«Отчет о занятости – это то, что вам нужно, чтобы подтолкнуть рынок к росту, это самая важная часть истории о слабой экономике и голубиной политике ФРС», – утверждает Джеймс Атей, управляющий портфелем в Marlborough Investment Management Ltd. И с этим трудно не согласиться. Однако в четверг не были опубликованы даже еженедельные данные Бюро статистики труда по безработице. Что означает, скорее всего, перенос публикации сентябрьских NonFarm Payrolls на неопределенный срок. В отсутствие ключевой статистики роль комментариев представителей ФРС становится чуть ли не самой определяющей для динамики доллара. А что говорят политики Центробанка США?
Так, президент ФРБ Чикаго Остан Гулсби отметил, что рост тарифов способен разогнать инфляцию и предупредил против поспешных решений о снижении ставок. Его коллега из Далласа Лори Логан также подчеркнула необходимость осторожности, напомнив о риске роста инфляционных ожиданий. Однако в то же время замглавы ФРС по надзору Мишель Боумен видит ситуацию иначе. По ее словам, инфляция уже близка к целевым уровням, а рынок труда демонстрирует признаки ослабления, что оправдывает дальнейшее смягчение монетарной политики: «Мы серьезно рискуем отстать в решении проблемы ухудшения условий на рынке труда». Она подчеркнула, что комитету пора действовать проактивно, чтобы не допустить углубления кризиса занятости.
При этом Мишель Боумен попыталась развеять опасения относительно тарифной политики, уточнив, что без учета пошлин ценовое давление остается лишь слегка выше целевого уровня. Некоторые представители, такие как Стивен Миран, даже открыто призывают к более быстрому снижению ставок. В итоге рынок получил противоречивые сигналы.
С одной стороны – инфляция выше нормы и предостережения ястребов.
С другой – очевидное ослабление рынка труда, требующее поддержки.
Решение проблемы шатдауна и возобновление публикации макроданных могут дать доллару шанс на восстановление. Но пока инвесторы вынуждены читать между строк в речах ФРС, торгуя не фактами, а предположениями.
ADP – рынок труда США трещит по швам
Публикация отчета ADP внесла еще больше хаоса в расстановку сил на рынке. Если днем ранее вероятность снижения ставки ФРС в октябре оценивалась в 96,2%, то после выхода новых данных она выросла до 100%. Причина проста: американский рынок труда показывает тревожные признаки ослабления. В августе безработица поднялась до 4,3% – максимума почти за четыре года. А при шатдауне этот показатель может ускоренно подрасти до 4,7%.
ADP зафиксировала сокращение занятости в частном секторе до -32 тыс. рабочих мест! И это в то время, когда прогнозы ждали прироста в 50 тыс. А вместо него получили провал. Более того, августовский результат пересмотрен с +54 тыс. до отрицательного значения в -3 тыс. Фактически, динамика занятости начала падать с лета. Традиционно данные ADP рассматривались как индикатор к официальной статистике NonFarm Payrolls. Но в последние годы данные этих двух отчетов настолько разнились, что рынки перестали воспринимать ADP как надежный источник. Однако сейчас ситуация особая. Из-за шатдауна публикация официальных данных в пятницу может не состояться. Это усиливает значимость частных оценок и создает атмосферу неопределенности, которую рынок ненавидит.
Challenger – слабейший найм за 14 лет
Данные компании Challenger, Gray & Christmas тоже показали тревожную картину. В сентябре работодатели США существенно снизили планы по набору сотрудников и одновременно сократили объем заявленных увольнений. По планам найма зафиксирован провал. Всего компании объявили о создании 117 313 рабочих мест, что на 71% меньше, чем год назад. Это минимальный показатель для сентября с 2011 г. В период с января по сентябрь совокупные намерения составили около 205 тыс. рабочих мест – худший результат с 2009-го. Иными словами, рынок труда теряет импульс именно в той части, которая отражает будущий рост.
Сокращения также остаются высоким фактором риска. В сентябре работодатели заявили о намерении ликвидировать 54 064 рабочих места. Это почти на 26% меньше прошлогоднего уровня и значительно ниже августовских 85 979. Однако важно помнить, что речь идет о планах, которые не всегда означают немедленные увольнения. В отчете Challenge подчеркивается двойственность ситуации:
- ограниченный найм
- параллельные сокращения
В условиях отсутствия официальной статистики эти данные становятся для экономистов и регуляторов ключевым ориентиром для оценки состояния экономики. Энди Челленджер, старший вице-президент компании, отметил: «Сейчас мы имеем дело со стагнацией рынка труда, ростом издержек и появлением новых преобразующих технологий». По его словам, предстоящее снижение ставок может дать рынку труда некоторую стабилизацию в четвертом квартале, но структурные факторы все равно заставляют компании пересматривать кадровые планы. Особенно выделяется статистика за весь год. А наибольший удар пришелся на государственный сектор, где плановые увольнения превысили 289 тыс. человек и были напрямую связаны с программами бюджетной экономии.
