Agenda geopolitică a revenit din nou în prim‑plan. Un nou val de tensiuni în Orientul Mijlociu și declarațiile răsunătoare ale lui Trump, potrivit cărora încetarea focului cu Iranul a luat practic sfârșit, i-au determinat pe participanții la piață să caute din nou refugiu în active de tip safe-haven. Totuși, este încă prematur să mizăm exclusiv pe factorul geopolitic. Dacă conflictul nu escaladează într-un război la scară largă (ceea ce este destul de probabil), atenția pieței se va îndrepta din nou, în zilele următoare, către datele macroeconomice și așteptările privind acțiunile viitoare ale Federal Reserve.
În acest context, ISM Services PMI publicat ieri în SUA este deosebit de important, deoarece a fost primul indicator cuprinzător al stării celui mai mare sector al economiei americane după raportul slab privind Nonfarm Payrolls pentru luna iunie. Rezultatele sale au consolidat îndoielile pieței cu privire la faptul că Fed va recurge într-adevăr la înăsprirea politicii monetare în a doua jumătate a anului.
Deși ISM Services Index a rămas, din punct de vedere formal, în teritoriu de expansiune în iunie, adică peste pragul-cheie de 50 de puncte (la 54,0), conținutul raportului s-a dovedit a fi departe de a fi la fel de solid pe cât ar fi putut părea la prima vedere. O analiză detaliată a componentelor raportului indică o pierdere treptată de avânt în cel mai mare sector al economiei SUA. Această tendință amplifică îngrijorările legate de încetinirea ritmului de creștere economică a Statelor Unite în a doua jumătate a anului.
Cel mai îngrijorător element al raportului a fost noua încetinire a activității de business. Subindicele corespunzător a scăzut de la 57,7 la 55,4 puncte. Chiar dacă indicatorul se menține peste pragul de 50 de puncte, o asemenea scădere vizibilă (cu 2,3 puncte) indică o slăbire a cererii curente și un comportament mai prudent al companiilor. Volumul serviciilor prestate și veniturile operaționale continuă să crească, însă ritmul acestei creșteri încetinește vizibil. Acesta este un semnal important, deoarece subindicele Business Activity este considerat în mod tradițional unul dintre cei mai fiabili indicatori ai stării curente a economiei americane.
Un motiv serios de îngrijorare din raport a fost și încetinirea creșterii comenzilor noi. Indicele corespunzător a coborât la 55,1, de la valoarea anterioară de 56,4. Din nou, deși indicatorul rămâne în zona de creștere, scăderea semnificativă (cu 2,3 puncte) indică o răcire treptată a cererii după un vârf determinat de evenimentele geopolitice și de o creștere temporară a activității de business. Pentru piață, aceasta înseamnă că sectorul serviciilor nu mai arată aceeași expansiune robustă ca în urmă cu câteva luni. Mai mult, dinamica comenzilor noi este considerată un indicator anticipativ: dacă fluxul de clienți noi începe să se reducă, acest lucru va afecta inevitabil volumele de servicii prestate, veniturile companiilor și nivelul general al activității de business.
Un alt punct slab al raportului a fost reducerea accentuată a stocurilor. Subindicele s-a prăbușit cu 11 puncte — de la 62,5 la 51,2. O astfel de scădere puternică reflectă prudența companiilor în ceea ce privește cererea viitoare: firmele preferă să nu acumuleze stocuri, de teamă că activitatea economică va încetini. Un asemenea comportament este, de regulă, caracteristic etapelor târzii ale ciclului economic, când întreprinderile încep să gestioneze capitalul de lucru într-o manieră mai conservatoare.
Singurul subindice care a înregistrat o creștere semnificativă, împiedicând scăderea mai accentuată a valorii „headline”, a fost indicele ocupării forței de muncă, care a avansat cu 3,3 puncte, până la 51,2. Acest indicator a revenit în zona de creștere pentru prima dată în ultimele patru luni. Totuși, această componentă nu pare, deocamdată, să susțină convingător o accelerare a economiei americane; ea nu face decât să compenseze cele trei luni anterioare de scădere a ocupării și încă nu conturează un trend ascendent stabil. În plus, datele NFP pentru luna iunie, publicate săptămâna trecută, indică o pierdere treptată de stabilitate a pieței muncii, în ansamblu, inclusiv în sectorul serviciilor (în special, sectorul leisure and hospitality a pierdut 61.000 de locuri de muncă, devenind unul dintre principalii subperformeri din raport). De asemenea, merită subliniat că, dacă ritmul de intrare a comenzilor noi va continua să încetinească, companiilor le va fi tot mai dificil să mențină nivelurile actuale de personal. Acest lucru poate conduce, la rândul său, la reducerea productivității muncii și la o presiune sporită asupra profitabilității business-ului.
În final, trebuie evidențiată dinamica componentei de preț: indicele prețurilor plătite a scăzut de la 71,3 la 67,7, nivelul minim de la începutul lunii februarie a acestui an. Această valoare este deosebit de importantă pentru piață, deoarece indică o atenuare treptată a presiunilor de preț în sectorul serviciilor — un segment al economiei asupra căruia Fed acordă o atenție sporită atunci când evaluează riscurile inflaționiste.
O altă tendință notabilă este „îngustarea frontului” de creștere al ISM Services. În mai, creșterea a fost înregistrată aproape la nivel generalizat, dar în iunie numărul industriilor aflate în expansiune a scăzut la 14, în timp ce numărul sectoarelor aflate în contracție a crescut la patru (de la doar unul în mai).
Per ansamblu, raportul ISM pentru luna iunie sugerează o răcire treptată a economiei, și nu o creștere solidă și susținută. Aproape toate componentele-cheie care caracterizează starea curentă a sectorului serviciilor s-au deteriorat față de luna mai, deși, din punct de vedere formal, se mențin încă în zona de expansiune. Acest lucru indică faptul că cel mai mare sector al economiei americane își pierde treptat avântul de creștere. În consecință, Fed primește argumente suplimentare pentru o abordare mai prudentă a deciziilor viitoare, în pofida presiunilor inflaționiste persistente.
Astăzi, principalul factor care determină dinamica perechii EUR/USD rămâne geopolitica. Intensificarea tensiunilor dintre SUA și Iran susține cererea pentru dolar ca activ sigur, estompând semnalele macroeconomice din SUA. Totuși, dacă Washington și Teheran vor relua negocierile, piața își va reorienta atenția către perspectivele politicii monetare a Fed. În acest caz, raportul contradictoriu ISM Services pentru iunie va deveni unul dintre argumentele pentru o relaxare suplimentară a așteptărilor „hawkish”. Deocamdată, având în vedere incertitudinea persistentă legată de acțiunile viitoare atât ale SUA, cât și ale Iranului, o poziție de așteptare în ceea ce privește perechea EUR/USD pare a fi cea mai justificată.
