Wie aus dem neuesten CFTC-Bericht hervorgeht, deuten die US-Dollar-Futures auf eine weitere Verschlechterung der Aussichten hin. In der Berichtsperiode stieg die Netto-Short-Position auf den USD um 3,9 Milliarden USD auf insgesamt 14 Milliarden USD. Die Positionierung gegen den Euro blieb nahezu unverändert, während sich bei anderen Währungen der Trend zugunsten der Aufgabe des Dollars weiterentwickelt.
Es gibt mehrere Gründe für das nachlassende Interesse am Dollar. Der offensichtlichste ist die Drohung eines Handelskrieges, der die meisten Länder weltweit betreffen wird. In diesem Zusammenhang helfen die Unberechenbarkeit des US-Präsidenten und seine schockierenden Methoden zur Lösung aufgestauter Probleme nicht, um das Vertrauen zu stärken.
Der zweite Grund ist die Gefahr einer Rezession in den Vereinigten Staaten. Die Renditen von kurzfristigen Anleihen nähern sich denen der langfristigen an; Drei-Monats-Staatsanleihen haben bereits die Rendite der 10-jährigen erreicht. Dieser Prozess endete historisch betrachtet innerhalb von 3 bis 12 Monaten mit einer Rezession. Obwohl US-Beamte die Marktteilnehmer versichern, dass die Bedrohung einer Rezession übertrieben ist und die US-Wirtschaft stärker denn je ist, deuten die Fakten auf etwas anderes hin. Das GDPNow-Modell der Fed in Atlanta prognostiziert einen BIP-Rückgang von 2,4% im ersten Quartal – eine sehr ernste Zahl.
Der dritte Grund, der der Hauptgrund sein könnte, ist die Unsicherheit über die zukünftigen Maßnahmen der Federal Reserve. Ursprünglich wurde Trumps neue Wirtschaftspolitik als inflationsfördernd bewertet und mehrere Studien, insbesondere von der New York Fed, deuten auf steigende Inflationserwartungen hin. Die Daten der Universität Michigan weisen sogar auf einen starken Anstieg hin.
Zur gleichen Zeit ist die Rendite auf 5-jährige TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities) seit Februar nicht gestiegen, sondern gesunken. Dies deutet auf eine gegensätzliche Bewertung hin — Verbraucher erwarten einen Anstieg der Inflation, Marktanalysten prognostizieren ein Wachstum der Inflation, doch Unternehmen sehen sie fallen.
Dies ist ein kritischer Punkt — die Fed kann es sich nicht leisten, in eine Lage zu geraten, in der Marktteilnehmer an ihrer Fähigkeit zweifeln, die Preisstabilität aufrechtzuerhalten. Um jedoch angemessen reagieren zu können, ist es notwendig zu verstehen, in welche Richtung sich die Preise bewegen werden — nach oben oder nach unten. Verschiedene Studien liefern widersprüchliche Ergebnisse, was nur zu Unsicherheit und Zweifel beiträgt. Inmitten dieser komplizierten Situation hat Trump Gründe gefunden, die Unabhängigkeit der Fed in Frage zu stellen, was nicht als Zeichen der Stabilität angesehen werden kann.
Das nächste FOMC-Treffen findet am 6. und 7. Mai statt. Neue Daten könnten Klarheit schaffen, wobei dem ersten BIP-Schätzwert für das erste Quartal am 30. April und dem Beschäftigungsbericht am 2. Mai besondere Aufmerksamkeit gilt. In jedem Fall sollte angenommen werden, dass der Skeptizismus gegenüber dem US-Dollar zunimmt und es keine Anzeichen für eine erhöhte Nachfrage danach gibt.
Was den Aktienmarkt betrifft, ist anzumerken, dass unsere Erwartung weiterer panikbedingter Verkäufe nicht eingetreten ist. Es ist noch zu früh, von einer Rückkehr zu einem Wachstumskurs zu sprechen. Die Rückkehr des S&P 500 auf das Niveau von 5500 ist auf Trumps Zusicherungen zurückzuführen, dass viele Länder "bereit sind, einen Deal zu machen", was bedeutet, dass der Prozess der Rückführung von Produktionsstätten auf amerikanischen Boden fortschreiten könnte, was unvermeidlich zu einem Zustrom von Investitionen führen würde.
Gleichzeitig ist die Lösung von Handelsproblemen nach Trumps Szenario alles andere als sicher. Zudem könnte das Ende der 90 Tage mit dem Beginn einer Rezession zusammenfallen, da die ersten Daten für das zweite Quartal bekannt werden. Es ist nicht schwer vorstellbar, dass der Auslandsektor seine Abhängigkeit von den USA angesichts der durch Trumps Politik geschaffenen stagflationären Aussichten verringern wird, was zu Kapitalabflüssen und Dollarverkäufen führen würde. Dementsprechend bleibt das Szenario eines weiteren Rückgangs des Aktienmarkts vorerst das vorherrschende.
