Die morgigen Zwischenwahlen zum US-Kongress am 3. November sind von großer Bedeutung: Ihr Ergebnis wird weitgehend bestimmen, wie frei Donald Trump seine Agenda in den verbleibenden zwei Jahren seiner Präsidentschaft umsetzen kann. Die Abstimmung ist auch für den Dollar relevant, da das Kräfteverhältnis in den beiden Kammern die Aussichten für die Fiskalpolitik, die Inflation und künftige Entscheidungen der Fed prägen wird. Insofern wirkt die Schlagzeile „Republican victory — stronger greenback“ logisch, auch wenn sie mit einigen Vorbehalten zu versehen ist.
Kurz gesagt: Diese Wahlen heißen Midterm Elections, weil sie in der Mitte einer vierjährigen Amtszeit des Präsidenten stattfinden. Mitglieder des Repräsentantenhauses werden für zwei Jahre gewählt, Senatoren für sechs Jahre, wobei die obere Kammer gestaffelt erneuert wird. In diesem Zyklus werden alle 435 Sitze mit Stimmrecht im Repräsentantenhaus und 35 Senatssitze neu vergeben (33 im regulären Turnus und zwei in Sonderwahlen in Florida und Ohio).
Für den Präsidenten sind sie im Grunde eine Zwischenprüfung. Zu diesem Zeitpunkt prallen die anfänglichen Erwartungen der Wähler auf die tatsächlichen politischen Ergebnisse; die Verantwortung für wirtschafts- und außenpolitische Probleme sammelt sich im Weißen Haus an, und aufgestaute Unzufriedenheit mobilisiert die Wählerschaft der Opposition. Daher verliert die amtierende Partei typischerweise Sitze im Repräsentantenhaus, auch wenn es Ausnahmen gibt – etwa 1998 und 2002.
Ein Verlust der Kontrolle über den Kongress kann das Weiße Haus in eine sogenannte „lame duck“ verwandeln, also einen Regierungschef, der zwar formal alle Befugnisse behält, aber bei der Umsetzung seiner Agenda auf erhebliche Hürden stößt.
Bemerkenswert ist, dass inzwischen selbst den Republikanern nahestehende Medien Risiken für die Partei des Präsidenten einräumen. Während liberale Medien über die Möglichkeit einer schweren Niederlage der GOP sprechen, sehen Umfragen Vorteile für die Demokraten. So zeigte eine CNN/SSRS?Umfrage im Oktober einen Vorsprung der Demokraten von 10 Prozentpunkten. Spätere Analysen von CNN kamen zu dem Schluss, dass die Demokraten nicht nur Chancen auf die Mehrheit im Repräsentantenhaus, sondern auch im Senat haben, wenngleich die Übernahme der oberen Kammer unsicher bleibt.
Auch eine Economist/YouGov?Umfrage im Oktober verzeichnete einen Vorsprung der Demokraten: 46 % gegenüber 40 % unter registrierten Wählern und 52 % gegenüber 41 % unter jenen, die „definitiv vorhaben zu wählen“. Übrigens deutet eine solche Differenz darauf hin, dass die Wahlbeteiligung eine wichtige – möglicherweise entscheidende – Rolle für das Endergebnis spielen kann.
Sogar der konservative Sender Fox News, der traditionell republikanisch geneigt ist, stellt den Republikanern keinen sicheren Sieg in Aussicht: Auf seiner finalen Senatskarte sehen die Demokraten 48 Sitze gegenüber 46 für die Republikaner leicht im Vorteil. Die New York Post, die Trump nahesteht, räumt einen demokratischen Vorteil im Rennen um das Repräsentantenhaus ein, bezeichnet den Ausgang im Senat aus Sicht der Zeitung jedoch als „ungewiss“.
Damit gehen die Demokratischen Esel und Republikanischen Elefanten – die traditionellen Symbole der Parteien – mit einem Vorteil für die Demokraten in die entscheidende Abstimmung, auch wenn das Endergebnis bei Weitem nicht feststeht.
Besonders erwähnenswert sind die Prognosen von Polymarket. Derzeit bewertet die Plattform die Wahrscheinlichkeit, dass die Demokraten beide Kammern gewinnen, mit rund 72 %, während die Chance, dass die Republikaner den Senat halten, falls die Demokraten das Repräsentantenhaus gewinnen, bei etwa 22 % liegt. Die Wahrscheinlichkeit, dass die Republikaner beide Kammern behalten, wird nur auf 6 % geschätzt. Natürlich handelt es sich dabei nicht um klassische Demoskopie: Die Teilnehmer von Polymarket repräsentieren die amerikanische Wählerschaft nicht vollständig, und die Preise hängen von Liquidität und größeren Einzeltransaktionen ab. Diese Märkte helfen jedoch, die vorherrschenden Erwartungen und den Grad der Überraschung, der bereits in den Preisen steckt, abzuschätzen.
Wie wir sehen, bleibt ein gewisses Maß an Unsicherheit, sodass sich die natürliche Frage stellt: Wie wird der Greenback auf die jeweils möglichen Wahlausgänge reagieren? Sehen wir uns die Szenarien an und schätzen ein, wie sich der Dollar in jedem Fall vermutlich entwickelt.
