Mărturia președintelui Federal Reserve, Jerome Powell, la Simpozionul Jackson Hole a fost interpretată de piețe ca fiind moderată, indicii bursieri crescând, iar dolarul scăzând pe piața valutară.
Această percepție s-a bazat pe schimbarea confirmată a atenției Fed: în loc să se bazeze exclusiv pe inflație când ia decizii de politică, banca centrală va acorda acum atenție egală pieței muncii. Piețele au concluzionat astfel că Powell a semnalat un intenționat de a reduce ratele dobânzilor în septembrie, deoarece cel mai recent raport oficial privind ocuparea forței de muncă nu putea fi descris decât ca dezamăgitor.
Totuși, sub tonul blând al discursului lui Powell se ascunde un nucleu distinct de politică restrictivă. Piețele au trecut cu vederea schimbările fundamentale din retorica președintelui Fed. Notabil, Powell a abandonat cadrul de Țintire Flexibilă a Inflației Medii (FAIT), care permitea ca inflația să depășească ținta într-o anumită perioadă pentru a compensa mediile mai scăzute pe 3–5 ani. Cu alte cuvinte, dacă media inflației era scăzută pe termen mediu, dar creștea temporar, Fed-ul putea anterior să se abțină de la intervenție, netezind media. Acum, acea limitare a fost eliminată, astfel că Fed va reacționa semnificativ mai rapid la o creștere a inflației.
În esență, dacă inflația crește până la sfârșitul anului – din cauza modificărilor tarifare, așa cum mulți așteaptă – Fed-ul ar putea răspunde cu o creștere bruscă a ratelor dobânzilor, iar orice planuri pentru reduceri de rate în următorul an sau doi ar putea deveni irelevante. Acesta este un semnal clar de politică restrictivă, iar piețele nu i-au înțeles încă pe deplin semnificația.
Să remarcăm și schimbarea priorităților privind ocuparea forței de muncă. În trecut, am subliniat adesea că Fed se confruntă cu două sarcini contradictorii: să limiteze inflația în creștere, evitând în același timp o recesiune economică. Aici, ocuparea forței de muncă este criteriul cheie. Powell a indicat de asemenea o schimbare de atitudine în această privință, punând acum inflația pe primul loc și diminuând importanța ocupării forței de muncă.
Aceasta semnifică dorința Fed – pur și simplu – de a sacrifica economia pentru a sprijini un dolar stabil. Este posibil ca păstrarea statutului dolarului ca monedă globală, pe fondul creșterii de-dolarizării accelerate de noile tarife, să fie atât de crucială încât amenințarea unei recesiuni este relegată pe locul doi.
În opinia noastră, discursul lui Powell ar trebui interpretat ca fiind clar de politică restrictivă, nu moderată. Pe termen lung, politica Fed va întări, nu va slăbi, dolarul.
Cel mai recent raport CFTC a arătat că după șapte săptămâni de reducere a pozițiilor nete scurte pe dolar, speculatorii au inversat unele pierderi, cu o schimbare săptămânală de -1.6 miliarde de dolari și o poziție netă pesimistă de -6.2 miliarde de dolari.
Cu toate acestea, credem că tendința pentru un dolar mai puternic rămâne. Dolarul va reacționa cu câștiguri pe întregul spectru valutar, de îndată ce strategia Fed devine specifică. Luni dimineață, probabilitatea unei reduceri a ratei Fed pe 17 septembrie era de 87%, neschimbată, dar probabilitatea unor reduceri suplimentare este în seriosă îndoială. Este important de menționat că prognozele pentru alte reduceri de rate s-au schimbat abia vizibil—cu siguranță nu către un ritm mai rapid. Deocamdată, trebuie să presupunem că Fed este pregătită pentru două reduceri, în septembrie și decembrie, și doar dacă inflația nu accelerează, în timp ce piața muncii rămâne slabă. În realitate, neexprimând emoții, discursul lui Powell a fost departe de a fi unul moderat, iar piața încă nu realizează acest lucru.
Ne așteptăm ca piața să reevalueze această probabilitate la primele semne de creștere a inflației. Fed nu va ignora aceste semnale și este mai probabil să sacrifice piața muncii și să crească riscurile de recesiune decât să compromită stabilitatea dolarului. În consecință, credem că dolarul își va relua creșterea chiar și pe termen scurt.
Indicele S&P 500 a reacționat la discursul lui Powell cu o creștere puternică, dar nu a reușit să atingă maximul de 6.481. Piața a perceput perspectiva unui dolar mai slab, care în mod normal ar fi așteptat să împingă prețurile acțiunilor mai sus, dar această reacție pare prematură.
Îndrăznim să sugerăm că reacția la mesajul inițial al lui Powell s-a consumat deja, iar pe măsură ce piața recunoaște că inflația, și nu piața muncii, va fi adevărata prioritate a Fed, vom vedea o reacție opusă: un dolar mai puternic și indici bursieri în scădere. Anticipăm că S&P 500 a început o mișcare descendentă, având acum o țintă de 6.180 mai probabilă decât 6.840.
