Les investisseurs et les traders discutent vivement non seulement du sort du dollar dans les chats privés et publics ces jours-ci. Un autre sujet qui préoccupe tout le monde sans exception est l'avenir proche des marchés émergents. Et comme d'habitude au cours des deux dernières années, les opinions des investisseurs diffèrent radicalement.
Ainsi, l'un des principaux fonds de couverture mondiaux, qui a battu 99% de ses concurrents avec une position baissière sur les marchés émergents l'année dernière - le londonien Man Group Plc. - estime que la vente qui a commencé en février a renforcé la position des sceptiques, ce qui signifie que les actifs risqués subiront encore plus de pertes à la fin de cette année.
Déjà en février, les représentants du fonds ont déclaré que la hausse des marchés émergents entre octobre et janvier n'était pas justifiée par des facteurs économiques fondamentaux. Une position trop fragile des taureaux ne peut pas durer longtemps, ce qui signifie que les marchés vont chuter.
Le pronostic s'est bientôt confirmé : les obligations souveraines en dollars des marchés émergents ont entraîné des pertes pour les investisseurs de 2,2%, et l'indice de référence des actions des marchés émergents MSCI a depuis chuté de près de 7%.
Maintenant, les représentants de l'entreprise prolongent à nouveau leur prévision, la laissant en vigueur. Ils ont également admis que leur stratégie actuelle consiste en une défense sourde, qui a atteint de tels niveaux pour la première fois de l'histoire de l'entreprise.
En particulier, les analystes de Man Group ont consacré les deux prochains mois à une vente agressive en raison du fait que le risque a de nouveau augmenté au cours des périodes précédentes et que la plupart des rallyes ont déjà été épuisés. Maintenant, de nombreux grands investisseurs sont dans des positions très longues sur des actifs risqués avec une évaluation très basse, alors que les conditions de liquidité changent. Tout cela peut vraiment provoquer de grandes ventes dans tous les segments.
Les taureaux ne se rendent pas
Le point de vue baissier sur les marchés émergents de Man Group contraste avec l'optimisme des gestionnaires de fonds de Morgan Stanley Investment Management à Goldman Sachs, qui prédisent une "décennie de prospérité" pour les marchés émergents.
Il est ainsi connu que chez Morgan Stanley IM, les gestionnaires de fonds de clients d'un montant total de 1,3 billion de dollars retirent de l'argent des actions américaines pour étendre leur présence sur les marchés émergents. Selon eux, les actions des pays en développement ont une évaluation attrayante, et des économies telles que l'Inde sont orientées vers une croissance plus élevée que les États-Unis.
La position de Man Group a beaucoup de sens car elle repose principalement sur la réduction des liquidités du ministère des Finances américain depuis fin octobre, ce qui, selon eux, équivaut à une injection massive de liquidités que les investisseurs ne voient pas. Et avec la menace d'atteindre le plafond de la dette publique, tout semble encore plus tendu.
Cependant, même sans le problème de la dette publique et de son remboursement, les fonds du ministère des Finances stockés dans le système de la Réserve fédérale ont diminué d'environ 349 milliards de dollars entre fin octobre et mi-janvier, bien qu'ils aient légèrement augmenté depuis.
De plus, les gestionnaires de Man Group ont été les premiers à expliquer clairement les bizarreries des deux dernières années sur les marchés monétaires. En particulier, ils estiment que la masse de liquidités supplémentaires dans le système financier américain a influencé le comportement des acteurs du marché, ce qui explique les mouvements parfois illogiques lorsque le marché ne réagissait pas sérieusement même aux "mauvaises nouvelles fondamentales" sur les marchés émergents.
Cependant, selon eux, un marché baissier n'est pas nécessaire. En particulier, un représentant de l'entreprise estime qu'une nouvelle injection de liquidités massives - ce fléau de l'année en cours - pourrait prolonger le rallye et même le renforcer. Pour l'instant, le comportement des prix sur le marché ne correspondait pas aux principes fondamentaux, car l'injection précédente de liquidités était massive. C'est pourquoi les actifs ont augmenté et les marchés ont ignoré les nouvelles fondamentales.
Indéniablement, nous avons tous tendance à rationaliser le comportement extraordinaire du marché dans une certaine mesure. Cependant, l'explication de Man Group semble logique. Cela amène également à réfléchir aux subventions du secteur bancaire par le ministère des Finances américain.