Beginnen wir mit dem unwahrscheinlichsten. Sollten die Republikaner beide Kammern halten, wäre das für die Dollar?Bullen eine unerwartete und willkommene Überraschung. Eine einheitliche Parteikontrolle würde die Verabschiedung von Steuersenkungen und Haushaltsinitiativen erleichtern. Wenn der Markt zusätzliche Stimulusmaßnahmen erwartet, die Nachfrage und Inflation anheizen, könnten sich die Erwartungen an den Fed?Zinspfad in Richtung Straffung verschieben. Dieses Szenario würde Druck auf EUR/USD ausüben. Man sollte allerdings beachten, dass ein Sieg der GOP für sich genommen keinen Stimulus garantiert: Inhalt der Vorhaben und innerparteiliche Geschlossenheit sind entscheidend. Zudem gilt: Ein Anstieg der Treasury?Renditen, der auf Erwartungen einer strengeren Fed?Politik beruht, ist für den Dollar deutlich günstiger als ein Renditeanstieg, der aus Sorgen über die Tragfähigkeit der Staatsfinanzen resultiert. Kurzfristig dürfte der Greenback also spürbar zulegen, doch für nachhaltige Gewinne wären zusätzliche fundamentale Impulse erforderlich.
Wenn die Demokraten nur eine Kammer gewinnen, ist das wahrscheinlichste Szenario, dass das Repräsentantenhaus unter ihre Kontrolle fällt, während der Senat republikanisch bleibt. Schon ein solcher Ausgang würde die Gesetzgebungsagenda des Weißen Hauses erheblich erschweren. Die Wahrscheinlichkeit umfangreicher neuer fiskalischer Stimuluspakete würde sinken, was den Inflationsdruck dämpfen und die Chancen weiterer Zinserhöhungen der Fed verringern könnte. Entsprechend hätte der Greenback tendenziell Rückenwind für eine Abschwächung im Hintergrund.
Es gibt dabei einen wichtigen Aspekt: Der Markt hat einen möglichen Verlust des Repräsentantenhauses durch die Republikaner bereits weitgehend eingepreist. Angesichts der in manchen Messgrößen ausgewiesenen erheblichen Wahrscheinlichkeit eines demokratischen Doppelsiegs könnte ein Verbleib des Senats bei den Republikanern sogar als relativ günstiges Ergebnis für Trump wahrgenommen werden. Die anfängliche Reaktion des Dollars könnte daher neutral oder sogar positiv ausfallen.
Gewinnen die Demokraten beide Kammern, wäre der gesetzgeberische Spielraum des Weißen Hauses deutlich eingeschränkt. Entsprechend dürfte ein solches Szenario eher zu einer ausgeprägteren Schwäche des Greenback führen. Man darf allerdings nicht vergessen, dass auch die Opposition ihr Programm nicht ungehindert umsetzen könnte. Der Präsident behält sein Vetorecht, und um ein Veto zu überstimmen, sind jeweils Zweidrittelmehrheiten in beiden Kammern erforderlich – über die die Demokraten nach der anstehenden Wahl nicht verfügen werden.
In diesem „demokratischen“ Szenario wird vieles von den anschließenden Schritten Donald Trumps abhängen. Falls der Präsident die Niederlage einräumt und zu Kompromissen mit den Demokraten bereit ist, dürfte der Greenback eher unter moderaten Druck geraten. Schließlich würden die Chancen auf umfangreiche neue Fiskalimpulse sinken – und damit auch die Erwartungen an zusätzlichen Inflationsdruck.
Ein ganz anderes Bild ergäbe sich, wenn das Weiße Haus den Weg einer harten Konfrontation wählt. Erinnern wir uns daran, dass Trump kürzlich seine Bereitschaft signalisiert hat, von seinem Vetorecht aktiv Gebrauch zu machen – und sich selbst als möglichen „Mr. Veto“ bezeichnet – zugleich aber punktuelle Deals mit den Demokraten nicht ausschließt.
Es ist noch zu früh, um zu sagen, dass eine politische Konfrontation unter einem demokratisch dominierten Kongress zwangsläufig langwierig wird. Gleichwohl besteht dieses Risiko. Andauernde Blockaden von Gesetzesvorhaben, Haushaltsstreitigkeiten und die Gefahr eines weiteren langen Shutdowns könnten die Risikoaversion an den Märkten anheizen. In diesem Fall könnte der Dollar zunächst aufwerten (getrieben durch die Nachfrage nach sicheren Häfen), und EUR/USD könnte selbst bei einem Sieg der Demokraten fallen.
Die Unsicherheit bleibt auch deshalb groß, weil US?Umfragen sich wiederholt geirrt haben. 2016 spiegelten die nationalen Umfragen zwar Clintons Vorsprung in der landesweiten Stimmenzahl recht gut wider, unterschätzten jedoch Trump in den Bundesstaaten. 2020 sagten die Umfragen den Sieger korrekt voraus, überschätzten jedoch Bidens Vorsprung. Vor zwei Jahren gewann Donald Trump deutlich überzeugender, als viele Analysten erwartet hatten – und er setzte sich sowohl im Electoral College als auch in der nationalen Stimmenzahl durch.
All dies legt nahe, dass selbst ein deutlicher Umfragevorsprung der Demokraten ihnen einen Sieg bei den Kongresswahlen nicht garantiert. Ein Grund: Viele Anhänger der Republikaner sind weniger bereit, an Umfragen teilzunehmen, als Anhänger der Demokraten – was die Ergebnisse verzerren kann.
Meiner Einschätzung nach profitiert der Dollar tatsächlich davon, „für die Elefanten zu halten“, da ein Sieg der Republikaner die Wahrscheinlichkeit für fiskalischen Stimulus und einen strafferen Fed?Kurs erhöhen würde. Sehr viel wird jedoch davon abhängen, wie die Wahlergebnisse im Vergleich zu den Prognosen ausfallen und welche Haltung das Weiße Haus gegenüber dem neu zusammengesetzten Kongress einnimmt. Daher erscheint es vor der Abstimmung sinnvoll, in EUR/USD zunächst eine abwartende Position einzunehmen. Möglich ist, dass die erste Reaktion des Marktes auf die Ergebnisse übermäßig emotional ausfällt und die anfängliche Kursbewegung in die Irre führt.
