Come è emerso nel weekend, il partito Alternativa per la Germania (AfD) ha ottenuto il 44% dei voti alle elezioni regionali nello Stato della Sassonia-Anhalt, più che raddoppiando il proprio consenso e realizzando il miglior risultato della sua storia. L'Unione Cristiano-Democratica (CDU), che ha governato a lungo nello Stato, è scesa al 17,5%. All'AfD sono mancati solo tre seggi per raggiungere la maggioranza assoluta nell'assemblea regionale.
La ragione di questo risultato è stata indicata apertamente ed è direttamente collegata all'economia. La CDU ha deluso le attese in un contesto di crescita economica fiacca e di aumento dei prezzi dell'energia, e lo stesso cancelliere Friedrich Merz è rimasto distante dagli elettori durante la campagna. Ricordo che il commercio al dettaglio tedesco è crollato del 3,4% su mese e del 2,5% su anno a luglio, l'occupazione è diminuita di 212.000 e l'inflazione è accelerata al 2,9% proprio a causa del rincaro dei carburanti. L'economia cresce grazie alle esportazioni e agli ordini per la difesa — a scapito delle famiglie — e il risultato di domenica è stato un riflesso diretto di questa discrepanza.
Per l'euro il significato dell'evento non risiede tanto nelle elezioni in sé, quanto nelle conseguenze per le riforme. Il pacchetto complessivo di riforme del governo Merz, pensato per aumentare il potenziale di crescita nel medio termine, ora appare meno sicuro. Il programma dell'AfD contraddice ciascun elemento di quella strategia. Il partito chiede la cessazione della migrazione, l'abbandono degli sforzi per contrastare il cambiamento climatico e il ripristino delle relazioni con la Russia. La fine della migrazione in un contesto di occupazione in calo significa aggravare la carenza di forza lavoro; l'abbandono della agenda climatica mette in dubbio il ciclo di investimenti nel settore energetico; un riavvicinamento alla Russia contraddice la logica della spesa per la difesa, che è alla base della previsione di un'accelerazione all'1,2%.
Significa questo che le riforme di Merz sono destinate al fallimento? Ritengo di no, perché si tratta di elezioni regionali e il governo federale mantiene i propri poteri. Tuttavia, il prezzo delle riforme è aumentato. Il Cancelliere dovrà ora attuare misure strutturali impopolari, sapendo che ognuna di esse si tradurrà in consensi per l'opposizione alle prossime elezioni, e il suo stesso partito in Sassonia-Anhalt ha ottenuto tre volte meno voti dell'AfD. Coloro all'interno della CDU che sostengono il rinvio di decisioni dolorose trarranno vantaggio da questa situazione, mentre gli investitori che avevano incluso l'attuazione del pacchetto di riforme nelle loro stime rischiano di perdere.
La reazione del mercato valutario, a mio avviso, rimane contenuta e la ragione è il calendario. Giovedì la BCE tiene la sua riunione a Berlino, dove un rialzo dei tassi al 2,5% è praticamente scontato, e lo stesso Merz parteciperà alla cena ufficiale della Bundesbank la sera precedente. Il fattore monetario nei prossimi giorni peserà più della politica perché è più definito.
Prevedo che l'euro reagirà con un moderato calo lunedì, di pochi decimi di punto percentuale, dopodiché l'attenzione si sposterà sulla decisione dell'autorità di vigilanza. Il vero impatto del voto di domenica si manifesterà in seguito, non nei prezzi delle azioni, ma nel premio di rischio sui titoli di Stato tedeschi e nella disponibilità degli investitori a includere uno scenario di riforme nelle loro valutazioni a lungo termine.
Non escludo che entro la fine dell'anno le previsioni di crescita tedesca per il 2027 e il 2028 inizieranno a essere riviste al ribasso, poiché la sostenibilità politica delle riforme diventerà una variabile a sé stante.
Per quanto riguarda il quadro tecnico attuale dell'EUR/USD, gli acquirenti dovrebbero ora valutare come riconquistare il livello 1,1620 solo così sarà possibile puntare al test 1,1640. Da lì è possibile raggiungere 1,1660, ma farlo senza il supporto dei grandi operatori sarà piuttosto difficile. In caso di discesa, mi aspetto iniziative importanti dei grandi acquirenti solo intorno a 1,1600. Se nessuno si presenta a quel livello, sarebbe una buona idea attendere un nuovo minimo a 1,1580 o aprire posizioni long da 1,1560.
Per quanto riguarda il quadro tecnico attuale della coppia GBP/USD, gli acquirenti devono conquistare la resistenza immediata a 1,3545 per poter puntare a 1,3575; oltre tale soglia la rottura sarà difficile. Obiettivo più lontano: 1,3600. Se la coppia scende, i ribassisti cercheranno di riprendere il controllo di 1,3515. Se ciò dovesse accadere, una rottura di questo intervallo infliggerebbe un duro colpo alle posizioni long e spingerebbe GBP/USD verso il minimo di 1,3500, con la possibilità di raggiungere 1,3480.
