Die US-amerikanische Federal Reserve erhöhte nach dem Treffen im Mai den Zinssatz um 25 Basispunkte und erfüllte damit vollständig die Erwartungen des Marktes. Vor der Bekanntgabe des Ergebnisses des Mai-Treffens betrug die Wahrscheinlichkeit der Umsetzung dieses Szenarios mehr als 90% (laut dem CME FedWatch Tool). Daher lag das Hauptaugenmerk der Händler auf dem Begleitschreiben und der Rhetorik von Jerome Powell. Hier warteten die Dollar-Bullen jedoch auf Enttäuschung.
Von allen möglichen Optionen hat die Fed die "taubenhafte" gewählt und Druck auf den Greenback ausgeübt. Als Ergebnis kamen die Käufer des eur/usd-Paares der 11. Figur nahe (das gestrige Hoch wurde bei 1,1100 festgelegt), aber sie wagten es nicht, dieses Preisniveau zu stürmen. Die weichen Formulierungen der begleitenden Erklärung wurden jedoch vom Markt erwartet. Angenommen, wenn die Fed ihre hawkish Einstellung beibehalten hätte, hätte der Überraschungseffekt dem Dollar erhebliche Unterstützung gegeben. Die genannten Thesen stimmten jedoch eindeutig mit den Erwartungen der Händler überein und hatten daher nicht die angemessene Wirkung. Plus der zurückhaltende "ECB-Faktor", der den eur/usd-Bullen nicht erlaubte, sich über dem Ziel von 1,1100 zu etablieren.
Der Teufel steckt im Detail
Ich erinnere daran, dass nach dem "Bankrott" im März auf dem Markt diskutiert wurde, dass der Regulator gezwungen sein würde, eine Pause bei der Zinserhöhung einzulegen, da die entstandene Bankenkrise eine der Nebenwirkungen der aggressiven Geldpolitik der Fed ist. Einige "heiße Köpfe" vermuteten sogar, dass die Fed auf die aufsehenerregenden Ereignisse reagieren und den Zinssatz senken würde. Die Situation wurde dadurch erschwert, dass der Zusammenbruch der SVB einige Tage vor der März-Sitzung stattfand, als die sogenannte "Schweigepflicht" galt (Vertreter der Zentralbank dürfen 10 Tage vor der Sitzung keine Kommentare in der Öffentlichkeit abgeben). Aber entgegen der Erwartungen der Tauben erhöhte die Fed nicht nur den Zinssatz um 25 Punkte, sondern schloss auch weitere Schritte in diese Richtung nicht aus. Dieses Ergebnis gab dem Greenback vorübergehende Unterstützung, der zusammen mit dem Euro bis zur Basis der 7. Stelle gestärkt wurde.
Eine ähnliche Situation ergab sich auch vor der Mai-Sitzung. Einige Tage vor der "Stunde X" schlossen amerikanische Regulierungsbehörden die First Republic Bank, indem sie den Großteil ihrer Vermögenswerte sowie Einlagen an die JPMorgan Bank verkauften. Der Konkurs von FR war der drittgrößte Zusammenbruch im US-Finanzsystem seit der Finanzkrise von 2008.
Gerade deshalb erwarteten viele Experten keinen "Hawkish impulse" von den Mitgliedern der Fed, trotz des Anstiegs des Basisindex der Verbraucherpreise und der Inflationskomponenten des Berichts über das Wachstum des US-BIP.
In dieser Hinsicht wurden ihre Erwartungen erfüllt: Die Fed hat ihre Rhetorik nicht verschärft und darauf hingewiesen, dass sie bei der Bestimmung der weiteren Aussichten für die Geldpolitik den kumulativen Umfang der Straffung der Geldpolitik und die verzögerten Auswirkungen der Geld- und Kreditpolitik sowie die Inflation, die wirtschaftliche und finanzielle Entwicklung berücksichtigen werde.
Diese These ist vage und ziemlich allgemein gehalten und lässt verschiedene Interpretationen der Fed-Stimmung zu: Einerseits setzt der Regulator keinen endgültigen Punkt, andererseits lässt er vermuten, dass es keine vordefinierte Trajektorie der Zinserhöhung gibt.
Und doch kam es bei der Mai-Sitzung zu Überraschungen. Der Regulator strich aus der Begleiterklärung die Schlüsselphrase zur Notwendigkeit weiterer Straffungen. Zum Beispiel wurde im Abschlusskommuniqué der März-Sitzung angegeben, dass die Fed erwartet, dass "weitere Straffungen erforderlich sein werden", um einen ausreichend restriktiven Kurs zu erreichen. Nach der Mai-Sitzung ersetzten die Mitglieder der Fed diese Formulierung und gaben an, dass bei der Diskussion der weiteren Aussichten für die Geldpolitik "die bereits durchgeführten Straffungen, die Verzögerung der Politik und andere Ereignisse berücksichtigt werden".
Eine Pause mit einer zusätzlichen Option
Formal behält der amerikanische Regulator den Falkenkurs bei und erklärt, dass die Bewertung der Notwendigkeit einer strengeren Politik "ständig von Sitzung zu Sitzung durchgeführt wird". Laut Jerome Powell ist es derzeit unmöglich zu sagen, ob die Zentralbank ein ausreichend restriktives Niveau erreicht hat - daher werden die Mitglieder der Fed "im Juni auf diese Frage zurückkommen". Er wies auch darauf hin, dass zukünftige Entscheidungen weitgehend von den eingehenden Daten abhängen werden, insbesondere im Bereich der Inflation.
Das heißt, einerseits hat Powell die Türen für weitere Schritte in Richtung einer strafferen Geldpolitik offengelassen (wobei er betonte, dass er in diesem Jahr keine Zinssenkung prognostiziert).
Andererseits hat der Regulator unmissverständlich klargemacht, dass er von dieser "Option" nur im äußersten Notfall Gebrauch machen wird - offensichtlich, wenn die Kerninflation weiterhin Fahrt aufnimmt. Die Auslassung des Schlüsselsatzes aus der begleitenden Erklärung zeigt, dass die Beibehaltung einer abwartenden Haltung der Basisszenario für die Fed ist - zumindest im Kontext der Juni-Sitzung. Dies wird auch durch die Daten des CME FedWatch Tools bestätigt. Derzeit beträgt die Wahrscheinlichkeit einer 25-Basispunkterhöhung im Juni nur 2%. Folglich beträgt die Wahrscheinlichkeit, den Status quo beizubehalten, 98%.
Schlussfolgerungen
Die US-Notenbank hat nach dem Mai-Treffen Druck auf den US-Dollar ausgeübt. Mit großer Wahrscheinlichkeit war die gestrige Zinserhöhung der "letzte Akkord" des aktuellen Zyklus der Straffung der Geldpolitik.
Nichtsdestotrotz konnten die Käufer von eur/usd trotz der Schwächung des Greenbacks die 1,1-Marke nicht impulsiv durchbrechen. Daher ist es derzeit sinnvoll, eine abwartende Position für das Paar beizubehalten: Der Markt wartet auf das Urteil der EZB und die anschließenden Kommentare der Zentralbankchefin Christine Lagarde. Daher wird das endgültige Puzzle des fundamentalen Charakters erst am Freitag komplett sein, wenn die Marktteilnehmer eine gemeinsame Meinung zu den Ergebnissen der Mai-Sitzungen der Fed und der EZB bilden werden.
