Les positions spéculatives évoluent rapidement en faveur du dollar américain. Selon le dernier rapport de la CFTC, les positions nettes vendeuses sur le dollar se sont réduites de 7,5 milliards de dollars sur la semaine, presque entièrement en raison des réallocations sortant de l’euro et du yen — les deux devises les plus vulnérables à la hausse des prix du pétrole et du gaz, puisque les principales voies d’acheminement de l’énergie vers l’UE et le Japon sont liées au Golfe persique.
Si le Japon a peu d’alternatives, l’Europe est un cas d’école de folie politique et d’auto‑sabotage énergétique. Le continent a renoncé volontairement à des approvisionnements fiables en énergie bon marché tout en sapant simultanément sa propre production nucléaire, créant ainsi une vulnérabilité évidente.
Si la guerre dans le Golfe se prolonge, les perspectives de l’euro sont très mauvaises — et les spéculateurs en tiennent déjà compte en réduisant rapidement leurs positions longues sur la monnaie unique.
Pour l’instant, le marché préfère espérer que le conflit sera de courte durée et que les flux de pétrole et de GNL en provenance du Golfe reprendront. Cela se reflète dans la hausse modérée des prix du pétrole, malgré de fortes réductions de l’offre.
Quant à la conjoncture économique américaine, le pessimisme l’emporte déjà. La croissance du PIB au quatrième trimestre a été révisée à la baisse, de 1,4 % à 0,7 %, aggravant un tableau déjà sombre suggéré par la grande faiblesse des statistiques récentes sur le marché du travail. La dynamique de l’inflation reste contrastée : l’indice des prix PCE de base a augmenté de 0,4 % en janvier et de 3,1 % sur un an, soit 0,1 point de pourcentage de plus qu’en décembre. Les commandes de biens durables sont restées stables en janvier, signe clair d’une demande des ménages atone, tandis que le rendement des TIPS à 5 ans est proche d’un plus haut de trois ans, ce qui indique que les entreprises perçoivent un risque de nouvelle accélération de l’inflation.
Le ralentissement de la demande des consommateurs entraînera un creusement du déficit budgétaire, de la dette publique et du déficit courant. À long terme, cela pose de sérieux problèmes pour le dollar américain, et nous pensons qu’il devrait finir par s’affaiblir. Sa vigueur actuelle n’est qu’une réaction de marché à court terme. Un déficit courant croissant accroît la dépendance de l’économie américaine vis-à-vis des capitaux étrangers et, si les marchés actions, par exemple, commencent à reculer depuis leurs sommets historiques, les flux de capitaux se tariront, ce qui accentuera encore le déficit.
Un probable ralentissement de la croissance du PIB rendrait presque inévitable un tel scénario et, combiné à l’inflation plus élevée attendue, placera à la fois le gouvernement américain et la Réserve fédérale dans une position encore plus délicate. À ce stade, les contrats à terme sur les Fed funds n’anticipent qu’une seule baisse de taux cette année — et encore, seulement en décembre — ce qui signifie que les marchés intègrent une menace inflationniste très forte. Cela, à son tour, renvoie à la perspective de stagflation — le pire des cas pour toute banque centrale ou tout gouvernement.
Nous partons du principe que le dollar américain restera fort à court terme, tant qu’il n’existera pas d’espoir crédible de fin de la guerre du Golfe. En revanche, à plus long terme, un nombre croissant d’indicateurs laissent présager son affaiblissement inévitable.
