A început o „perioadă neagră” în datele macro din SUA — sau, mai precis, o „perioadă roșie”. Cele mai importante statistici apărute în ultimele trei zile au dezamăgit, reflectând tendințe negative. Raportul ADP de ieri a adăugat încă o tușă îngrijorătoare tabloului unei piețe a muncii din SUA care se răcește treptat.
Conform datelor, sectorul privat a adăugat în august doar 38.000 de locuri de muncă, față de un consens deja slab de 47.000. Cifra pentru iulie a fost revizuită ușor în sus (de la 44.000 la 46.000), dar această ajustare nu schimbă imaginea de ansamblu: creșterea din august a fost cea mai mică din ianuarie încoace. Impulsul de angajări din primăvară pare să se fi epuizat. ADP indică o încetinire secvențială (și destul de pronunțată) pentru a treia lună consecutiv.
Slăbiciunea raportului din august este deosebit de vizibilă în structura sa. Sectorul producător de bunuri – industrie prelucrătoare și minerit, construcții și agricultură – a pierdut 10.000 de locuri de muncă: industria prelucrătoare a pierdut 17.000, iar mineritul încă 5.000. Singurul element pozitiv din acest grup a fost construcțiile (+12.000).
Sectorul serviciilor a arătat mai bine (+48.000), dar acest titlu agregat maschează o imagine inegală. Aproape toată creșterea a provenit din educație și sănătate (+45.000) și ospitalitate (+16.000). Serviciile profesionale și pentru afaceri au redus statele de plată cu 16.000; comerțul, transporturile și utilitățile au pierdut 5.000; iar sectorul informațiilor a mai tăiat 4.000.
Pe scurt, problema nu este doar cifra generală slabă. Problema este că motoarele creării de locuri de muncă devin din ce în ce mai înguste. Practic întreaga creștere a angajărilor din sectorul privat a fost determinată de educație și sănătate, în timp ce sectoarele ciclice au continuat să piardă locuri de muncă.
Și defalcarea pe dimensiunea firmelor este remarcabilă. Firmele mici au creat doar 3.000 de locuri de muncă, firmele medii nu au creat niciunul, în timp ce angajatorii mari au adăugat 34.000. Aproape 90% din creșterea statelor de plată din august a provenit de la companii cu 500 sau mai mulți angajați – greu de interpretat ca un semn de angajare extinsă, pe baze largi și pe mai multe niveluri, cu caracter sustenabil.
Mai este ceva. Și dinamica salariilor a fost dezamăgitoare. Salariile de bază au crescut cu doar 3,2% an la an, iar pentru angajații care nu și-au schimbat locul de muncă creșterea a fost de 3,0%. Pentru cei care și-au schimbat angajatorul, ritmul a fost de 4,7%. Creșterea anuală a remunerației pentru cei care își schimbă locul de muncă a încetinit la 7,3%, de la 7,5% în luna anterioară.
Toate acestea indică o piață a muncii care arată atât o cerere slabă de angajare, cât și o temperare a presiunilor salariale.
Desigur, nu ar trebui să se facă o suprapunere mecanică între datele ADP și raportul oficial de non-farm payrolls (NFP) pentru august. Cele două rapoarte folosesc metodologii diferite, iar ADP acoperă doar sectorul privat. Deși corelația pe termen lung între cele două serii este ridicată (aproximativ 94–95%), divergențele de la lună la lună pot fi substanțiale. Un ADP slab nu garantează, așadar, un NFP slab.
Totuși, în contextul actual, semnalul ADP este îngrijorător, mai ales alături de alte semne de slăbire a pieței muncii.
Cu o zi înainte, raportul JOLTS a conturat o imagine mixtă, care de asemenea a pus presiune pe dolar. Numărul locurilor de muncă vacante a crescut cu 89.000 în iulie, la 7,271 milioane, dar cifra pentru iunie a fost revizuită în jos, semnificativ, cu 177.000, la 7,182 milioane. Angajările noi au scăzut cu aproximativ 278.000, la 5,054 milioane, iar rata de angajare a coborât la 3,2% de la 3,4%. Disponibilizările au scăzut – de la 1,785 milioane la 1,666 milioane – ceea ce, la prima vedere, pare constructiv. Însă privite împreună cu alți indicatori, datele JOLTS conturează o piață a muncii în care firmele ezită să concedieze, dar sunt și reticente în a angaja agresiv: scenariul clasic de tip „low-hire, low-fire”, care semnalează stagnare mai degrabă decât accelerare.
Pe scurt, ADP și JOLTS spun aceeași poveste: companiile americane nu își extind rapid statele de plată, iar slăbiciunea se manifestă în principal printr-un ritm mai lent al angajărilor, nu printr-un val de concedieri. Această nuanță contează.
„Tonul roșu” al ADP și JOLTS înainte de NFP de vineri nu este de bun augur pentru dolar – mai ales în condițiile unor așteptări de consens moderate (analiștii de consens anticipează 58.000 de noi locuri de muncă, după o scădere de 23.000 în luna precedentă). Combinația dintre ADP slab, scăderea ratei de angajare în JOLTS și deteriorarea sectoarelor ciclice crește șansele ca publicarea oficială să dezamăgească.
Dacă NFP va fi într-adevăr slab, balanța riscurilor cu care se confruntă Fed se va înclina semnificativ către o răcire a pieței muncii și o încetinire a economiei. Acest lucru este important pentru poziționarea lui Kevin Warsh după Jackson Hole. Pe de o parte, Warsh a subliniat persistența riscurilor inflaționiste și posibilitatea unei noi înăspriri. Pe de altă parte, a insistat în mod repetat că deciziile viitoare vor depinde de date.
De aceea, o piață a muncii mai slabă poate acționa ca un contrabalans pentru inflația ridicată. Dacă raportul de vineri confirmă o încetinire susținută a angajărilor, traderii vor avea motive să pună la îndoială necesitatea unor măsuri suplimentare de înăsprire. Chiar și în prezența presiunilor inflaționiste, Fed trebuie să-și cântărească mandatul dual – iar un NFP mai slab ar fi negativ pentru dolar. Cu cât NFP este mai slab, cu atât piața va încorpora mai mult o Fed mai prudentă.
Prin urmare, în opinia mea, EUR/USD are în continuare potențial de apreciere – cel puțin către zona 1,1610–1,1650 (banda Bollinger mediană/Tenkan-sen pe D1). Vânzătorii nu au reușit să împingă cotația sub 1,1580 (banda Bollinger inferioară pe graficul de 4 ore), iar cumpărătorii au preluat inițiativa. Dacă NFP va fi semnificativ sub așteptări, EUR/USD ar putea înregistra o străpungere în sus și să retesteze nivelul de 1,17 – dar aceasta ar fi deja o altă poveste.
