Das Euro-Dollar-Paar fällt stark und markiert immer neue Tiefststände. Die nächstgelegene bedeutende Unterstützung liegt bei 1,1330 (das untere Bollinger Band im W1-Zeitrahmen), und angesichts der Stärke des Abwärtsimpulses ist es gut möglich, dass die Verkäufer diese technische Barriere schon bald testen.
Die veröffentlichten europäischen Einkaufsmanagerindizes (PMIs) und der deutsche ifo-Index, auf den wir weiter unten noch detailliert eingehen, haben den EUR/USD-Käufern nicht geholfen. Und das, obwohl fast alle Komponenten der Berichte im grünen Bereich lagen und damit eine Belebung der Erholungsprozesse in der Wirtschaft der Eurozone widerspiegeln. Händler ignorierten sowohl diese Makrosignale als auch die falkenhaften verbalen Signale seitens der Europäischen Zentralbank. Die Marktteilnehmer scheinen gewissermaßen „tunnelblickartig“ auf die Straffung der Federal Reserve fixiert zu sein – obwohl sich ähnliche Prozesse auch diesseits des Atlantiks abspielen.
Darüber hinaus blenden die Händler faktisch aus, dass ein stärkerer US‑Dollar bestimmte Risiken mit sich bringt – und zwar nicht nur den offensichtlichen Faktor potenziell positiver Ergebnisse aus den Gesprächen zwischen Donald Trump und Xi Jinping und der damit verbundenen Zunahme der globalen Risikobereitschaft. Die aktuelle Dollar-Rallye ist auch mit anderen, weniger offensichtlichen Gefahren konfrontiert. So erinnert sich kaum jemand an die jüngste Episode am Markt für US‑Staatsanleihen, als das US‑Finanzministerium das Volumen seiner Rückkaufoperationen für langlaufende Anleihen erhöhte, diesen Marktbereich damit effektiv stützte und half, die Renditen zu drücken.
US Treasuries sind wieder ins Zentrum der Marktdiskussion gerückt. Gestern sind die Renditen amerikanischer Staatsanleihen stark gestiegen: Die Rendite 10‑jähriger Papiere kletterte auf 5,148 % (den höchsten Stand seit 2007), die 30‑jährige auf 5,44 % (den höchsten Stand seit 22 Jahren). Auslöser des Anstiegs waren nicht nur robuste US‑PMIs, sondern auch eine Neubewertung des erwarteten Fed‑Zinspfads. Der US‑Geschäftsaktivitätsindex stieg auf ein Fünfjahreshoch von 58,4, gestützt von anziehenden Beschäftigungsunterindizes und zunehmendem Preisdruck. Gleichzeitig signalisierten Fed‑Vertreter faktisch eine weitere Runde geldpolitischer Straffung: Fed‑Governor Michael Barr erklärte, dass zusätzliche Zinserhöhungen „voraussichtlich erforderlich“ seien, und der Präsident der New York Fed, John Williams, bezeichnete einen solchen Schritt als „völlig vernünftiges Szenario“.
Entscheidend ist derzeit allerdings weniger, warum die Renditen steigen, sondern vielmehr, wie das US‑Finanzministerium reagieren könnte. Wird das Ressort von Scott Bessent diesmal eingreifen?
Zur Erinnerung: Im August hatte das Finanzministerium den Umfang seiner Liquiditätsstützungsoperationen für langlaufende US Treasuries verdoppelt – auf 4 Milliarden US‑Dollar pro Operation in den Laufzeitsegmenten 10–20 und 20–30 Jahre. Die Gründe für diese Entscheidung liegen auf der Hand: Übermäßig hohe langfristige Zinsen verteuern den Schuldendienst des Staates, verschärfen die finanziellen Bedingungen und übertragen sich über den Hypothekenmarkt auf die gesamte Wirtschaft.
Rückkäufe können das Angebot an Wertpapieren am Markt verringern und ihre Liquidität stützen, sie lösen jedoch nicht die fundamentalen Probleme hinter den steigenden Renditen – hohe Inflation, großes Emissionsvolumen und die zunehmend straffe Rhetorik der Fed. Die Unterstützung durch das Finanzministerium dürfte daher nur vorübergehend wirken. Doch schon die bloße Tatsache einer erneuten offiziellen Reaktion auf steigende Renditen würde erheblichen Druck auf den US‑Dollar ausüben, da sie eine Art „manuelle Regulierung“ des Schuldenmarktes signalisieren würde.
Es sei noch einmal betont: Der Rückgang von EUR/USD ist ausschließlich auf die Dollarstärke zurückzuführen, nicht auf eine Schwäche des Euro. In wichtigen Cross-Pairs präsentiert sich der Euro durchaus robust (EUR/GBP, EUR/JPY, EUR/CHF). Und das nicht grundlos: Der Euro verfügt aktuell über mehrere fundamentale Argumente zu seinen Gunsten.