Dans toutes ces danses autour de la liquidité, il est important de noter que Morgan Stanley IM achetait activement des dollars et des titres américains il y a un an. Maintenant, ils utilisent la même liquidité excédentaire pour investir sur les marchés étrangers. C'est une énorme différence par rapport au comportement des investisseurs il y a un an. Et si il y a un an, la liquidité excédentaire a joué en faveur du taux de change du dollar et même des actifs américains les plus médiocres, maintenant cette même liquidité excédentaire joue contre le marché américain.
Alors que nous avons observé précédemment comment les mesures prises par le ministère des Finances américain en janvier ont inversé l'évolution des réserves de liquidités de la Réserve fédérale. À la fin de janvier, ses soldes à la Fed ont augmenté, ce qui a entraîné une réduction de la liquidité, qui a fonctionné comme un resserrement quantitatif et coïncidé avec un changement de rendement des obligations du Trésor.
Cependant, les "presque faillites" de plusieurs banques secondaires qui ont suivi, ainsi que les mesures ultérieures visant à leur fournir un financement d'urgence, ont effectivement anéanti tous les progrès réalisés en matière de hausse des taux d'intérêt.
Quand le ministère des Finances américain comprendra-t-il qu'il doit mettre fin au programme de prêts inconditionnels aux banques? Il est probable que dès mai, nous verrons que l'argent alloué profite à tous, sauf aux États-Unis. Et les robinets de liquidités seront fermés.
Cependant, du point de vue du rallye des marchés émergents, l'allocation de liquidités supplémentaires pour soutenir les pantalons bancaires est une excellente raison de faire tourner les États-Unis à plein régime.
C'est pourquoi il n'est pas surprenant que les appels à réduire le programme de prêts aux banques en faillite de Morgan Stanley aient rapidement conduit à une utilisation active des fonds qui sont tombés du ciel.
Les marchés émergents se développent
Le mois dernier, les obligations des marchés émergents ont connu la meilleure croissance en plus de dix ans, avec un rendement de la dette en devises fortes d'environ 13% depuis la mi-octobre.
En conséquence, de nombreux investisseurs sont revenus sur cette classe d'actifs, pariant sur le fait que la Fed mettra fin à la hausse des taux d'intérêt et que l'ouverture de la Chine stimulera la croissance économique dans les pays émergents producteurs de matières premières.
Parmi ceux qui ont pris note des domaines prometteurs, non seulement Morgan Stanley Investment Management. Ils ont été suivis par des gestionnaires de JPMorgan Asset Management et de Legal & General Investment Management, qui ont calculé que cette année, la dette des pays en développement rapportera aux investisseurs jusqu'à 10%.
Selon les analystes de la Bank of America, citant les données d'EPFR Global, les fonds obligataires alloués aux pays en développement ont attiré 8 milliards de dollars au cours de l'année de février 2022 à février 2023.
Tant qu'il y a de l'espoir que la liquidité retirée entraîne une vente massive, et que la vente elle-même sera aggravée par le fait que les investisseurs prennent un risque important et ont des positions plus importantes à liquider.
Les analystes citent d'autres raisons importantes, notamment le fait que de nombreux investisseurs considèrent toujours les actions américaines comme surévaluées, tandis que les actions des marchés émergents se négocient à près de 30% de décote.
Et tant qu'il y a un écart croissant entre la part décroissante des États-Unis dans l'économie mondiale et la taille de sa capitalisation boursière, et que cet écart continue de croître. Les prévisions techniques prévoient une croissance de plus de 4% pour les marchés émergents au cours de cette année et de l'année suivante, tandis que la prévision pour les États-Unis est de 0,5% et 1,2% respectivement.
Ainsi, selon les rapports de la Bank of America Corp. citant des données mondiales d'EPFR, au cours de la semaine se terminant le 18 janvier, les fonds obligataires et actions des marchés émergents ont enregistré une entrée nette de 12,7 milliards de dollars, ce qui est la plus forte augmentation de l'histoire des observations, tandis que les sorties d'actions américaines ont atteint 5,8 milliards de dollars.
Cependant, tous les gestionnaires de fonds ne regardent pas le secteur en développement avec admiration. Les sceptiques rappellent que la Chine représente une grande partie de l'indice - environ 30% - et il n'est pas encore clair comment l'ouverture de la Chine affectera l'économie.
La première euphorie de cet événement est déjà passée et les investisseurs ont soudainement rappelé les dangers liés à la dictature du parti dans l'une des plus grandes économies du monde. Cependant, ce n'est pas seulement une question d'intérêts politiques. Il est peu probable que la Chine donne un élan à d'autres pays en développement, car le crédit chinois est proche d'un niveau record de faiblesse, mais il y a des secteurs de l'économie qui sont au plus bas. Et bien que certains disent que la demande de matières premières en provenance de Chine soutiendra les pays émergents, il y a peu de données pour dire que cela sera quelque chose de positif.
