Le yen est tombé à son plus bas niveau face au dollar américain depuis 1986, et il se pourrait que ce ne soit pas fini. Les autorités sont intervenues, dépensant 11,73 billions de yens (environ 71,9 milliards de dollars) en opérations de change entre le 28 avril et le 27 mai, mais la flambée de l’USD/JPY vers de nouveaux sommets en 40 ans n’a été que retardée, non stoppée.
Valeur du yen par rapport à un large panier de devises
Le problème va bien au-delà d’un simple mouvement ponctuel du dollar. L’indice de taux de change effectif nominal de la Bank of Japan, qui mesure la performance du yen par rapport à un panier pondéré de devises de ses partenaires commerciaux, a atteint de nouveaux plus bas historiques cette année. La faiblesse du yen ne se manifeste pas seulement face au dollar, mais aussi face à l’euro, à la livre sterling et à un large éventail de devises asiatiques. Cela accentue les risques d’inflation importée et érode le pouvoir d’achat des ménages japonais.
La Bank of Japan est prise entre le marteau et l’enclume. Le maintien d’une politique monétaire ultra-accommodante alimente l’inflation via un yen faible ; un resserrement trop rapide ferait grimper les coûts de service de la dette et pourrait étouffer une reprise encore fragile. Un sondage de Reuters montre que 86 % des économistes s’attendent à ce que le taux au jour le jour atteigne 1,25 % d’ici fin décembre, et près des trois quarts estiment que la Bank of Japan agit trop lentement étant donné que l’inflation sous-jacente ne s’est pas encore stabilisée au niveau cible de 2 %.
Selon des sources de Reuters proches de la réflexion de la banque centrale, certains responsables sont prêts à resserrer la politique monétaire plus vigoureusement que ce que les marchés anticipent si les tensions sur les prix liées au yen et la hausse de la demande tirée par l’IA poussent l’inflation au-dessus des prévisions. Près de 80 % des experts interrogés estiment que le niveau actuel de l’USD/JPY est largement déconnecté des fondamentaux japonais, et plus de la moitié citent la hausse des coûts de service de la dette publique, dans un contexte de rendements des obligations d’État japonaises à des sommets inégalés depuis plusieurs décennies, comme un sujet de préoccupation majeur.
Dynamique des rendements des JGB
Fondamentalement, le problème du yen est un problème de confiance dans la soutenabilité budgétaire du Japon. Deutsche Bank soutient que le plan de croissance ambitieux de 2,3 billions de dollars de la Première ministre Sanae Takaichi pourrait contraindre les autorités à déplacer leurs priorités, de la défense de la monnaie vers le contrôle des rendements obligataires. En d’autres termes, la politique pourrait passer d’un plafonnement de l’USD/JPY à un plafonnement des coûts d’emprunt.
Les interventions sur le marché des changes ont déjà montré leurs limites face aux déséquilibres fondamentaux. N’est-il pas temps pour Tokyo de reconnaître la réalité : l’argent, à lui seul, ne peut pas sauver le yen ?
Techniquement, le graphique journalier montre que l’USD/JPY a formé une « inside bar » dont la longue mèche inférieure signale l’épuisement des vendeurs et augmente la probabilité que la hausse se poursuive vers 163,7 et 164,8. L’incapacité à se maintenir au-dessus de ces niveaux constituerait un signal technique de vente à découvert.
