Die geopolitische Agenda steht erneut im Mittelpunkt. Eine neue Welle der Spannungen im Nahen Osten und Trumps aufsehenerregende Aussagen, dass der Waffenstillstand mit Iran de facto beendet sei, haben Marktteilnehmer veranlasst, erneut Zuflucht in sicheren Häfen zu suchen. Dennoch ist es noch verfrüht, ausschließlich auf den geopolitischen Faktor zu setzen. Sollte sich der Konflikt nicht zu offenen, groß angelegten Kampfhandlungen ausweiten (was durchaus wahrscheinlich ist), wird sich der Fokus des Marktes in den kommenden Tagen wieder auf makroökonomische Daten und die Erwartungen hinsichtlich der künftigen Schritte der Federal Reserve verlagern.
In diesem Zusammenhang kommt dem gestern in den USA veröffentlichten ISM Services PMI eine besondere Bedeutung zu, da es sich um den ersten umfassenden Indikator zum Zustand des größten Sektors der US-Wirtschaft nach dem schwachen Nonfarm-Payrolls-Bericht für Juni handelt. Die Ergebnisse verstärkten die Zweifel am Markt, ob die Fed in der zweiten Jahreshälfte tatsächlich zu einer Straffung der Geldpolitik greifen wird.
Obwohl der ISM Services Index im Juni formal im Expansionsbereich blieb, also oberhalb der wichtigen 50-Punkte-Marke (bei 54,0), erwies sich der Bericht inhaltlich als deutlich weniger robust, als es auf den ersten Blick schien. Eine Detailanalyse der Komponenten des Berichts weist auf einen allmählichen Momentumverlust im größten Sektor der US-Wirtschaft hin. Diese Entwicklung verstärkt die Sorgen über eine Abschwächung des US-Wirtschaftswachstums in der zweiten Jahreshälfte.
Das beunruhigendste Element des Berichts war die weitere Abschwächung der Geschäftsaktivität. Der entsprechende Subindex fiel von 57,7 auf 55,4 Punkte. Auch wenn der Indikator damit weiterhin über der 50-Punkte-Schwelle liegt, deutet ein so deutlicher Rückgang (um 2,3 Punkte) auf eine nachlassende aktuelle Nachfrage und ein vorsichtigeres Verhalten der Unternehmen hin. Das Volumen erbrachter Dienstleistungen und die operativen Erlöse steigen zwar weiter, doch das Tempo dieses Wachstums verlangsamt sich merklich. Dies ist ein wichtiges Signal, da der Subindex Business Activity traditionell als einer der zuverlässigsten Indikatoren für den aktuellen Zustand der US-Wirtschaft gilt.
Ein weiterer wesentlicher Kritikpunkt des Berichts ist die Verlangsamung beim Wachstum der Neuaufträge. Der entsprechende Index fiel auf 55,1 nach zuvor 56,4. Auch hier gilt: Der Indikator befindet sich zwar weiterhin im Wachstumsbereich, der spürbare Rückgang (um 2,3 Punkte) signalisiert jedoch eine allmähliche Abkühlung der Nachfrage nach einem zuvor durch geopolitische Ereignisse und einen temporären Anstieg der Geschäftsaktivität ausgelösten Schub. Für den Markt bedeutet dies, dass der Dienstleistungssektor nicht mehr die gleiche starke Expansion zeigt wie noch vor einigen Monaten. Zudem gelten die Neuaufträge als Frühindikator: Wenn der Zufluss neuer Kunden nachlässt, wirkt sich dies zwangsläufig auf das Volumen der erbrachten Dienstleistungen, die Unternehmensumsätze und die gesamte Geschäftsaktivität aus.
Eine weitere Schwachstelle im Bericht war der starke Rückgang der Lagerbestände. Der Subindex brach um 11 Punkte ein – von 62,5 auf 51,2. Ein derart deutlicher Rückgang spiegelt die Vorsicht der Unternehmen hinsichtlich der künftigen Nachfrage wider: Die Betriebe vermeiden es, Bestände aufzubauen, aus Sorge vor einer Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität. Ein solches Verhalten ist typischerweise charakteristisch für späte Phasen des Konjunkturzyklus, in denen Unternehmen beginnen, das Umlaufvermögen konservativer zu steuern.