Par conséquent, il n'y a pas de sens à investir précisément dans les indices des pays en développement. Il est beaucoup plus logique de faire des achats ciblés dans les pays qui montrent de très bons résultats.
L'une de ces pays est l'Inde et sa monnaie. Ce pays a toujours une croissance de population et une dette globale plus faible que la Chine, tandis que la Chine est "au cœur de la tempête de la déglobalisation", qui entraîne un déplacement des chaînes d'approvisionnement et profite à d'autres marchés émergents, notamment l'Indonésie, la Thaïlande, le Vietnam et le Mexique.
Il est également judicieux de prêter attention à ces pays, car le transfert des chaînes d'approvisionnement hors de Chine crée de grandes opportunités pour la renaissance de la production et des investissements étrangers directs dans d'autres marchés émergents, ce qui agit comme un multiplicateur de croissance dans ces pays.
Et bien que tout ne puisse pas être facile dans tous les pays en développement, cela n'affectera pas l'histoire globale des actions comme les crises de la dette dans les pays émergents dans le passé.
Les experts estiment également que les inquiétudes en Ghana, au Sri Lanka ou au Pakistan n'auront pas d'impact disproportionné sur les marchés émergents : bien que les petits pays soient plus risqués, leur part dans le PIB mondial est inférieure à 3%.
Ainsi, si vous cherchez une alternative au dollar, il est logique de ne pas regarder vers les dix premières devises, mais vers les grands émetteurs dans le secteur en développement.
Risques du secteur en développement
Cependant, nous devons nous rappeler que si une récession commence aux États-Unis, environ six mois plus tard, elle entraînera une baisse de plusieurs entreprises déjà au-delà de ses frontières. Certains d'entre eux souffriront sans aucun doute en Inde et en Chine (ici même plus rapidement). Néanmoins, le dollar reste la principale devise du monde et tant que cela ne change pas, de nombreux pays ayant une dette en dollars ont toutes les chances de connaître une année 2023 difficile. Nous comprenons tous que les écarts, les devises et les taux d'obligations des pays en développement sont principalement déterminés par la liquidité des États-Unis, et non par les changements de perspectives macroéconomiques pour les pays en développement.
Cependant, le ministère des Finances des États-Unis limitera bientôt l'action du programme de prêts aux banques à risque. Dans le contexte de la poursuite de la politique monétaire restrictive de la Réserve fédérale et de l'augmentation du solde de trésorerie du ministère des Finances des États-Unis, le dollar changera son poids.
Si l'on regarde les chiffres, la pile d'obligations de la Réserve fédérale américaine diminue d'environ 95 milliards de dollars par mois grâce à des rachats inverses. Cela correspond à environ 1,1 billion de dollars resserrés par an. Et d'ailleurs, ce processus se poursuivra même si la hausse des taux d'intérêt est suspendue. Les conséquences ne feront qu'empirer avec la reconstitution de la trésorerie du Trésor à la suite de la décision de limiter la dette, qui sera probablement atteinte à terme.
En fin de compte, nous risquons de voir l'élargissement des spreads obligataires sur les marchés émergents, et il sera beaucoup plus fort que ce que nous avons observé au début du conflit ukraino-russe. Cela représente environ 15%, ce qui est devenu la plus grande perte annuelle, du moins depuis 1994.
En fait, dans six mois environ, tout sera contre les actifs risqués.
Un problème supplémentaire est représenté par la Banque centrale du Japon, qui peut affaiblir le contrôle de la rentabilité de ses obligations d'État en réduisant la demande des investisseurs institutionnels du pays pour les obligations à travers l'ensemble de l'indice.
Si l'on considère des régions individuelles, les indicateurs de marché dans les pays problématiques d'Afrique, du Moyen-Orient et d'Asie du Sud reflètent les risques auxquels sont confrontés les investisseurs des pays émergents, car les prêts de qualité inférieure ont déjà été coupés des marchés internationaux de prêt et les prix reflètent cela.
En fait, dès que la liquidité mondiale commencera à manquer, la situation penchera en faveur du dollar. La devise américaine est ici dans un état très favorable : le déficit de sa liquidité ne fait qu'augmenter sa valeur, car c'est un moyen de paiement pour les contrats dans le monde entier, et il sera difficile de s'en passer, alors que le déficit de liquidité pour les autres pays signifiera un défaut, car leur dette souveraine est libellée en dollars.
Sur cette base, les transactions sur les marchés émergents semblent bonnes uniquement dans les six prochains mois, mais probablement en septembre, nous verrons ce secteur cesser de briller.
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