Рынок труда под угрозой массовых увольнений
Американская экономика сталкивается с шатдауном в особенно уязвимый момент. Летом рынок труда застыл в стагнации, так как найм замедлился, динамика безработицы ухудшилась. Теперь же из-за остановки работы госструктур статистические службы не смогут опубликовать ключевой отчет по занятости, который был запланирован на пятницу. Экономисты и инвесторы фактически лишены одного из важнейших ориентиров. Обычно шатдауны сопровождаются отправкой федеральных служащих в неоплачиваемые отпуска с последующей компенсацией. Однако в этот раз администрация Дональда Трампа грозит прямыми массовыми увольнениями.
Такой шаг немедленно приведет к всплеску заявок на пособия по безработице, что может усугубить уже нестабильную ситуацию на рынке труда. Таким образом, рынок труда США движется в сторону стагнации. Найм обрушен, увольнения остаются масштабными, а надежда на оживление полностью ложится на смягчение политики ФРС. Финансовые рынки до сих пор закладывали два снижения ставки ФРС на 0,25 п. п. – в октябре и декабре. Но шатдаун способен изменить сценарий. Без макроданных экономика США выглядит туманной, а неопределенность заставляет инвесторов уходить в защитные активы.
«Это прекращение работы может иметь более серьезные последствия, чем обычно, поскольку ставки были очень высоки еще до события», – подчеркнулГлавный стратег Interactive Brokers Стив Сосник. Влияние остановки правительства может распространиться на широкий спектр секторов: от оборонных подрядчиков и авиакомпаний до циклических отраслей. При этом возможен переток капитала в защитные сегменты – здравоохранение и коммунальные услуги. Итогом станет рост волатильности и смена рыночных акцентов.
Трамп использует шатдаун как оружие против демократов
Президент Дональд Трамп заявил, что встретится с главой бюджетного управления Белого дома Расселом Воутом для обсуждения возможного сокращения численности федеральных служащих. По его словам, речь идет о «многочисленных демократических агентствах», которые он назвал «политическими аферами». Министр финансов Скотт Бессент также резко выступил против демократов, которые «хотят вести переговоры как террористы». Республиканцы же требуют «чистого» продления финансирования. Демократы, в свою очередь, настаивают на продлении субсидий по программе Obamacare, срок которых истекает в конце года. То есть нынешний шатдаун способен превратиться в инструмент структурного сокращения госаппарата, а не просто временную паузу в его финансировании.
Кроме того, Белый дом обещает уже в ближайшие дни определить, какие сокращения будут временными, а какие – постоянными. Таким образом республиканцы используют шатдаун как рычаг давления, выходящий за рамки стандартной практики. Обычно федеральные служащие отправляются в вынужденный отпуск и получают зарплату позже, после восстановления финансирования. Сейчас же речь идет о реальных увольнениях и урезании бюрократии, что усиливает градус противостояния. Сенат вернется к обсуждению в пятницу, но пока неизвестно, готов ли работать в выходные. Палата представителей соберется только во вторник. По прогнозу конгрессмена-республиканца Байрона Дональдса, шатдаун «продлится минимум до начала следующей недели, а может и дольше».
ФРБ Чикаго выпустил отчет о безработице 2.0
Федеральный резервный банк Чикаго представил новую оценку, по которой уровень безработицы в США в сентябре, вероятнее всего, остался на уровне 4,3%, как и месяцем ранее. Этот показатель формируется на основе опросов населения и негосударственных источников, включая Indeed и Google. Методика появилась недавно и публикуется лишь во второй раз. Ее задача – дать политикам раннюю картину динамики рынка труда, а не заменить официальную статистику. Обычно такие оценки воспринимаются как вспомогательные, но в условиях шатдауна они приобретают особое значение.
Пятничный отчет Бюро трудовой статистики отложен на неопределенный срок, и теперь регуляторы вынуждены опираться на альтернативные источники. Президент ФРБ Чикаго Остэн Гулсби прямо сказал: «Лучшие данные – это данные Бюро статистики труда, но если у нас их нет, мы будем использовать данные Федерального резервного банка Чикаго и другие данные». Ранее представители ФРС уже предупреждали, что, как только рынок труда начнет сдавать позиции, процесс может оказаться резким. Снижение ставки в сентябре было подано как страховка от подобного сценария. Пока прогноз ФРБ Чикаго говорит о сохранении стабильности, но риски остаются.
