Die formalen Ergebnisse der Fed-Sitzung im Januar, die am Mittwoch (28. Januar) bekannt gegeben werden, stehen fest: Die Zentralbank wird mit ziemlicher Sicherheit alle geldpolitischen Parameter beibehalten. Die Wahrscheinlichkeit dieses Szenarios liegt laut CME FedWatch-Daten bei 97 %. Das bedeutet, der Markt zweifelt nicht daran, dass die Fed die Zinssätze auf dem derzeitigen Niveau halten wird und wird wahrscheinlich jede Bestätigung dieser Annahme ignorieren.
Die weiteren Maßnahmen der Fed bleiben jedoch ein Diskussionsthema. Unter Händlern herrschen eindeutig hawkische Stimmungen vor. Zum Beispiel liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung bei der Sitzung im März bei nur 14 %, und bei der April-Sitzung bei 25 %. Die Chancen für eine Zinssenkung im Juni werden auf 50/50 geschätzt.
Mit anderen Worten, die Marktteilnehmer sind sich fast sicher, dass die Fed in der ersten Hälfte des Jahres eine abwartende Haltung einnehmen wird.
Meiner Meinung nach ist dies eine recht kühne Annahme, wenn man die aktuelle Situation auf dem US-Arbeitsmarkt betrachtet. Offenbar glauben die meisten Marktteilnehmer, dass sich die Mitglieder der Fed auf Inflationsrisiken konzentrieren und dabei Beschäftigungsprobleme herunterspielen. Dieses Vertrauen basiert auf relativ guten (oder besser gesagt, nicht katastrophalen) Daten zu den Non-Farm Payrolls sowie auf den Berichten zu Verbraucherpreisindex (CPI), Erzeugerpreisindex (PPI) und persönlicher Konsumausgabenindex (PCE), die eine Stagnation des Verbraucherpreiswachstums neben einer Beschleunigung des Erzeugerpreisindex und des Kernkonsumausgabenindex zeigen.
Diese Sichtweise hat ihre Logik, aber es gibt einige "Aber".
Meiner Meinung nach hat der "grüne Anstrich" der Non-Farm Payrolls im Dezember die Wachsamkeit des Marktes eingeschläfert. Die hauptsächliche Zahl war tatsächlich besser als erwartet, aber die Struktur des Berichts wirft mehr Fragen auf, als sie beantwortet. Erstens stellt ein Anstieg der nicht-landwirtschaftlichen Beschäftigung um 55.000 ein schwaches Ergebnis dar. Für die amerikanische Wirtschaft deutet jede Zahl unter 70-80.000 auf eine Verlangsamung des Arbeitsmarktes hin.
Der zweite Faktor ist die Veränderung in der Qualität der Beschäftigung. Der hauptsächliche Anstieg der Arbeitsplätze im Dezember kam aus dem öffentlichen Sektor, dem Gesundheitswesen und der Bildung, also Bereichen mit niedriger Zyklik und schwacher Zinsempfindlichkeit. Gleichzeitig zeigte der private Sektor schwache Dynamiken (insbesondere zinsabhängige Sektoren wie Immobilien, Finanzen und Automobilindustrie). Dies deutet darauf hin, dass die Wirtschaft aufgehört hat, "gesunde" Arbeitsplätze eigenständig zu schaffen (sozusagen ohne finanzielle Unterstützung).
Ein weiteres beunruhigendes Signal für die Fed im Kontext der Non-Farm Payrolls im Dezember sind die Löhne. Das Lohnwachstum im Jahresvergleich hat sich verlangsamt, während die Fed gerade die Löhne als einen Hauptkanal für anhaltenden Inflationsdruck betrachtet. Wenn der Arbeitsmarkt "überhitzen" würde, würden wir eine Beschleunigung des Lohnwachstums sehen. Stattdessen beobachten wir den gegenteiligen Trend.
Können wir von einer nachhaltigen Erholung des amerikanischen Arbeitsmarktes unter solchen "Ausgangsdaten" sprechen? Diese Frage ist alles andere als rhetorisch, wie man so sagt.
Reden wir nun über die Inflation. Die Berichte zum Inflationsanstieg in den USA sind ebenfalls recht ambivalent. Beispielsweise wurde der Anstieg des CPI im Dezember hauptsächlich durch Komponenten mit niedriger Sensitivität gegenüber der Geldpolitik der Fed (Wohnraum, bestimmte Dienstleistungen, medizinische Ausgaben) getrieben. Die volatilsten Bestandteile des CPI—Energie und Lebensmittel—zeigten ein moderates Wachstum. Insgesamt deutet das Dezember-Ergebnis darauf hin, dass sich die Marktbefürchtungen einer spiralförmigen Beschleunigung der Inflation zumindest derzeit nicht materialisieren.
Bezüglich des PPI zeigt die Struktur des Berichts vom November (die Daten vom Dezember werden im Februar veröffentlicht), dass der Inflationsdruck überwiegend im Dienstleistungssektor anhält, während die Preisdynamik bei Gütern recht zurückhaltend bleibt: Der Anstieg hat eher einen inertialen Charakter und hängt hauptsächlich mit Kosten und Löhnen zusammen, nicht mit Überhitzung der Nachfrage. Zudem verringern die begrenzte Dynamik der Handelsspannen die Wahrscheinlichkeit der "Übertragung" des Preisdrucks auf die Verbraucherebene, d.h. der Umwandlung des PPI-Wachstums in den CPI. Da es keine klaren und deutlichen Voraussetzungen für eine Beschleunigung der Verbraucherpreisinflation gibt, kann dieser Bericht nicht kategorisch als "falkenhaft" betrachtet werden.
Schließlich beschleunigte sich der Kern-PCE-Index im November auf 2,8 % im Jahresvergleich. Einerseits ist einer der wichtigsten Inflationsindikatoren nach zwei Monaten des Rückgangs tatsächlich gestiegen. Andererseits führt diese Tatsache nicht zwingend zu einer Verschärfung der Rhetorik der Fed auf der Januarsitzung. Die Fed reagiert üblicherweise nicht auf eine einmalige Abweichung, sondern auf den mittelfristigen Inflationstrend, während in den vorangegangenen Monaten der Kern-PCE-Index einen Abwärtstrend zeigte.
All dies deutet darauf hin, dass die Fed höchstwahrscheinlich den Zinssatz auf der Januarsitzung unverändert lassen wird, während sie einen dovisheren Standpunkt in Bezug auf die zukünftigen Perspektiven einnehmen wird. Beispielsweise könnte die Zentralbank subtil die Beschäftigungsrisiken hervorheben und die Inflationsrisiken herunterspielen. Händler werden ein solches Szenario angesichts der allgemeinen Erwartungen der meisten Marktteilnehmer als "dovish" interpretieren.
Mit anderen Worten, meiner Meinung nach wird die Fed eine Zinssenkung bei einer der kommenden Sitzungen (im März oder April) zulassen, wodurch zusätzlicher Druck auf die amerikanische Währung ausgeübt wird. Dieses Ergebnis würde die Käufer des EUR/USD-Paars unterstützen und die Wahrscheinlichkeit eines Tests des Niveaus 1.2000 erhöhen. Das technische Bild begünstigt ebenfalls Long-Positionen, da das Paar über allen Linien des Ichimoku-Indikators (einschließlich über der Kumo-Wolke) und auf der oberen Linie (oder zwischen der mittleren und der oberen Linie) des Bollinger-Bänder-Indikators in den Zeitrahmen H4, D1, W1 und MN liegt.
