Der Dollar gab nach, nachdem sich Fed-Chef Kevin Warsh geäußert hatte, ohne dem Markt ein klares Signal für weitere Zinserhöhungen oder einen Hinweis auf eine bevorstehende Pause zu geben. Die Währung reagierte so, wie sie es üblicherweise auf das Ausbleiben einer Bestätigung der aggressivsten Erwartungen tut. Anleger, die nach den Inflationszahlen mit einem kämpferischeren Ton gerechnet hatten, hörten stattdessen eine Absage an einen vorab festgelegten Kurs.
Der wichtigste Punkt seiner Ausführungen war, dass die Fed künftige Zinsentscheidungen nicht im Voraus ankündigen wird. Warsh stellte klar, dass die Entscheidungen auf den Sitzungen im Oktober und Dezember bewertet werden – er ließ damit beide Termine offen. Das ist eine deutliche Abkehr von der bisherigen Praxis, den Markt frühzeitig vorzubereiten, und unterscheidet sich von der vorsichtigeren Kommunikation von Vertretern wie John Williams und Philip Jefferson im September. Der Markt wird nun jede Sitzung für sich beurteilen müssen, was die Unsicherheit erhöht und den Aussagewert jeglicher Prognosen zum weiteren Zinsverlauf mindert.
Das zweite wichtige Thema war die Finanzstabilität. Warsh sagte, die Fed müsse Stabilitätsrisiken abwägen, und räumte ein, dass er womöglich besonders sensibel auf das Erbe der globalen Finanzkrise reagiere. „Ich könnte zu sensibel für die Folgen der globalen Finanzkrise sein“, sagte Fed-Chef Kevin Warsh. Meiner Ansicht nach war dieser Satz für den Dollar am bedeutendsten, da er signalisiert, dass die Zentralbank bereit ist, bei der Straffung vorsichtiger vorzugehen, falls sich systemische Risiken aufbauen. Risikoanlagen und Währungen, die mit dem Dollar konkurrieren, profitieren von dieser Haltung, während der Dollar – dessen Attraktivität zum Teil auf der Erwartung einer aggressiven Fed beruht – an Boden verliert.
Auch Warshs globale Einschätzung ist aufschlussreich. Er merkte an, dass sich die Weltwirtschaft seit der September-Sitzung im Großen und Ganzen wie erwartet entwickelt hat und dass die Geldpolitik in verschiedenen Rechtsräumen gleichzeitig gestrafft wird. Inflation, so sagte er, sei nicht nur ein US-Problem, sondern ein globales. Für die Devisenmärkte bedeutet das, dass sich die Lücke in der Geldpolitik zwischen der Fed und anderen Zentralbanken wohl nicht so stark ausweiten wird, wie Dollar-Bullen erhofft hatten. Falls die EZB im Dezember erhöht und auch die Bank of England sowie die Bank of Japan straffen, verringert sich der US-Zinsvorteil, was Euro, Pfund und Yen stützt.
Zur Konjunktur äußerte sich Warsh vergleichsweise zuversichtlich. Er sprach von strukturellem Wachstum und sagte, die Investitionen seien deutlich angestiegen. Er rechnet damit, dass KI die Produktivität steigern wird, warnte jedoch, dass sich die anfänglichen Effekte der Technologie zunächst auf der Nachfrageseite zeigen werden. Das ist eine wichtige Nuance: Die Nachfrage nach KI-Infrastruktur treibt zunächst die Preise nach oben, während die Produktivitätsgewinne erst später kommen. Das erinnert an Austan Goolsbees frühere Warnung vor Überhitzung, sodass Warshs Kommentare nicht als „dovish“ bezeichnet werden können. Die Fed wird zudem am 16. November Präsenzanhörungen zu KI abhalten, was unterstreicht, wie ernst die Bank diesen Faktor nimmt.
Zur Erinnerung: Die Verbraucherpreisinflation erreichte im September 3,7 %, die Kernrate lag bei 2,6 %, während die Produzentenpreise im Monatsvergleich um 1,3 % und im Jahresvergleich um 6,3 % stiegen. Die Märkte preisen bis Ende Januar etwa 40 Basispunkte an zusätzlichen Erhöhungen ein und sehen die Wahrscheinlichkeit eines Schritts im Dezember als nahezu voll eingepreist, bei geringen Chancen für Oktober. Vor diesem Hintergrund hätte Warsh die „hawkishe“ Rhetorik verschärfen können, tat es aber nicht – und genau deshalb geriet der Dollar ins Straucheln. Meines Erachtens hat der Vorsitzende bewusst Flexibilität bewahrt, anstatt die Fed durch Zusagen gegenüber dem Markt festzulegen.
Meine Prognose ist die folgende. Die Sitzung am 27.–28. Oktober wird mit hoher Wahrscheinlichkeit in einer Pause enden, und die Entscheidung über einen Schritt im Dezember wird von den eingehenden Daten abhängen; die Wahrscheinlichkeit bleibt wegen der Inflation hoch. Aber ohne explizite Zusagen der Fed wird der Markt eher bereit sein, Wetten auf eine aggressive Straffung im Jahr 2027 zurückzufahren, und der Dollar dürfte gegenüber Euro, Pfund und Yen unter Druck bleiben. Das Hauptrisiko für dieses Szenario wäre eine weitere Serie starker Inflationsdaten, die die Zentralbank wieder zu klareren Signalen drängen würde; für den Euro bleibt die Lage in Frankreich ein wichtiger Unsicherheitsfaktor.
Technisches Bild für EUR/USD
Käufer müssen nun darüber nachdenken, die Marke von 1,1241 zurückzuerobern. Erst dann wäre ein Anlauf auf einen Test von 1,1275 möglich. Von dort aus wäre ein Erreichen von 1,1310 denkbar, doch ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer dürfte dies schwierig werden. Auf der Unterseite rechne ich mit nennenswerten Käufen erst im Bereich von 1,1193. Sollte sich dort niemand zeigen, wäre es sinnvoll, auf ein neues Tief nahe 1,1156 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1117 zu eröffnen.
Technisches Bild für GBP/USD
Pfund-Käufer müssen zunächst den nächstgelegenen Widerstand bei 1,3310 überwinden. Erst dann eröffnet sich der Weg in Richtung 1,3340; ein Ausbruch darüber dürfte recht schwierig werden. Das Fernziel liegt im Bereich von 1,3370. Bei einem Rückgang werden die Bären versuchen, die Marke von 1,3275 unter ihre Kontrolle zu bringen. Gelingt ihnen das, würde ein Bruch der Handelsspanne einen schweren Schlag für die Bullen bedeuten und GBP/USD auf ein Tief nahe 1,3230 mit Potenzial in Richtung 1,3200 drücken.
