Das Währungspaar Euro/US‑Dollar ist am Montag deutlich gefallen, was die breite Stärke des US‑Dollars widerspiegelt. Nach einem Eröffnungskurs von 1,1598 markierte das Paar bereits in der frühen europäischen Sitzung ein Vier-Wochen-Tief. Der Rückgang erfolgte ohne spezifischen nachrichtenbezogenen Auslöser und vor dem Hintergrund eines nahezu leeren Wirtschaftskalenders für EUR/USD. Dies deutet darauf hin, dass der Markt weiterhin die Ereignisse der vergangenen Woche verarbeitet – allen voran die Veröffentlichungen des US-CPI und PPI.
Zur Erinnerung: Beide Inflationsdaten waren ambivalent. Auf den ersten Blick liefern sie klar falkenhafte Argumente: Der Headline-CPI beschleunigte sich im August von 0,1% im Juli auf 0,4% gegenüber dem Vormonat und auf 3,4% im Jahresvergleich. Auch der Headline-PPI legte deutlich zu: Das monatliche Wachstum beschleunigte sich von 0,1% auf 0,4%, während die Jahresrate von 4,8% auf 5,4% sprang.
Doch die Struktur der Berichte ist nicht eindeutig falkenhaft. Der Core-CPI beschleunigte sich zwar auf 0,3% im Monatsvergleich, aber seine Jahresrate verlangsamte sich von 2,5% auf 2,4%. Der Core-PPI hat sich sogar auf 0,2% im Monatsvergleich von zuvor 0,3% verlangsamt. Mit anderen Worten: Der grundlegende Inflationsdruck hat sich nicht einheitlich verstärkt. Zudem geht ein bedeutender Teil des PPI-Anstiegs auf Energie zurück: Die Energiepreise sprangen im August um 4,2% gegenüber dem Vormonat nach oben, und Benzin machte einen großen Anteil am Anstieg des CPI aus.
Bis Freitag, als der CPI veröffentlicht wurde, hielten sich die Argumente in etwa die Waage. Die Marktteilnehmer hatten die Daten verdaut und vermieden vorschnelle Urteile. Nach dem anfänglichen Abwärtsimpuls kehrte das Paar in den Bereich von 1,16 zurück und schloss die Woche bei 1,1599.
Am Montag jedoch starteten die Verkäufer einen neuen Angriff und versuchen nun, einen Schlusskurs unterhalb der Unterstützung bei 1,1550 zu erzwingen (dem mittleren Bollinger-Band im Wochenchart). Gelingt es den Bären, das Paar unter diesem Niveau zu halten, erhielte der Markt ein technisches Signal zugunsten weiterer Rückgänge – zunächst in Richtung der Zone um 1,1500 und anschließend zur nächsten Unterstützung bei 1,1470 (untere Begrenzung der täglichen Kumo-Wolke).
Der wichtigste fundamentale Treiber des Drucks auf EUR/USD ist der deutliche Anstieg der falkenhaften Erwartungen in Bezug auf die Maßnahmen der Federal Reserve. Die aktuelle Marktbewertung sieht die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September inzwischen bei nahezu 90%. Zudem beginnen die Marktteilnehmer, einen zusätzlichen Schritt um 25 Basispunkte bis zum Jahresende einzupreisen – das CME FedWatch-Tool beziffert die Chance dieses Szenarios auf rund 50%. De facto spielt der Markt damit nicht nur eine einzelne Zinserhöhung, sondern den potenziellen Beginn eines neuen Straffungszyklus.
Es stellt sich die Frage: Wie belastbar sind diese Erwartungen? Laufen die Händler nicht gewissermaßen „dem Zug voraus“?
