À l'issue de sa réunion de mai, la Réserve fédérale américaine a augmenté le taux d'intérêt de 25 points, répondant pleinement aux attentes du marché. La veille de l'annonce des résultats de la réunion de mai, la probabilité de réalisation d'un tel scénario était supérieure à 90% (selon les données de l'outil CME FedWatch). Par conséquent, l'attention principale des traders était concentrée sur le texte de la déclaration accompagnant la décision et la rhétorique de Jerome Powell. Et ici, les taureaux du dollar ont été déçus.
De toutes les options possibles, la Fed a choisi la plus "colombe", exerçant une pression sur le dollar. En conséquence, les acheteurs de la paire eur/usd se sont approchés de la barre des 1,11 (le plus haut d'hier a été fixé à 1,1100), mais n'ont pas osé franchir ce niveau de prix. Les formulations douces de la déclaration accompagnante étaient néanmoins attendues par le marché. Supposons que si la Fed avait maintenu une attitude de faucon, l'effet de surprise aurait apporté un soutien important au dollar. Alors que les thèses énoncées étaient clairement en ligne avec les attentes des traders, elles n'ont donc pas eu l'effet escompté. De plus, il y a le "facteur de retenue de la BCE", qui n'a pas permis aux taureaux de l'euro/usd de se maintenir au-dessus de la cible de 1,1100.
Le diable est dans les détails
Je rappelle qu'après la "faillite bancaire" de mars, le marché a commencé à parler du fait que le régulateur serait obligé de faire une pause dans la hausse des taux, car la crise bancaire qui en a résulté est l'un des effets secondaires de la politique monétaire agressive de la Fed. Certains "têtes brûlées" ont supposé que la Réserve fédérale pourrait même baisser les taux en réaction aux événements retentissants. La situation a été compliquée par le fait que la faillite de SVB est survenue quelques jours avant la réunion de mars, alors que le soi-disant "régime de silence" était en vigueur (les représentants de la banque centrale n'ont pas le droit de faire des commentaires en public pendant 10 jours avant la réunion). Mais contrairement aux attentes des colombes, la Réserve fédérale a non seulement augmenté les taux de 25 points, mais n'a pas exclu d'autres mesures dans ce sens. Ce résultat a temporairement soutenu le dollar, qui s'est renforcé par rapport à l'euro jusqu'à la base de la 7ème figure.
Une situation similaire s'est produite juste avant la réunion de mai. Quelques jours avant l'heure X, les régulateurs américains ont fermé la First Republic Bank, vendant la majeure partie de ses actifs ainsi que les dépôts à la banque JPMorgan. La faillite de FR est devenue le troisième plus grand effondrement du système financier américain depuis la crise financière de 2008.
C'est précisément pour cette raison que de nombreux experts ne s'attendaient pas à un "élan de faucon" de la part des membres de la Fed, malgré la croissance de l'indice de base des prix à la consommation et des composantes inflationnistes du rapport sur la croissance du PIB américain.
Dans ce sens, leurs attentes ont été satisfaites : la Réserve fédérale n'a pas durci sa rhétorique, indiquant qu'elle tiendrait compte du volume cumulatif de resserrement de la politique monétaire et des effets retardés de la politique monétaire, "ainsi que de l'inflation, du développement économique et financier", pour déterminer les perspectives futures de la politique monétaire.
Cette thèse est assez vague et générale, ce qui permet d'interpréter la position de la Fed de différentes manières : d'un côté, le régulateur ne met pas de point final, de l'autre, il laisse entendre qu'il n'y a pas de trajectoire préétablie pour la hausse des taux.
Cependant, la réunion de mai n'a pas été sans surprises. Le régulateur a supprimé de la déclaration accompagnant la décision la formulation clé sur la nécessité de resserrer davantage la politique monétaire. Par exemple, dans le communiqué final de la réunion de mars, il était indiqué que la Fed s'attendait à ce que "pour atteindre un taux suffisamment restrictif, une politique monétaire plus stricte soit nécessaire". À l'issue de la réunion de mai, les membres de la Fed ont remplacé cette phrase en indiquant que lorsqu'ils discuteront des perspectives futures de resserrement de la politique monétaire, ils tiendront compte des resserrements déjà effectués à ce jour, du retard de la politique et d'autres événements.
Pause avec une option supplémentaire
Formellement, le régulateur américain a maintenu une politique monétaire restrictive, déclarant que l'évaluation de la nécessité d'une politique plus stricte "sera effectuée en permanence, d'une réunion à l'autre". Selon Jerome Powell, il est actuellement impossible de dire avec certitude si la banque centrale a atteint un niveau de restriction suffisant - c'est pourquoi les membres de la Fed "reviendront sur cette question lors de la réunion de juin". Il a également indiqué que les décisions ultérieures dépendront largement des données disponibles, en particulier dans le domaine de l'inflation.
En d'autres termes, Powell a laissé la porte ouverte à d'autres mesures de resserrement de la politique monétaire (tout en soulignant qu'il ne prévoyait pas de baisse de taux cette année).
D'un autre côté, le régulateur a clairement indiqué qu'il n'utiliserait cette "option" qu'en cas de nécessité extrême - apparemment si l'inflation de base continue à augmenter. L'exclusion de la phrase clé du texte de la déclaration accompagnant la décision indique que le scénario de base pour la Fed est de maintenir une position d'attente - du moins dans le contexte de la réunion de juin. Les données de l'outil CME FedWatch confirment également cela. À l'heure actuelle, la probabilité d'une augmentation de taux de 25 points de base lors de la réunion de juin est de 2%. Par conséquent, la probabilité de maintenir le statu quo est de 98%.
Conclusions
À l'issue de la réunion de mai, la Réserve fédérale américaine a exercé une pression sur le dollar américain. Il est très probable que la hausse de taux d'hier ait été le "dernier accord" du cycle actuel de resserrement de la politique monétaire.
Cependant, malgré la faiblesse du dollar, les acheteurs de l'eur/usd n'ont pas réussi à franchir la barre des 1,11 de manière impulsive. Par conséquent, il est conseillé de maintenir une position d'attente pour cette paire pour le moment : le marché attend le verdict de la BCE et les commentaires ultérieurs de la présidente de la Banque centrale, Christine Lagarde. Ainsi, le puzzle fondamental ne se complétera définitivement que vendredi, lorsque les acteurs du marché cristalliseront leur opinion générale sur les résultats des réunions de la Fed et de la BCE en mai.
