Das Währungspaar USD/JPY testet nun bereits in der dritten Woche in Folge den Widerstand bei 162,70 (obere Linie der Bollinger Bands auf D1, die mit der oberen BB-Linie auf W1 zusammenfällt), was die anhaltende Schwäche der japanischen Währung widerspiegelt. Seit drei Wochen versuchen Trader, sich den Grenzen der 163er-Marke zu nähern, bislang jedoch ohne Erfolg. Bemerkenswert ist, dass USD/JPY-Käufer selbst in Phasen eines rückläufigen Dollar-Index recht zuversichtlich bleiben und nahezu jeden nennenswerten Rücksetzer als Gelegenheit nutzen, um Long-Positionen zu eröffnen.
Meiner Meinung nach lässt sich die Widerstandsfähigkeit des Währungspaares dadurch erklären, dass der Markt es nicht mehr ausschließlich als Ableitung der Dynamik des Greenback wahrnimmt. In den vergangenen Wochen war der Haupttreiber des Anstiegs weniger der Dollar selbst als vielmehr die strukturelle Schwäche des Yen. Daher hält das USD/JPY‑Paar selbst an Tagen mit einem Rückgang des DXY entweder seine vorherigen Niveaus oder korrigiert nur sehr geringfügig.
Betrachtet man die konkreten Gründe für das Verhalten des Paares, lassen sich mehrere Faktoren hervorheben.
Erstens hat der Markt aus meiner Sicht die Erwartungen weiterer Straffungsschritte durch die Bank of Japan nahezu vollständig aufgegeben. Noch vor wenigen Monaten hofften Anleger, bis zum Jahresende mindestens eine oder zwei Zinserhöhungen zu sehen, doch inzwischen wurden diese Erwartungen deutlich nach unten revidiert. Die japanische Wirtschaft weist weiterhin eine schwache Binnennachfrage auf, die Realeinkommen stehen unter Druck, und die jüngsten makroökonomischen Daten signalisieren eine Abschwächung der wirtschaftlichen Aktivität. Unter diesen Bedingungen hat die Bank of Japan zumindest kurzfristig nur sehr begrenzten Spielraum für weitere Zinserhöhungen.
Der zweite Grund für die „Stressresistenz“ der USD/JPY‑Käufer ist die sich ausweitende Renditedifferenz zwischen den Vereinigten Staaten und Japan. Selbst bei einer gewissen Dollar-Schwäche (insbesondere nach den schwachen CPI‑ und PPI‑Daten in den USA) liegen die Renditen japanischer Staatsanleihen weiterhin deutlich unter denen amerikanischer Papiere. Wenn die Rendite 10‑jähriger US‑Treasuries nur leicht nachgibt, während die Renditen von JGBs praktisch unverändert bleiben, wird die Attraktivität von Dollar-Anlagen im Vergleich zu japanischen weitgehend nicht beeinträchtigt.
Der dritte Grund, der weitgehend aus den beiden zuvor genannten resultiert, ist die anhaltende Attraktivität der Carry‑Trade‑Strategie. Selbst wenn der Markt beginnt, einen sanfteren Verlauf der Fed‑Geldpolitik einzupreisen, bleiben die Finanzierungskosten in Japan so niedrig, dass Investoren den Yen weiterhin aktiv als Finanzierungswährung nutzen. Mit anderen Worten: Sie verkaufen JPY und lenken die aufgenommenen Mittel in höher rentierliche Anlagen, was die Nachfrage nach USD/JPY automatisch stützt.
Hinzu kommt ein weiterer wichtiger Punkt, der zum Anstieg des Paares beiträgt. Der Markt nimmt die Gefahr von Währungsinterventionen durch die japanischen Behörden inzwischen kaum noch ernst. Sobald sich das Paar der oberen Grenze der etablierten Handelsspanne nähert (also im Bereich von 162,60–162,70), treten Vertreter des japanischen Finanzministeriums mit verbalen Interventionen auf, doch der Markt hat eine Art „Immunität“ gegen solche verbalen Signale entwickelt. So bekräftigte Finanzminister Satsuki Katayama heute erneut, dass die Behörden bei Bedarf zu „entschlossenen Maßnahmen“ bereit seien. Die Marktreaktion blieb jedoch nahezu aus. Das Paar notierte weiter um 162,30–162,50, in der Nähe seiner Mehrjahreshochs. Das zeigt einmal mehr, dass Marktteilnehmer derartige Aussagen nicht mehr als Signale für eine unmittelbar bevorstehende Intervention werten. Zudem hat Katayama in den vergangenen Monaten wiederholt nahezu identische Formulierungen verwendet („bereit zu handeln“, „werden geeignete Maßnahmen ergreifen“, „bereit zu entschlossenem Handeln“ usw.). Die regelmäßige Wiederholung solcher Aussagen hat ihre Wirksamkeit deutlich verringert – der Markt nimmt sie faktisch nicht mehr als Hinweise auf unmittelbar bevorstehende Regierungsmaßnahmen wahr. Wir beobachten hier ein klassisches Beispiel für den abnehmenden Effekt verbaler Interventionen. Solange keine klaren Anzeichen für Vorbereitungen groß angelegter Währungsinterventionen erkennbar sind, werden Marktteilnehmer nach jeder merklichen Korrekturphase voraussichtlich weiter USD/JPY kaufen.
Darüber hinaus bleiben Long‑Positionen selbst im Falle von Interventionen der japanischen Behörden vorrangig. Eine großvolumige Währungsintervention kann den Yen nur vorübergehend stärken, da seine fundamentalen „Schwachstellen“ (der Zinsabstand zwischen den USA und Japan, die anhaltende Attraktivität von Carry Trades und die abwartende Haltung der japanischen Notenbank) bestehen bleiben werden.
Damit spricht das aktuelle fundamentale Umfeld für einen weiteren Anstieg von USD/JPY. Die unmittelbare Nähe des Paares zur potenziellen Interventionszone der japanischen Behörden erhöht jedoch das Risiko scharfer Abwärtsbewegungen erheblich. Korrektive Rücksetzer sollten als Gelegenheit zum Aufbau von Long‑Positionen betrachtet werden, doch im Bereich von 162,60–162,70 bietet es sich an, Gewinne mitzunehmen, da mit einer Annäherung an die Marke von 163 die Wahrscheinlichkeit einer tatsächlichen Währungsintervention der japanischen Behörden deutlich steigt.
