Der neueste CFTC-Bericht weist darauf hin, dass der Ausverkauf des US-Dollars entweder beendet ist oder sich dem Ende zuneigt. Die Netto-Short-Position gegenüber den wichtigsten Währungen verringerte sich in der Berichtswoche um 1,094 Milliarden USD auf -12,18 Milliarden USD. Obwohl die negative Einstellung weiterhin signifikant ist, ist dies die fünfte Woche in Folge ohne Anstieg.
Einer der Hauptgründe für die Stabilisierung der Dollarnachfrage ist der Rückgang der Erwartungen in Bezug auf Zinssenkungen der Fed. Noch vor etwas mehr als einem Monat rechneten die Märkte mit drei Zinssenkungen in diesem Jahr. Später wurde die dritte Senkung auf Januar nächsten Jahres verschoben, und nun sehen die CME-Futures die dritte Senkung erst im März, wobei die früheste von Juli auf September verschoben wurde. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen fiel im April unter 4 %, hat sich seitdem aber erholt und bewegt sich nun wieder in einem Bereich, der seit anderthalb Jahren relativ stabil geblieben ist. Der Markt sieht kein großes Risiko einer Schwächung des Dollars mehr, hat jedoch auch noch nicht entschieden, ob der Dollar Spielraum zur Stärkung hat.
Die US-Wirtschaft nähert sich einer Rezession, und die neuesten Daten tendieren dazu, diese Prognose zu stützen. Der ISM-Index für das verarbeitende Gewerbe sank im Mai anstelle des erwarteten Anstiegs und befindet sich nun in einem Kontraktionsbereich, der unterhalb der 50-Punkte-Schwelle liegt. Der Dienstleistungssektor zeigt ein ähnliches Bild—anstatt des erwarteten Anstiegs auf 52,2 fiel der Index auf 49,9 und signalisiert ebenfalls Kontraktion. Der Arbeitsmarktbericht schien auf den ersten Blick solide zu sein, mit 139.000 neu geschaffenen Arbeitsplätzen (im Vergleich zur Prognose von 130.000), doch nachträgliche Korrekturen der vorherigen zwei Monate um 95.000 relativierten diese positive Überraschung vollständig.
Bemerkenswert ist das anhaltende Lohnwachstum, das die Inflationserwartungen weiter verstärkt. Der Inflationsbericht für Mai wird am Mittwoch erwartet, und die Prognosen gehen von einem Anstieg bei der Gesamt- und Kerninflation aus—hauptsächlich aufgrund der Auswirkungen von Trumps Zollpolitik. Die Inflation bei Gütern beschleunigt sich, da die Kosten der hohen Zölle an die Verbraucher weitergegeben werden. Dieser Prozess beginnt gerade erst, ist jedoch schon spürbar—neben steigenden Güterpreisen gibt es eine Abkühlung im Dienstleistungssektor, was letztendlich eher das Risiko einer Rezession erhöht als es zu lindern.
Die Märkte bleiben relativ stabil zu Beginn der neuen Woche und warten auf konkrete Ergebnisse der wieder aufgenommenen US-China-Handelsverhandlungen. Zollstatistiken zeigten, dass Chinas Exportwachstum im Mai auf ein Dreimonatstief gesunken ist, da US-Zölle die Sendungen belasteten und die Fabrikdeflation ein Zweijahreshoch erreichte. Die chinesischen Exporte in die USA fielen im Mai gegenüber dem Vorjahr um 34,5 %—der stärkste Rückgang seit Februar 2020, während der COVID-19-Krise. Bis greifbare Verhandlungsergebnisse vorliegen, bleiben die Märkte relativ ruhig ohne größere Preisbewegungen.
Derzeit sehen wir keine starken Gründe für ein erneutes Wachstum des US-Dollars gegenüber anderen wichtigen Weltwährungen, es sei denn, die Fed-Zinserwartungen ändern sich dramatisch—was zu einem Renditeanstieg führen würde. Eine mögliche US-Rezession könnte die Märkte daran erinnern, dass der Dollar eine sichere Hafenwährung ist. Aber vorerst, mit der US-Wirtschaft, die durch Handelsbarrieren von den globalen Produzenten abgeschirmt wird, wird es dem Dollar vermutlich schwerfallen, eine Aufwärtsdynamik zu entwickeln, selbst bei steigenden Renditen.
Der S&P 500 Index hat seine jüngste Volatilität beendet—nach dem Sturz unmittelbar nach Trumps ersten Zollerhöhungen und der schnellen Erholung nach der Ankündigung neuer Gespräche hat sich der Index beinahe auf das Niveau von Anfang Februar zurückbewegt. Weiteres Wachstum bleibt jedoch äußerst unsicher.
Wenn die Verhandlungen zwischen den USA und China scheitern und neue Zolleskalationen wahrscheinlich erscheinen, könnte der Index erneut sinken, wobei Verluste durch anhaltende Signale einer wirtschaftlichen Abschwächung der USA verstärkt würden. In einem solchen Fall wäre ein Rückgang in Richtung 5500 nicht übertrieben. Sollten jedoch Vernunft siegen und eine Lösung gefunden werden, bevor die Rezessionsgefahr deutlich wird, könnte der Index ein Wachstum in Richtung 6150 wieder aufnehmen. Wir bleiben bei unserer Ansicht, dass eine Abwärtsbewegung wahrscheinlicher ist, da die grundlegenden Faktoren weiterhin einen Rückgang begünstigen.
