Așa cum este indicat în cel mai recent raport CFTC, contractele futures pe dolarul american sugerează o deteriorare suplimentară a perspectivei sale. În săptămâna de raportare, poziția netă short pe USD a crescut cu 3,9 miliarde de dolari, ajungând la 14 miliarde de dolari. Poziționarea împotriva euro a rămas aproape neschimbată, în timp ce, în cazul altor valute, tendința de abandonare a dolarului continuă să se dezvolte.
Există mai multe motive pentru scăderea interesului față de dolar. Cel mai evident este amenințarea unui război comercial, care va afecta majoritatea țărilor din întreaga lume. În acest context, impredictibilitatea președintelui american și metodele sale șocante de a aborda problemele acumulate nu contribuie la creșterea încrederii.
Al doilea motiv este amenințarea unei recesiuni în Statele Unite. Randamentele obligațiunilor pe termen scurt sunt în creștere față de cele pe termen lung; titlurile de trezorerie pe trei luni au egalat deja randamentul celor pe 10 ani. Acest proces s-a încheiat istoric cu o recesiune după o întârziere de 3-12 luni. Deși oficialii americani asigură participanții la piață că amenințarea unei recesiuni este exagerată și că economia americană este mai puternică decât oricând, faptele sugerează altceva. Modelul GDPNow al Fed-ului din Atlanta prognozează o scădere a PIB-ului de 2,4% în primul trimestru — o cifră foarte serioasă.
Al treilea motiv, care ar putea fi cel principal, este incertitudinea cu privire la acțiunile viitoare ale Federal Reserve. Inițial, noua politică economică a lui Trump a fost evaluată ca fiind inflaționistă, iar mai multe studii, în special de la New York Fed, indică o creștere a așteptărilor inflaționiste. Datele de la Universitatea Michigan chiar indică o creștere puternică.
În același timp, randamentul TIPS pe 5 ani (Treasury Inflation-Protected Securities) nu a crescut din februarie, ci a scăzut. Aceasta semnalează o evaluare opusă — consumatorii se așteaptă ca inflația să crească, analiștii de piață prezic o creștere a inflației, totuși companiile o văd în scădere.
Acesta este un punct critic — Fed nu își poate permite o situație în care participanții la piață încep să se îndoiască de capacitatea sa de a menține stabilitatea prețurilor. Cu toate acestea, pentru a răspunde adecvat, este necesar să se înțeleagă în ce direcție se vor mișca prețurile — în sus sau în jos. Diferite studii oferă rezultate contradictorii, ceea ce contribuie doar la incertitudine și îndoială. În această situație complicată, Trump a găsit motive să pună la îndoială independența Fed, ceea ce nu poate fi văzut ca un semn de stabilitate.
Următoarea întâlnire FOMC va avea loc pe 6-7 mai. Datele noi pot clarifica lucrurile, cu o atenție deosebită acordată la două rapoarte—prima estimare a PIB pentru trimestrul 1, care va fi publicată pe 30 aprilie, și raportul de angajări pe 2 mai. În orice caz, ar trebui să se presupună că scepticismul față de dolarul american este în creștere, iar semnele unei cereri crescute pentru acesta lipsesc.
Cât despre piața de acțiuni, este de remarcat faptul că așteptările noastre de continuare a vânzărilor panică nu s-au materializat. Este încă prea devreme să vorbim despre o revenire la o traiectorie de creștere. Revenirea S&P 500 la nivelul de 5500 este un rezultat al asigurărilor date de Trump că multe țări sunt "gata să facă un acord," ceea ce înseamnă că procesul de reîntoarcere a facilităților de producție pe teritoriul SUA ar putea să se dezvolte, conducând inevitabil la un flux de investiții.
În același timp, rezolvarea problemelor comerciale conform scenariului lui Trump este departe de a fi sigură. Mai mult, expirarea celor 90 de zile ar putea coincide cu începutul unei recesiuni, deoarece primele date pentru al doilea trimestru vor începe să apară. Nu este greu de imaginat că sectorul extern își va reduce dependența față de SUA pe fondul perspectivelor staginflatorii create de politicile lui Trump, ceea ce ar duce la ieșiri de capital și vânzări de dolari. În consecință, scenariul unei noi scăderi a pieței de valori rămâne cel principal pentru moment.
