Handelsbarrieren. Anders als IEEPA verfügt Section 301 über ein stärker formalisiertes Verfahren. Untersuchungen durch das USTR sind langwierig (typischerweise 12–18 Monate); sie erfordern den Nachweis eines ursächlichen Zusammenhangs zwischen der Praxis eines ausländischen Partners und dem Schaden für die US-Industrie, öffentliche Anhörungen, eine verpflichtende 60-tägige Konsultation mit der betroffenen Partei und – wichtig – die Maßnahmen müssen in einem angemessenen Verhältnis zum dokumentierten Schaden stehen. In der Praxis hatte die US-Seite häufig Schwierigkeiten, „unfaire Praktiken“ zu beweisen. Die USA haben in der Schiedsgerichtsbarkeit bei umstrittenen Fällen nach Section 301 bereits Prozesse verloren, was dieses Instrument zwar wirksam, aber risikobehaftet macht und eine belastbare dokumentarische Grundlage erfordert.

Section 338 (Tariff Act von 1930). Historisch mit antidiskriminierenden Handelsbestimmungen verknüpft, erlaubt Section 338 im modernen Kontext die Festsetzung eines Höchstsatzes von bis zu 50 %, wenn diskriminierende Maßnahmen gegen US-Waren festgestellt werden. In der Praxis wurde dieses Instrument äußerst selten eingesetzt. Seine Beweisgrundlage und gerichtliche Überprüfbarkeit unter den heutigen Bedingungen sind unklar, sodass Section 338 eher eine „nukleare Option“ mit hohen rechtlichen Hürden und ungewisser praktischer Umsetzbarkeit bleibt.

Section 122 (Trade Act von 1974) – die Notfalloption, auf die das Weiße Haus nach dem IEEPA-Urteil umgeschwenkt ist. Section 122 erlaubt es dem Präsidenten, vorübergehende Zölle (im Fall eines anerkannten „erheblichen“ Problems der Zahlungsbilanz) ohne vorherige Zustimmung des Kongresses zu verhängen, jedoch nur für einen begrenzten Zeitraum von 150 Tagen – jede Verlängerung erfordert die Zustimmung des Kongresses. In der Praxis bedeutet dies, dass das Weiße Haus beispielsweise rasch einen globalen Zoll von 10 %–15 % einführen kann, aber keine unbefristeten Sätze von 100 % und mehr verhängen oder solche Maßnahmen dauerhaft ohne Kontrolle durch den Kongress aufrechterhalten kann. Section 122 verringert die operative Flexibilität im Vergleich zu IEEPA und macht Maßnahmen temporärer, formal begrenzter und angreifbarer.

Die Administration des Präsidenten hat das weitreichendste und „unmittelbarste“ Instrument (IEEPA) verloren, aber nicht die Fähigkeit, handels­politischen Druck auszuüben. Sie ist nun gezwungen, anders vorzugehen – über Verfahren, Untersuchungen und befristete Maßnahmen, von denen jede formale Stufen, Fristen und Ansatzpunkte für rechtliche Auseinandersetzungen beinhaltet. Das verringert Geschwindigkeit und Grobschlächtigkeit der Politik, macht sie aber nicht wirkungslos. Im Gegenteil, die Zollpolitik dürfte gezielter, formal besser begründet und womöglich widerstandsfähiger gegenüber sofortiger Gegenwehr von Partnern werden – weil jede Maßnahme nun eine Prüfung anhand von Nachweisen und Verfahren bestehen muss.

Praktische Folgen sind bereits sichtbar. Die Zollbehörden (CBP) benötigen klare Vorgaben: Solange diese nicht vorliegen, kann die faktische Erhebung von Abgaben nach den bisherigen Regeln de facto weitergehen, was für Importeure rechtliche und operative Unsicherheit schafft. Das theoretische Recht auf Rückerstattungen besteht (Experten schätzen die umstrittenen Beträge auf Hunderte Milliarden), doch der Weg zu tatsächlichen Erstattungen führt über langwierige Gerichts- und Verwaltungsverfahren.

Darüber hinaus verändert sich der internationale Kontext: Handelspartner haben legitime Gründe, unter dem IEEPA-Rahmen abgeschlossene Abkommen neu zu prüfen oder „neu zu rahmen“ und im Lichte der neuen Entscheidung günstigere Neuverhandlungen anzustreben. Die Europäische Union hat bereits öffentlich erklärt, dass sie die Entscheidung des Supreme Court sorgfältig analysiert und von den USA Klarheit fordert. Brüssel betont die Bedeutung von Vorhersehbarkeit und stabilen Handelsregeln und hebt die Notwendigkeit koordinierter Ansätze hervor, die den Spielraum für „schnelle“ Vergeltungsmaßnahmen begrenzen.

Trennen die Märkte Risiken von der Realität?

Investoren ziehen derzeit eine klare Trennlinie zwischen einem Anstieg geopolitischer Risiken und der tatsächlichen Unvermeidlichkeit von Ereignissen. Vor dem Hintergrund sich verschärfender Spannungen im Nahen Osten sind die Ölpreise sprunghaft gestiegen, und Gold hat seinen Status als sicherer Hafen wiedererlangt. Beides spiegelt erhöhte Ängste vor Lieferunterbrechungen und eine allgemeine Unsicherheitsprämie wider. Gleichzeitig haben Aktienindizes und Währungen mit hoher Beta-Sensitivität nur moderate Stressanzeichen gezeigt. Die Märkte nehmen eine abwartende Haltung ein, während die Nachfrage der Käufer die wichtigsten Benchmarks weiterhin in der Nähe von Rekordniveaus hält.

• Aus technischer Sicht handelt der Dow-Jones-Index weiterhin in einer engen Spanne unter seinem Hoch bei 50.500 Punkten.
• Der Rentenmarkt zeigt eine relative Stabilisierung: Die Rendite der 10-jährigen Treasuries erholte sich von einem Tief bei 4,025 % und kehrte rasch auf etwa 4,16 % zurück. Eine weitere technische Abwärtskorrektur ist möglich.
• Der Dollar-Index erhielt nach den etwas strafferen Signalen im Protokoll des FOMC kurzfristige Unterstützung, wodurch die Wahrscheinlichkeit einer frühen Lockerung der Geldpolitik gesunken ist. Der Markt rechnet nach wie vor damit, dass die Politik letztlich weniger restriktiv wird, allerdings später als bislang erwartet. In diesem Umfeld werden weitere Bewegungen des Dollar maßgeblich von der Kombination aus Makrodaten und geopolitischen Entwicklungen abhängen.