Die jüngsten Inflationsveröffentlichungen untermauern den Fall für eine Zinserhöhung. Dennoch kann die Fed die andere Säule ihres doppelten Mandats – die Lage am Arbeitsmarkt – nicht ignorieren. Dort bleibt das Bild uneindeutig: Die NFP-Daten der Sommermonate liefern der Zentralbank keine ebenso überzeugende Grundlage für eine verschärfte Rhetorik. Und obwohl der NFP-Bericht für August solide ausfiel, folgte er auf einen äußerst schwachen Juli. Mit anderen Worten: Die letzten beiden Veröffentlichungen senden an den Markt (und damit an die Fed) widersprüchliche Signale. Vor diesem Hintergrund könnte die Fed zwar die Zinsen anheben, wird aber vermutlich keinen „ultra-falkenhaften“ Kurs einschlagen und eine Sequenz weiterer Erhöhungen im Voraus ankündigen.
Ein weiteres Argument für Vorsicht seitens der Fed ist die Art der Inflation. Wie bereits erwähnt, ging ein großer Teil der Beschleunigung bei CPI und PPI auf Energie zurück: Benzin, Diesel und andere Kraftstoffkomponenten legten im Zuge der Spannungen im Nahen Osten zu. Die Geldpolitik kann die Nachfrage dämpfen, aber sie kann einen externen Preisschock nicht direkt beseitigen. Daher muss die Fed die Struktur der Inflation und das Risiko einer Abschwächung der Beschäftigung abwägen, falls sie zu aggressiv strafft.
Aus meiner Sicht laufen die Marktteilnehmer den Ereignissen daher weitgehend voraus. Die Händler preisen bereits ein nahezu ideales Dollar-Szenario ein: eine Zinserhöhung im September plus falkenhafte Signale zu weiteren Schritten (also der Hinweis auf einen weiteren Schritt bis Jahresende). Angesichts des uneinheitlichen fundamentalen Umfelds ist es jedoch schwer vorstellbar, dass die Zentralbank eine derart eindeutige Forward Guidance liefert – zumal Kevin Warshs Haltung zur Kommunikation der Fed zu berücksichtigen ist. Schon lange vor seiner Amtszeit als Vorsitzender trat er konsequent gegen den übermäßigen Einsatz vorab angekündigter Signale zu künftigen Entscheidungen ein, da er der Ansicht war, eine solche Praxis schaffe eine trügerische Sicherheit für die Märkte und schränke die Handlungsfreiheit der Zentralbank bei veränderten Rahmenbedingungen ein.
Infolgedessen könnten EUR/USD-Händler in eine Falle überhöhter Erwartungen geraten. Einerseits erhielt der Dollar über die Neupreisung in Richtung einer falkenhafteren Geldpolitik einen kräftigen fundamentalen Schub. Andererseits steigt mit den Markterwartungen auch die Messlatte für die Fed selbst: Eine „bloße“ Erhöhung um 25 Basispunkte könnte nicht ausreichen, um dem Greenback weiteres Aufwärtspotenzial im bisherigen Tempo zu verleihen. Der Markt wird eine Bestätigung weiterer Straffung in der begleitenden Rhetorik und den Projektionen der Fed benötigen.
Daher ist das Short-Szenario für EUR/USD trotz der offensichtlichen Versuchung (angesichts der Dynamik des Rückgangs) noch nicht bestätigt. Der aktuelle Abwärtsimpuls ist eher emotional als strukturell bedingt, da der Markt derzeit im Eiltempo nicht nur die nahezu sichere Zinserhöhung im September, sondern auch weitere Straffung einpreist – was bislang lediglich ein Szenario und alles andere als garantiert ist. Die Fed muss die Lage am Arbeitsmarkt berücksichtigen, und nach einer widersprüchlichen Folge von NFP-Berichten hat die Zentralbank gute Gründe, vorsichtig zu agieren.
All dies spricht dafür, dass ein abwartender Ansatz derzeit am sinnvollsten ist. Das Paar ausschließlich auf Basis eines bereits erfolgten Impulses zu verkaufen, ist riskant: Das Chance/Risiko-Verhältnis verschlechtert sich, während die Wahrscheinlichkeit einer Gegenbewegung steigt.