So fielen die Einkaufsmanagerindizes in der Eurozone unerwartet stark aus. Der Composite‑Index stieg im September auf 53,1 (nach 52,0 im August) und erreichte damit den höchsten Stand seit April 2023. Der Dienstleistungsindex sprang auf 53,0 (nach einem Anstieg auf 51,6 im August), entgegen der Prognose eines Rückgangs auf 51,4. Der Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe verblieb mit 52,7 ebenfalls im Expansionsbereich.
Auch die deutschen Daten erfreuten die Euro‑Käufer. Der deutsche Composite‑PMI schnellte von 51,8 auf 53,8 nach oben, und der Dienstleistungssektor kehrte erstmals seit fünf Monaten wieder in den Wachstumsbereich zurück: von 49,7 auf 52,9. Gleichzeitig berichteten die Unternehmen von höheren Kosten (aufgrund gestiegener Energiepreise) sowie steigender Beschäftigung. Mit anderen Worten: Die Wirtschaft zeigt sich widerstandsfähig, während die Inflationsrisiken hoch bleiben. Diese Kombination nährt ausgeprägtere Erwartungen an einen falkenhaften Kurs – zumal sich die Rhetorik der EZB‑Vertreter zuletzt spürbar verschärft hat.
So erklärte etwa der Präsident der Bundesbank, Joachim Nagel, dass die hohen Ölpreise „zu einem zunehmend wichtigen Faktor für die Entscheidungen der EZB“ werden. Vor diesem Hintergrund schloss er weitere Zinserhöhungen nicht aus und betonte, dass die aktuellen Leitzinsen „weder stimulierend noch restriktiv“ seien.
Ein weiterer EZB‑Vertreter, Martins Kazaks, bekräftigte, dass die Zinserhöhung im September wohl kaum die letzte gewesen sei. Vizepräsident Boris Vujcic äußerte sich ebenfalls falkenhaft. Seinen Worten zufolge ist der Energieschock bereits stärker ausgefallen als ursprünglich erwartet, und die Energiepreise seien nun ein „Schlüsselfaktor für den weiteren Zinspfad“.
Mit anderen Worten: Das fundamentale Umfeld für den Euro ist durchaus günstig. Eine Art „Sahnehäubchen“ in dieser Hinsicht lieferte der heutige ifo‑Bericht. Der ifo‑Geschäftsklimaindex für Deutschland stieg von 88,8 auf 89,9, übertraf damit die Prognose (89,0) und erreichte den höchsten Stand seit Mai 2023. Die Bewertung der aktuellen Lage verbesserte sich von 88,5 (August) auf 89,5, und der Erwartungsindex legte von 89,1 auf 90,4 zu. Damit hat sich sowohl die Einschätzung der aktuellen Situation als auch der kurzfristigen Perspektiven für die deutsche Wirtschaft aufgehellt.
Vor diesem Hintergrund wirkt der Abwärtsimpuls bei EUR/USD zwar deutlich und kräftig, zugleich aber auch wenig verlässlich und instabil. Der Markt hat eine falkenhafte Wende der Fed nahezu vollständig eingepreist (unterstellt nach einer Oktober‑Anhebung eine 50‑prozentige Wahrscheinlichkeit für einen weiteren Schritt im Dezember), ignoriert dabei jedoch die robusten europäischen Daten, die anziehenden Inflationskomponenten und die Bereitschaft der EZB, den Straffungszyklus fortzusetzen. Sollten die Renditen von US Treasuries wieder zu fallen beginnen und sich die Markterwartungen weiterer Fed‑Schritte als überzogen erweisen, könnte einer der wichtigsten Stützpfeiler des US‑Dollars rasch erodieren. Der Euro würde wieder stärker in den Vordergrund treten.
All dies spricht dafür, dass die aktuelle Stärke des US‑Dollars, so beeindruckend sie auch sein mag, noch nicht als „zweifelsfrei nachhaltig“ gelten kann. Zudem wird aus meiner Sicht das Potenzial des Euro gegenüber dem Greenback vom Markt unterschätzt – insbesondere, wenn sich die oben skizzierten Risiken für die US‑Währung zu materialisieren beginnen.
Wie bereits erwähnt, nähert sich EUR/USD derzeit der Marke von 1,1330 – dem unteren Bollinger‑Band im Wochenchart. Dies ist ein recht starkes Unterstützungsniveau, sodass in diesem Kursbereich Vorsicht angebracht ist. Für eine überzeugende Fortsetzung der Bewegung in Richtung der unteren Spanne von 1,13 US‑Dollar (und darunter) würde der Markt einen zusätzlichen Informationsimpuls benötigen. Sollten keine neuen Argumente zugunsten des Dollars auftauchen, könnten die Käufer in diesem Währungspaar wieder die Initiative übernehmen und eine technische Gegenbewegung zurück in den Bereich um 1,14 US‑Dollar organisieren.
