Gestern deutete Klaas Knot, einer der aussichtsreichsten Kandidaten für das Amt des EZB-Präsidenten, an, dass die straffe Geldpolitik der Bank voraussichtlich noch lange beibehalten wird. Er sagte, die Kerninflation – die Zweitrundeneffekte bei Dienstleistungen und Konsumgütern – dürfte ebenfalls zunehmen, was ein Problem für die EZB darstelle. „Wir werden weiterhin kleinere Schocks sehen, die die Inflation anheizen, und die EZB wird ihnen mit einer eher restriktiven Geldpolitik begegnen müssen“, sagte Knot, der frühere Chef der niederländischen Zentralbank. Er fügte hinzu, dass die EZB ihr Inflationsziel von 2 % wahrscheinlich häufiger von oben als von unten erreichen werde.
Knots Äußerungen erfolgten vor einem passenden Hintergrund. Die Inflation im Euroraum stieg im Oktober von 3,8 % im September auf 4,0 % und erreichte damit ein Drei?jahreshoch – etwa doppelt so hoch wie das Ziel. Die EZB hat die Zinsen im Juni und im September zweimal angehoben und hält den Einlagensatz derzeit bei 2,50 %, nachdem sie in der vergangenen Woche einstimmig eine Pause eingelegt hat. Bei dieser Sitzung sagte Christine Lagarde, dass die grundsätzliche Ausrichtung der Geldpolitik für alle ziemlich klar sei, sofern keine größeren Schocks eintreten – die Märkte werteten das als Signal für weitere Erhöhungen. Das Basisszenario bleibt: eine Anhebung um 25 Basispunkte auf 2,75 % am 17. Dezember, die den letzten Schritt dieses Zyklus darstellen würde.
Knot erläuterte auch, warum sich die heutigen Preise nur schwer zurückdrehen lassen. Er bezeichnete den Anstieg der Energiepreise als „Wasser unter der Brücke“ und verwies darauf, dass die Instrumente der EZB mit einer Verzögerung von anderthalb bis zwei Jahren wirken. Angebotsschocks seien für Zentralbanker am schwierigsten zu handhaben, argumentierte er, weil sie die Inflation anheizen, während sie die Konjunktur bremsen – sie verringern die Kaufkraft und die Unternehmensgewinne. Die Daten zeigen dieses Dilemma bereits: Der zusammengesetzte Einkaufsmanagerindex (PMI) fiel im Oktober von 53,1 im September auf 51,7, und die Beschäftigung ging erstmals seit Mai zurück. Zu den Gewinnern einer straffen Geldpolitik gehören Sparer und Euro-Inhaber; zu den Verlierern zählen hochverschuldete Länder, insbesondere Frankreich, dessen 10?jährige Renditen vor Kurzem erstmals seit 2002 über 5 % gestiegen sind.
Nun zum Rennen selbst. Die Niederlande bestätigten am Mittwoch, dass sie Knot nominieren werden; er tritt gegen den Spanier Pablo Hernández de Cos an, den die Märkte im Vergleich als eher „dovish“ einschätzen. Die Länder der Eurozone müssen ihre Kandidaten bis Freitag benennen; die Finanzminister werden am 9. November eine Zwischenbilanz ziehen, ohne eine Entscheidung zu treffen, und die EU-Staats- und Regierungschefs kommen am 26.–27. November zusammen. Lagarde wird ihr Amt am 7. Februar 2027 niederlegen – fast neun Monate früher als geplant. Viele sahen Knot bereits im Februar als Favoriten, doch der Ausgang hängt von der Unterstützung durch Deutschland und Frankreich ab. Berlin hat Nagel bereits ausgeschlossen, und Paris ist Berichten zufolge bereit, Knot zu unterstützen, sofern ein französischer Ökonom zum Chefvolkswirt ernannt wird.
Knot blickt zudem über die Zinspolitik hinaus. Er ist der Auffassung, dass sich die Welt grundlegend verändert hat, hauptsächlich getrieben von den USA, die durch die Rivalität mit China motiviert seien und Europa in die Rolle des „Empfängers“ drängten. „Abhängigkeiten, die über Jahrzehnte als normal galten, müssen überdacht werden – nicht nur in den Bereichen Sicherheit und Verteidigung“, sagte er. Für die Märkte bedeutet das, dass die EZB in einer Welt häufiger negativer Angebotsschocks agieren wird, was nahelegt, dass jede künftige Pause wahrscheinlich nur von kurzer Dauer sein wird.
All dies lässt mich erwarten, dass sich der Ton der EZB vor Dezember nicht abschwächen wird, und ein Anstieg auf 2,75 % am 17. Dezember bleibt das Basisszenario, das den Euro stützt. Knot wirkt wie der Favorit für eine „hawkish“ Ausrichtung, und falls er den Posten erhält, rechne ich damit, dass der straffe Kurs bis 2027 fortgeführt wird. Ein Sieg von Hernández de Cos hätte den Euro aus meiner Sicht geschwächt.
Technischer Ausblick für EUR/USD Käufer müssen die Marke von 1,1275 zurückerobern, um einen Test von 1,1300 ins Visier zu nehmen. Von dort ist ein Anstieg auf 1,1335 möglich, doch ohne Unterstützung großer Marktteilnehmer dürfte dies schwierig werden. Bei Rücksetzern ist mit ernsthaften Käufen wahrscheinlich erst im Bereich von 1,1245 zu rechnen. Bleiben dort Gebote aus, wäre es ratsam, entweder auf einen Bruch des Tiefs bei 1,1210 zu warten oder Long-Positionen erst ab 1,1170 in Betracht zu ziehen.
Technischer Ausblick für GBP/USD Käufer des Pfunds müssen den unmittelbaren Widerstand bei 1,3500 überwinden, um 1,3530 anzuvisieren; oberhalb dieses Niveaus wird ein weiterer Anstieg schwierig. Das weiter entfernte Ziel liegt bei 1,3550. Bei einer Abwärtsbewegung werden die Bären versuchen, bei 1,3475 die Kontrolle zu übernehmen. Gelingt ihnen das, würde ein Ausbruch aus der Handelsspanne die Position der Bullen deutlich schwächen und GBP/USD in Richtung 1,3455 mit einer möglichen Ausdehnung bis 1,3430 drücken.
