L’EUR/USD continue de s’échanger dans une fourchette de 1,1520–1,1570, dont les limites correspondent respectivement aux bandes inférieure et supérieure de Bollinger sur l’unité de temps H4. Les traders ne parviennent pas à déterminer la prochaine direction de la paire en raison de facteurs fondamentaux contradictoires. D’un côté, les statistiques macroéconomiques (NFP, CPI et PPI) ont affaibli la position des acheteurs de dollar et, par conséquent, des vendeurs d’EUR/USD. De l’autre, la géopolitique continue d’apporter un soutien de fond au billet vert en tant qu’actif refuge. Ces facteurs fondamentaux se neutralisent efficacement, ce qui explique pourquoi la paire reste enfermée dans une zone de range pour la deuxième semaine consécutive.
Les principales publications macroéconomiques des deux dernières semaines ont été défavorables au dollar. Les chiffres de l’emploi non agricole (Nonfarm Payrolls) de juillet ont signalé un refroidissement du marché du travail américain, tandis que les rapports sur l’IPC (CPI) et l’IPP (PPI) ont fait état d’un allègement des pressions inflationnistes.
Cependant, la principale conclusion à tirer des dernières publications ne concerne pas tant le ralentissement de l’inflation ou l’affaiblissement du marché du travail en eux-mêmes que l’évolution de l’équilibre des risques auxquels est confrontée la Fed. Il y a encore quelques semaines, l’argument central en faveur d’une hausse de taux était la menace d’un second choc inflationniste : des coûts élevés, des pressions tarifaires et des prix de l’énergie soutenus pouvaient maintenir l’inflation à des niveaux élevés. Cette menace apparaît désormais moins nette.
Le rapport de juillet sur les Nonfarm Payrolls a constitué le premier signal significatif en faveur d’une révision des anticipations précédentes. L’économie américaine a perdu 23 000 emplois, tandis que les chiffres de mai et juin ont été révisés à la baisse de 103 000 au total. Dans le même temps, la baisse du taux de chômage à 4,1 % ne peut pas être considérée comme un facteur clairement positif, car le recul du chômage s’explique principalement par une diminution du taux de participation au marché du travail plutôt que par une accélération des embauches. En outre, l’indicateur des salaires, très sensible à l’inflation, a également ralenti en juillet. En glissement annuel, il est tombé à 3,2 %, son plus bas niveau depuis cinq ans.
Les rapports sur l’inflation n’ont fait que renforcer cette dynamique. L’IPC de juillet n’a augmenté que de 0,1 % sur un mois, tandis que le taux annuel est tombé à 3,4 %. Parallèlement, l’IPC de base a progressé de 0,2 % sur un mois et ralenti à 2,5 % sur un an, son plus bas niveau depuis début 2021. L’inflation n’a certainement pas disparu, mais elle ne montre plus l’accélération qui pourrait obliger la Fed à agir de manière préventive.
Par ailleurs, l’IPP global est resté inchangé sur un mois en juillet, après un recul de 0,1 % en juin, tandis que le taux annuel a nettement ralenti à 4,7 % contre 5,5 %. L’IPP de base n’a augmenté que de 0,2 % sur un mois le mois dernier, réduisant sensiblement les craintes de répercussions des coûts de production plus élevés sur les prix à la consommation, même si certains éléments, en particulier les services, continuent de présenter des pressions tarifaires notables.
Pour ces raisons, la probabilité d’une hausse des taux de la Fed en septembre a fortement diminué. Selon l’outil CME FedWatch, elle est actuellement estimée à seulement 30 %, alors qu’encore la semaine dernière, les opérateurs évaluaient la probabilité d’un resserrement monétaire au début de l’automne à près de 70 %. Un tel ajustement brutal des anticipations paraît pleinement justifié, car les derniers rapports macroéconomiques ont en pratique privé la Fed de l’un de ses principaux arguments en faveur d’un nouveau resserrement de la politique monétaire. Jusqu’ici, l’autorité monétaire pouvait justifier une hausse des taux par la nécessité de « contenir » un choc inflationniste persistant, mais les pressions inflationnistes s’atténuent désormais progressivement. Dans le même temps, le marché du travail montre des signes de refroidissement de plus en plus nets. Dans ce contexte, une hausse supplémentaire des taux n’apparaît plus comme une mesure « sans ambiguïté nécessaire » pour lutter contre l’inflation. En revanche, un nouvel ajustement à la hausse ferait peser un risque de ralentissement excessif de l’économie et d’affaiblissement supplémentaire du marché du travail.
Cependant, un basculement complet des anticipations vers des baisses de taux est encore lointain. Le marché aura besoin de plus d’un seul rapport décevant pour que les attentes accommodantes s’installent durablement. Toute une série de données sera nécessaire : nouvelle modération de l’inflation sous-jacente et de l’inflation PCE, affaiblissement supplémentaire de l’emploi, hausse du chômage et ralentissement de la croissance des salaires. Par exemple, si les données sur le marché du travail d’août confirment le « point de retournement » de juillet et que l’inflation poursuit une trajectoire baissière, les anticipations accommodantes augmenteront nettement. Pour l’heure, on ne peut parler que d’une posture attentiste de la Fed et d’un abandon de fait du scénario le plus restrictif. Cette issue exerce une pression de fond sur le billet vert, mais le facteur géopolitique continue de compenser la faiblesse du dollar, empêchant les acheteurs de l’EUR/USD de sortir de la fourchette actuelle.
Les tensions géopolitiques continuent d’alimenter l’aversion au risque sur les marchés mondiaux. Aujourd’hui même, le secrétaire au Trésor américain Bessent a déclaré que Washington annoncerait la semaine prochaine de nouvelles sanctions contre l’Iran, « qui n’ont jamais été imposées à aucun pays au monde auparavant ». Selon lui, ces mesures combineraient un isolement économique avec le maintien du blocus du détroit d’Hormuz.
L’Iran, de son côté, a réitéré aujourd’hui ses exigences vis-à-vis des États-Unis, dont la satisfaction permettrait la réouverture du détroit. Elles incluent la levée du blocus des ports iraniens, le dégel des avoirs iraniens et l’accord de Washington sur un cessez-le-feu dans l’ensemble de la région, y compris au Liban et à Gaza. Tant que ces exigences ne seront pas remplies, Téhéran entend maintenir le détroit fermé.
Ainsi, dans ce contexte de facteurs fondamentaux contradictoires, l’EUR/USD devrait rester cantonné dans une fourchette étroite. En l’absence de nouveaux signaux émanant de la Fed ou du processus de négociation entre les États-Unis et l’Iran, la paire devrait continuer d’évoluer, pour l’essentiel, dans la zone de prix déjà établie de 1,1520–1,1570.