Der einzige Subindex, der deutlich zulegen konnte und dadurch einen noch stärkeren Rückgang der „Headline“-Zahl verhinderte, war der Beschäftigungsindex, der um 3,3 Punkte auf 51,2 stieg. Dieser Indikator kehrte damit erstmals seit vier Monaten wieder in die Wachstumszone zurück. Allerdings liefert diese Komponente bislang noch keinen überzeugenden Beleg für eine Beschleunigung der US-Konjunktur; sie gleicht vielmehr die Rückgänge der Beschäftigung in den drei Vormonaten aus und bildet noch keinen stabilen Aufwärtstrend. Zudem deuten die in der vergangenen Woche veröffentlichten Nonfarm-Payrolls-Daten für Juni auf einen allmählichen Verlust an Stabilität am Arbeitsmarkt insgesamt hin – auch im Dienstleistungssektor (insbesondere verlor der Bereich Leisure and Hospitality 61.000 Stellen und war damit einer der größten Bremser im Bericht). Darüber hinaus gilt: Setzt sich die Verlangsamung beim Zufluss neuer Aufträge fort, wird es für Unternehmen zunehmend schwierig, den aktuellen Personalbestand zu halten. Dies könnte wiederum zu einem Rückgang der Arbeitsproduktivität und zu einem steigenden Druck auf die Profitabilität der Unternehmen führen.
Schließlich ist die Entwicklung der Preiskomponente hervorzuheben: Der Index für prices paid fiel von 71,3 auf 67,7 und erreichte damit den niedrigsten Stand seit Februar dieses Jahres. Diese Zahl ist für den Markt besonders wichtig, da sie auf eine allmähliche Entspannung des Preisdrucks im Dienstleistungssektor hinweist – einem Bereich der Wirtschaft, dem die Fed bei der Bewertung der Inflationsrisiken verstärkt Aufmerksamkeit schenkt.
Ein weiterer bemerkenswerter Trend ist die „Verengung der Front“ des ISM-Services-Wachstums. Im Mai wurde das Wachstum nahezu flächendeckend verzeichnet, im Juni ging die Zahl der expandierenden Branchen jedoch auf 14 zurück, während die Zahl der schrumpfenden Sektoren auf vier anstieg (nach nur einem im Mai).
Insgesamt signalisiert der ISM-Bericht für Juni eher eine allmähliche Abkühlung der Konjunktur als ein anhaltend robustes Wachstum. Fast alle zentralen Komponenten, die den aktuellen Zustand des Dienstleistungssektors charakterisieren, haben sich im Vergleich zu Mai verschlechtert, auch wenn sie formal noch im Expansionsbereich liegen. Dies zeigt, dass der größte Sektor der amerikanischen Wirtschaft sein Wachstumsmomentum nach und nach verliert. Damit erhält die Fed zusätzliche Argumente für ein vorsichtigeres Vorgehen bei künftigen Entscheidungen – trotz anhaltender Inflationsrisiken.
Aktuell bleibt die Geopolitik der wichtigste Treiber für die EUR/USD-Dynamik. Die zunehmenden Spannungen zwischen den USA und Iran stützen die Nachfrage nach dem Dollar als sicherem Hafen und überlagern die makroökonomischen Signale aus den USA. Sollten Washington und Teheran jedoch ihre Verhandlungen wieder aufnehmen, dürfte der Markt den Fokus erneut auf die Perspektiven der Geldpolitik der Fed richten. In diesem Fall würde der widersprüchliche ISM-Services-Bericht für Juni zu einem der Argumente für eine weitere Abschwächung der „hawkishen“ Erwartungen. Angesichts der anhaltenden Unsicherheit über die weiteren Schritte sowohl der USA als auch Irans erscheint vorerst eine abwartende Haltung gegenüber dem Währungspaar EUR/USD als am besten gerechtfertigt.
