Die Europäische Zentralbank wird den Einlagenzins am Donnerstag um 25 Basispunkte auf 2,5 % anheben. Die Entscheidung wird um 15:15 Uhr Moskauer Zeit bekannt gegeben, und Christine Lagarde wird eine halbe Stunde später eine Pressekonferenz abhalten. Die Sitzung findet außerhalb der Zentrale in Frankfurt statt, wie es die Notenbank einmal im Jahr praktiziert.
Dies wird die zweite Anhebung seit Beginn des Iran-Kriegs sein, der die Energiepreise in die Höhe getrieben hat, und sie wird den Status der EZB als die restriktivste Notenbank unter den G7 festigen. Die Inflation im Euroraum hat bereits die Marke von 3 % überschritten und liegt damit nahe einem fast dreijährigen Hoch, und in den kommenden Monaten wird nicht mit einem nennenswerten Rückgang gerechnet. Zur Erinnerung: Die EZB hatte die Zinsen bereits im Juni unabhängig von der Fed und der Bank of England angehoben.
Die eigentliche Spannung liegt jedoch weniger in der Entscheidung selbst als in der Frage, was als Nächstes kommt. Die Märkte preisen zwei oder mehr weitere Zinsschritte ein, während Ökonomen skeptisch bleiben. Goldman Sachs hält einen kurzfristigen Anstieg in dieser Woche für wahrscheinlich, verweist jedoch auf enorme Unsicherheit über die Aussichten und auf Anzeichen von Spannungen im EZB-Rat.
Diese Spannungen sind mittlerweile offen zutage getreten und konzentrieren sich auf die Frage, wo die Neutralität endet. Gediminas Shimkus aus Litauen erklärte, ein Anstieg auf 2,5 % reiche nicht aus, um die Inflation wieder auf 2 % zu bringen, und verwies auf ein stärkeres Wachstum. Demgegenüber warnte Direktoriumsmitglied Piero Cippollone vor einer Überstraffung, um wirtschaftliche Schäden zu vermeiden.
Besonders bemerkenswert ist die Debatte über die Grenze der Neutralität selbst. Die Marke von 2,5 % gilt weithin als Obergrenze einer neutralen Spanne, jenseits derer sich die wirtschaftliche Aktivität abzuschwächen beginnt; Chefvolkswirt Philip Lane hat diese Größenordnung bereits früher genannt.
Vielleicht kommt der bedeutendste Einwand von außerhalb der EZB – vom Bundesbank-Präsidenten Joachim Nagel. Er forderte die Geldpolitiker auf, den jüngsten weltweiten Anstieg der Anleiherenditen zu berücksichtigen, der die Lage verkompliziert, auch wenn die strafferen Finanzierungsbedingungen der EZB bei der Eindämmung der Inflation helfen. Anders gesagt: Die Märkte haben einen Teil der Straffung bereits für die Zentralbank übernommen, und zusätzliche Maßnahmen der Geldpolitik bergen das Risiko, diesen Effekt zu verstärken.
Hier zeigt sich ein methodisches Problem, das klar benannt werden muss. Die neuen vierteljährlichen Projektionen, um die sich die Debatte drehen wird, wurden mit einem Stichtag im August erstellt und berücksichtigen daher weder den jüngsten Sprung der Renditen von Staatsanleihen noch den Anstieg der Energiepreise. Ich bin überzeugt, dass dies ein schwerwiegender Mangel ist: Der EZB-Rat wird auf der Grundlage eines Weltbilds entscheiden, das etwa einen Monat alt ist, während Brent sich der Marke von 102 US‑Dollar nähert und die europäischen Gaspreise die Höchststände des Jahres 2023 erreichen.
Ein weiteres Thema ist die Zukunft von Lagarde; Spekulationen über einen vorzeitigen Rücktritt haben zugenommen. Ihre Aussagen nach der Juli-Sitzung waren das bislang deutlichste Signal, dass sie ihr Mandat, das im Oktober 2027 endet, möglicherweise nicht voll ausschöpfen wird. Der Druck auf die Bank könnte stark steigen, falls auch Isabel Schnabel vorzeitig ausscheidet – ihre Amtszeit läuft bis Ende 2027, und ein Wechsel zum IWF wäre denkbar. Die Aussicht auf beide Abgänge würde für die EZB ein institutionelles Risiko schaffen, das schwerer wiegt als jede einzelne Zinsentscheidung.
Das technische Bild für EUR/USD legt nahe, dass Käufer die Marke von 1,1650 überwinden müssen, um 1,1670 anzuvisieren. Von dort aus ist 1,1690 möglich, doch ein Durchbruch darüber hinaus dürfte ohne Unterstützung großer Marktteilnehmer schwierig werden. Auf der Unterseite ist mit nennenswerten Käufen erst im Bereich von 1,1625 zu rechnen; bleiben Käufer dort aus, ist es ratsam, entweder auf ein neues Tief bei 1,1610 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1580 in Betracht zu ziehen.
Das technische Bild für GBP/USD zeigt, dass Pfund-Käufer den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3565 überwinden müssen, um 1,3585 ins Visier zu nehmen; ein Ausbruch darüber wird anspruchsvoll sein. Das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3600. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, bei 1,3535 die Kontrolle zu übernehmen. Gelingt ihnen das, könnte ein Ausbruch aus der Spanne den Bullen erheblichen Schaden zufügen und GBP/USD in Richtung 1,3510 drücken, mit der Aussicht auf eine Ausweitung bis 1,3480.
