Alles in Maßen – eine alte Weisheit, an die Anleger sich nur selten erinnern. Außer dann, wenn gut zu gut wird. Genau das passiert im Moment am US-Aktienmarkt.
Dynamik des VIX-Angstindex
Der S&P 500 und der Nasdaq 100 schlossen nahe ihren Rekordständen, angeführt vom Technologiesektor. Der Cboe Volatility Index fiel auf seinen niedrigsten Stand seit Januar: Anleger kaufen nur wenig Absicherung gegen einen Crash und setzen auf eine stabile Marktlage in absehbarer Zukunft. Unterstützt wurde dies von einem moderateren Inflationsbericht – der Kern-CPI stieg im Jahresvergleich um 2,5 %, das geringste Plus seit März 2021. Auch Chiphersteller trugen zur Rally bei: Nebius-Aktien sprangen um 34 % nach oben, CoreWeave legte 19 % zu. Engpässe bei Rechenkapazitäten schlagen sich bereits in einer stärkeren Preissetzungsmacht im gesamten Bereich der KI-Infrastruktur nieder.
Hinter der Fassade der Rekorde verbirgt sich jedoch eine unerwartete Quelle der Sorge. Laut Bank of America gehörte das zweite Quartal zu den besten Drei-Monats-Perioden der jüngeren Vergangenheit – die Unternehmensgewinne stiegen um mehr als 30 %. Yardeni Research hob sein S&P-500-Kursziel von 8.250 auf 8.400 Punkte an und erhöhte seine Gewinnprognose von 330 auf 375 US-Dollar je Aktie. Das Unternehmen stellte fest, dass die Konsensschätzungen für die Gewinne noch nie so schnell nach oben revidiert wurden, was zu einem paradoxen „earnings crash“ führt, der die US-Indizes auf neue Höchststände treibt.
Wachstum der S&P-500-Gewinne
Doch genau diese Geschwindigkeit bereitet der Wall Street Sorgen. Ein derart hektisches Tempo hält historisch gesehen nicht lange an. Berechnungen von Bank of America zufolge wird das Gewinnwachstum bereits im ersten Quartal 2027 unter 20% fallen. Aktienmärkte sind selten gnädig, wenn das Gewinnwachstum von einem erhöhten Niveau aus nachlässt. Wenn das EPS zwar über dem Trend wächst, sich aber verlangsamt, sinkt die durchschnittliche 12-Monats-Rendite des S&P 500 auf 6,7%, gegenüber 14% in Phasen der Beschleunigung, wie die Daten der Bank bis zurück ins Jahr 1936 zeigen.
Zudem gab es in neunzig Jahren nur zehn Phasen von vier aufeinanderfolgenden Quartalen mit einem Gewinnwachstum von über 20%, und fast alle folgten auf ausgeprägte Gewinnrezessionen, darunter COVID-19 und die globale Finanzkrise 2008. Der Markt scheint sich schneller beschleunigt zu haben als erwartet und fürchtet nun nicht einen Rückgang, sondern eine Verlangsamung seines eigenen Tempos.
Die Fed gewinnt derweil wieder Spielraum: Die Markterwartung für eine Anhebung des Federal Funds Rate im September liegt bei 40%, nach zuvor 50/50 nach Veröffentlichung der Inflationsdaten. Der schwache Arbeitsmarktbericht verschafft den Tauben im FOMC mehr Selbstvertrauen.
Sollten wir Rekorde vertrauen, die auf Gewinnen beruhen, die über sich selbst hinausgewachsen sind? Ich bin mir da nicht sicher.
Technisch bildet sich im Tageschart des S&P 500 ein Spike-and-Ledge-Muster auf einer 1-2-3-Basis heraus. Es ergibt Sinn, Pending Orders beim Ausbruch aus der kurzfristigen Konsolidierungszone von 7.710–7.770 zu platzieren – Käufe an der oberen Begrenzung und Verkäufe an der unteren.
