Während der Euro an Attraktivität bei großen Marktteilnehmern verliert, die sich sicheren Häfen zuwenden, erwarten viele Ökonomen, dass die EZB im Dezember nach einer Pause in der kommenden Woche eine letzte Zinserhöhung vornimmt. Diese Einschätzung steht jedoch im Widerspruch zu der Marktbewertung, die von einer deutlich längeren Serie von Zinsschritten ausgeht. In einer aktuellen Umfrage gab eine große Mehrheit der Befragten an, dass der Einlagenzins bei der letzten Sitzung des Jahres 2026 um 25 Basispunkte auf 2,75 % steigen und bis Mai 2028 auf diesem Niveau bleiben wird, bevor er wieder gesenkt wird. Händler hingegen preisen für das kommende Jahr drei weitere Zinserhöhungen ein.
Die Differenz spiegelt eine langjährige Debatte darüber wider, wie entschlossen die Zentralbank handeln muss, um die Verbraucherpreisinflation von fast dem Doppelten wieder auf 2 % zurückzuführen. Im September erreichte die Inflation im Euroraum 3,8 %. Die EZB hat die Zinsen aufgrund des Kriegs mit dem Iran bereits zweimal angehoben, im Juni und im September, und die wirtschaftliche Aktivität war widerstandsfähiger als erwartet. Die Märkte beobachten die anhaltenden Ölpreisanstiege, während Analysten auf das Ausbleiben von Zweitrundeneffekten bei der Inflation hinweisen.
Tatsächlich gibt es bislang keine klaren Anzeichen dafür, dass die energiegetriebene Inflation auf breiterer Front in Löhne und Preise durchschlägt, sodass die EZB ihre Zinsschritte derzeit nicht beschleunigen muss; sie könnte jedoch ihre Serie von Erhöhungen im nächsten Jahr fortsetzen, sobald umfassendere Lohndaten für 2026 vorliegen. Ein Blick auf die Mitarbeiterprognosen vom September: Das BIP-Wachstum wurde in diesem Jahr bei 0,9 % und für 2027 bei 1,4 % gesehen, bei Inflationsraten von 3,0 % und 2,5 % (und im Negativszenario 3,1 % und 3,2 %). Bei einem Ölpreis von über 110 US-Dollar gehen mehr als zwei Drittel der Volkswirte davon aus, dass sich die Wirtschaft der Eurozone schlechter entwickelt als in der September-Baseline-Projektion.
Ein separates Thema ist die Staatsverschuldung. Die Renditen französischer Staatsanleihen erreichten diese Woche mit 5 % den höchsten Stand seit 2002, und einige Investoren sehen bereits das Risiko einer erneuten Schuldenkrise im Euroraum. Die Debatte darüber, wie schlimm sich die Lage zuspitzen muss, bevor die EZB das bislang ungenutzte Transmission Protection Instrument (TPI) aktiviert, nimmt an Fahrt auf. Ökonomen gehen im Allgemeinen davon aus, dass die Auslöseschwelle sehr hoch liegt. Manche schlagen weniger radikale Maßnahmen vor – verbale Interventionen, eine lockerere Forward Guidance oder ein Aussetzen der quantitativen Straffung.
Ich gehe davon aus, dass sich die Märkte letztlich den Erwartungen der Ökonomen annähern und ihre Wetten auf weitere Straffungen zurückfahren werden, was die zinstechnische Unterstützung für den Euro entziehen würde. Bleibt der Ölpreis über 110 US-Dollar, wird die EZB sich entschiedener äußern müssen, aber selbst dann rechne ich lediglich mit einem weiteren Zinsschritt im Dezember und anhaltendem Druck auf den Euro.
Technisches Bild für EUR/USD
Käufer müssen nun die Marke von 1,1230 zurückerobern. Erst dann lässt sich ein Test von 1,1260 ins Auge fassen. Von dort sind 1,1300 erreichbar, doch ohne Unterstützung durch große Marktteilnehmer wird dies schwer. Auf der Unterseite rechne ich erst im Bereich von 1,1200 mit nennenswerten Käufen. Bleiben diese dort aus, wäre es sinnvoll, auf ein neues Tief nahe 1,1180 zu warten oder Long-Positionen ab 1,1155 zu eröffnen.
