Geld fließt wie Wasser: Es findet immer ein Leck und bewegt sich dorthin, wo es ruhiger und profitabler ist. Genau so hat sich Kapital in den vergangenen Wochen von Nordamerika nach Europa verlagert, wobei das Währungspaar EUR/USD versucht, sich oberhalb von 1,160 zu etablieren und damit diesen Fluss widerspiegelt.
Formal betrachtet stützt sich die Rallye auf die auseinanderlaufende Geldpolitik der European Central Bank und der Federal Reserve. Hinter diesem attraktiven makroökonomischen Bild verbirgt sich jedoch eine weit bodenständigere Geschichte: Anleger stimmen schlicht mit ihrem Geld für das, was ihnen verlässlicher erscheint. Europäische Aktienindizes schlagen ihre US-Pendants deutlich. Einer Umfrage von Bank of America zufolge erwarten rund 47 % der Fondsmanager, dass europäische Aktien amerikanische Werte im kommenden Jahr übertreffen werden – der höchste Wert seit Februar, als der Markt noch ohne die Furcht vor einem Krieg mit dem Iran agierte.
Dynamik der wirtschaftlichen Überraschungen in den USA und in Europa
Allerdings liegt der Kern der Entwicklung derzeit weniger in der Stärke des Euro als in der Ermüdung des Dollar. Die Wirtschaft der Eurozone zeigt eine unerwartete Widerstandskraft: 97% der Teilnehmer derselben Umfrage rechnen nicht mit einer Rezession – der höchste Anteil seit 2007. Drei Viertel sind überzeugt, dass weiteres Wachstum an den Aktienmärkten nicht durch eine bloße Neubewertung, sondern durch tatsächliche Unternehmensgewinne gestützt werden wird. Der Citigroup-Index zeigt einen deutlichen Gegensatz in der Dynamik: Die regionalen Daten übertreffen die Prognosen so stark wie seit Februar 2023 nicht mehr, während die US-Daten – Einzelhandelsumsätze und Beschäftigung – zuletzt nachgelassen haben.
Der Euro Stoxx 600 hat nach der besten Berichtssaison seit fast vier Jahren Rekordstände erreicht und wird mit einem Forward-KGV von 15 gehandelt, womit sich der Abschlag zum S&P 500 auf das niedrigste Niveau seit Februar 2022 verringert hat. Tatsächlich geht es dabei nicht nur um den Preis. Wie Händler feststellen, vollzieht der Markt einen Übergang von der Erzählung „billig, weil er billig ist“ hin zu einem Fokus auf qualitativ hochwertige Gewinne – ein weitaus überzeugenderes Kaufargument als ein bloßer Bewertungsabschlag.
Dennoch blieb der Euro Stoxx 600 im August hinter dem S&P 500 um fast 3 Prozentpunkte zurück und beendete damit eine zweimonatige Phase der Outperformance. Mehr als die Hälfte der Manager erwartet, dass die EZB in den Jahren 2026 und 2027 die Zinsen anheben wird, doch die Historie zeigt, dass Aktien trotz einer Straffung der Geldpolitik weiter steigen können, solange die Wirtschaft in der Lage ist, das Gewinnwachstum zu tragen.
Dynamik des Euro Stoxx 600 und der EZB-Zinsen
Das wichtigste Ereignis der Woche für EUR/USD werden die Protokolle der FOMC-Sitzung vom Juli sein. Morgan Stanley wird dabei insbesondere auf das Ausmaß der Meinungsunterschiede innerhalb des Ausschusses, auf die Empfindlichkeit gegenüber den schwachen Juni-Daten zu Inflation und Beschäftigung sowie auf mögliche Hinweise zu einer Anpassung der Anzahl der Sitzungen achten. Die Protokolle könnten viel über die künftige Reaktionsfunktion der Fed verraten – also genau jenes Regelwerk, anhand dessen der Markt versucht, den nächsten Schritt der Zentralbank abzuschätzen.
Unterdessen zeigt sich der Euro wie jemand, der endlich einmal richtig ausgeschlafen hat: keine Euphorie, aber ruhige Zuversicht. Ob diese Ruhe nach der Veröffentlichung des Protokolls anhalten wird, bleibt abzuwarten.
Aus technischer Sicht stürmt EUR/USD im Tageschart die obere Begrenzung der Fair-Value-Spanne von 1,140–1,160. Ein Durchbruch an dieser Stelle würde den weiteren Aufbau der ab 1,154 eröffneten Long-Positionen ermöglichen.
