Das BIP der Eurozone stieg im zweiten Quartal gegenüber dem Vorquartal um 0,6 % und lag damit um 1,2 % höher als im Vorjahr. Die Schlagzeile, auf die die meisten Anleger achten werden, ist der Vergleich mit den Vereinigten Staaten: Das amerikanische BIP wuchs im selben Quartal um 0,4 % (nach 0,5 % im ersten Quartal), sodass der Euroraum die USA auf Quartalsbasis übertroffen hat. Das ist ungewöhnlich und sieht auf den ersten Blick wie eine Umkehr der lang anhaltenden Unterperformance Europas aus.
Die Aufschlüsselung nach Komponenten erzählt jedoch eine andere Geschichte. Die Nettoexporte steuerten kräftige 0,9 Prozentpunkte zum Wachstum der Eurozone bei, der private Konsum lediglich 0,2 Punkte; die Staatsausgaben und die Bruttoanlageinvestitionen waren vernachlässigbar, und die Lagerbestände schmälerten das Wachstum um 0,5 Punkte. Kurz gesagt: Die gesamte Expansion wurde vom Außenhandel getragen, während die Binnennachfrage kaum etwas beitrug.
Diese Mischung ist von vornherein fragil. Eine Wirtschaft, die wächst, weil die Exporte die Importe übersteigen und gleichzeitig Lagerbestände abgebaut werden, lebt von externer Nachfrage und Lagerabbau. Exporteure und Hersteller von Investitionsgütern profitieren; der Einzelhandel und verbrauchernahe Dienstleistungen gehören zu den Verlierern. Die Einzelhandelsumsätze in der Eurozone unterstrichen dieses Ungleichgewicht – sie sanken im Juli um 0,6 %, wobei der Nicht-Lebensmittel-Einzelhandel um 1,4 % zurückging.
Die Aufschlüsselung nach Ländern bringt eine weitere, nicht zu übersehende Einschränkung: Irland verzeichnete einen sprunghaften quartalsweisen Anstieg um 10,2 % und lag damit weit vor allen anderen Mitgliedstaaten. Slowenien legte um 1,8 % zu, Litauen wuchs um 1,7 %, und Österreich war die einzige Volkswirtschaft mit einem Rückgang (-0,1 %). Rechnet man Irland heraus, präsentiert sich die Eurozone deutlich schwächer, als es die Schlagzeile vermuten lässt. Die Daten aus Deutschland sind aufschlussreich: Die Industrieproduktion ging um 1,1 % zurück – eine überraschende Schwäche in der größten Volkswirtschaft des Blocks, die normalerweise der Hauptprofiteur eines Exportbooms wäre. Die Divergenz zwischen der beschleunigten Expansion in der Eurozone insgesamt und der Kontraktion in Deutschland zeigt, dass das Wachstum ungleichmäßig ist und eher in der Peripherie konzentriert als im industriellen Kern verankert.
Der Arbeitsmarkt bestätigt eine verhaltene inländische Erholung. Die Beschäftigung in der EU liegt bei 221,4 Millionen Personen und in der Eurozone bei 176,4 Millionen. Die Beschäftigung stieg im Quartalsvergleich nur um 0,1 %, und auch die geleisteten Arbeitsstunden nahmen lediglich um 0,1 % zu. Ein Wachstum von 0,6 % bei nahezu keiner neuen Beschäftigung deutet eher auf Produktivitätsgewinne als auf eine breitere Ausweitung der Beschäftigung hin.
Für die EZB-Sitzung am 10. September in Berlin stärkt diese Datenlage das Argument für eine Zinserhöhung. Die Aufwärtsrevision von zunächst gemeldeten 0,4 % auf 0,6 % zeigt, dass die Wirtschaft straffere Finanzierungsbedingungen verkraften kann – genau auf dieses Argument hatte sich Isabel Schnabel berufen, als sie weitere Schritte forderte. Ich rechne damit, dass die EZB die Zinsen ohne größeren Widerspruch in Richtung 2,5 % anheben wird, da die Zentralbank schwache Binnennachfrage in der Regel dem vorrangigen Ziel der Bekämpfung der Inflation unterordnet, die im August auf 3,3 % anzog.
Technischer Ausblick
EUR/USD: Käufer müssen die Kontrolle über 1,1625 zurückerlangen, um einen Test von 1,1640 ins Visier zu nehmen. Von dort ist ein Anstieg bis 1,1660 möglich, auch wenn dies ohne Unterstützung der großen Marktteilnehmer schwierig werden dürfte. Auf der Unterseite ist mit nennenswertem Kaufinteresse wahrscheinlich erst im Bereich von 1,1600 zu rechnen. Bleiben Gebote dort aus, sollte man eher auf einen Rückgang zum Tagestief bei 1,1580 warten oder Long-Positionen im Bereich von 1,1560 eröffnen.
GBP/USD: Käufer des Pfund sollten darauf abzielen, den unmittelbaren Widerstand bei 1,3545 zu überwinden, um das Ziel bei 1,3575 anzupeilen. Ein Ausbruch darüber wird schwierig, wobei 1,3600 das nächste erweiterte Ziel darstellt. Auf der Unterseite werden die Bären versuchen, bei 1,3515 die Kontrolle zu übernehmen. Fällt der Kurs unter dieses Niveau, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne die Bullen unter Druck setzen und GBP/USD in Richtung 1,3500 und möglicherweise 1,3480 drücken.