Bloomberg Economics оценивает, что 640 тыс. федеральных служащих будут отправлены в неоплачиваемые отпуска на время приостановки работы правительства. Это способно поднять уровень безработицы до 4,7%. Если же администрация Дональда Трампа реализует угрозу и уволит часть работников окончательно, показатель останется завышенным даже после восстановления финансирования. Таким образом, рынок труда пока держится на плаву, но угроза резкого всплеска безработицы связана не с экономическим циклом, а с политическими решениями.
Куда смотреть трейдерам и где искать опору?
Фондовый рынок США подошел к шатдауну на фоне затяжного роста и низкой волатильности. Котировки достигли уровней, характерных для прошлых периодов эйфории. В таких условиях любое колебание может спровоцировать вынужденные продажи и усилить спад. «Выплаты по купонам и обслуживанию долга не подвержены риску. Учитывая высокую доходность, казначейские облигации США остаются привлекательными, и мы рекомендуем инвесторам, чувствительным к риску остановки работы правительства, увеличить долю в Treasuries», – написала Моника Герра из Morgan Stanley Wealth Management.
Для тех, кто продолжает работать с рисковыми активами, ключевыми будут несколько факторов. Если шатдаун затянется и приведет к росту безработицы, давление испытают циклические секторы:
- промышленность
- финансы
«Если пауза окажется долгой, внимание рынка переключится на весь спектр накопленных рисков», – предупреждает Мэтт Герткен, стратег BCA Research. Например, промышленные гиганты вроде Caterpillar и Deere частично отыграли апрельские минимумы, но остаются уязвимы к пошлинам и замедлению в обрабатывающем секторе. Финансовые компании – от JPMorgan до Apollo Global – уже сталкивались с волатильностью на фоне опасений за экономику. Компании, работающие на потребительском спросе, например Affirm, особенно подвержены резким колебаниям. И сбой в статистике в этой ситуации – дополнительный риск. Еженедельные данные по заявкам на пособие по безработице уже стали первой жертвой приостановки работы.
Это усложнит анализ ситуации и сделает рынок «слепым» в период до следующего решения ФРС 29 октября. Да, ФРС продолжит публиковать свои собственные отчеты вроде индекса промышленного производства, но данные по инфляции и занятости выйдут с опозданием и риском снижения качества. По сути, трейдеры получают рынок без навигационных маяков. Любое движение котировок может усиливаться неопределенностью, а значимость частных индикаторов, таких как PMI от ISM, заметно возрастет.
EUR/USD – «упасть нельзя подняться»
Пара EUR/USD вошла в фазу турбулентности. По словам аналитика Barclays Фемистоклиса Фиотакиса, сочетание более жесткой, чем ожидалось, риторики сентябрьского заседания FOMC, месячных потоков и сильной макростатистики по США удерживает курс в диапазоне 1,14–1,18, который стабилен с мая. Однако внутренние политические риски США, в первую очередь шатдаун, делают валютный рынок уязвимым. Президент Prestige Economics Джейсон Шенкер ожидает, что евро к концу года укрепится до 1,19 против текущих 1,17. Давление на доллар очевидно. Ведь с начала года он потерял более 8%.
Шатдаун усиливает слабость американской валюты. И пока он продолжается, доллар вряд ли сможет стабилизироваться. После урегулирования кризиса возможен отскок, но среднесрочный прогноз все же предполагает дальнейшее ослабление доллара. Впрочем, рост евро выглядит хрупким. Ведь любая позитивная экономическая статистика в США способна дать доллару импульс к восстановлению. Реакция трейдеров ожидаема: «плохие новости – это хорошие новости». Слабый рынок труда повышает шансы последовательного смягчения денежной политики.
Для доллара это сигнал тревоги. Пока его падение выглядит умеренным, но в случае резкого ухудшения занятости может запуститься целая лавина событий:
- сворачивание керри-трейда
- продажи акций и сырья
- переток капитала в краткосрочные гособлигации США
В такой ситуации доллар способен неожиданно получить поддержку. Но до этого момента работает паттерн: чем хуже статистика – тем сильнее фондовый рынок. И техническая картина главной валютной пары это подтверждает. Например, распродажа на прошлой неделе пробила восходящую линию тренда, что указывает на завершение сентябрьского ралли.
В то же время Европейский ЦБ, удерживающий ставки без изменений, резко контрастирует с ФРС, которая уже снизила ставку в сентябре и может повторить шаг в ближайшие месяцы.
Эта дивергенция обещает евро поддержку. Но аналитики предупреждают, что периоды роста будут недолгими, так как продавцы используют любое укрепление для фиксации прибыли. Впереди рынок ждет важнейший набор макроданных. И именно они определят, сможет ли евро закрепиться выше или доллар получит шанс на реванш.
