Une pression constante commence enfin à ébranler la prudence de la Bank of Japan. Depuis des mois, le yen subit le poids de sa faiblesse, de l’inflation et d’un déficit commercial croissant.
Scott Bessent a vu ses paris récompensés mercredi : la décision de doubler le programme de rachat d’obligations à long terme à 4 milliards de dollars a fait chuter les rendements des Treasuries à 30 ans de 0,1 point de pourcentage — plus que n’importe quel autre jour au cours de l’année écoulée — entraînant le dollar à la baisse. La paire USD/JPY a rapidement subi une contre-attaque baissière. Toutefois, Bessent ne fait au fond que colmater les bords du problème : les rendements augmentent sur fond de laxisme budgétaire, d’explosion des dépenses d’investissement dans l’intelligence artificielle et de pressions géopolitiques. Le monde entre dans une nouvelle ère de besoins en capital — pour les data centers, les armées et le relocalisation de la production industrielle — et, en conséquence, les fournisseurs de capital exigent une rémunération plus élevée.
Dynamique des exportations japonaises
Pendant ce temps, le yen lui-même est loin de rester immobile. Les exportations du Japon en juillet ont progressé de 23,2 % sur un an — leur rythme le plus rapide depuis 2022 — portées par la demande de puces et de voitures, ainsi que par la faiblesse de la monnaie, tombée à un plus bas de 40 ans. Toutefois, les importations ont augmenté encore plus vite — de 27,8 % contre 25,4 % un mois plus tôt — et le déficit commercial s’est creusé à 634,5 milliards de £ contre 409,9 milliards de £ (donnée révisée) en juin. Il s’agit du troisième mois consécutif dans le rouge. En réalité, la faiblesse du yen soutient à la fois les exportateurs et renchérit la facture des importations.
Les capitaux étrangers, eux, ont voté avec leurs pieds : en juillet, ils ont vendu pour un montant record de 1,28 billion de £ d’obligations d’État japonaises arrivant à échéance dans deux à cinq ans — un plus haut depuis 2006 — pariant sur un resserrement imminent de la politique de la BoJ. Dans le même temps, les obligations de long terme, à plus de dix ans d’échéance, continuaient d’être achetées — pour près de 890 milliards de £. Les paris des investisseurs ne sont pas dénués de fondement. Selon Mizuho, la BoJ pourrait relever le taux au jour le jour dès septembre et réduire l’intervalle entre ses décisions à trois mois, contre environ six actuellement. Une fois que la banque centrale sera passée à un tel rythme, il sera difficile de lever le pied. Le taux de 1 % reste « profondément en territoire négatif » une fois ajusté de l’inflation — un argument difficile à ignorer.
Dynamique des achats d’obligations japonaises par les non-résidents
Cependant, la banque centrale agit actuellement avec prudence. Le 31 juillet, le taux a été maintenu inchangé, même si le gouverneur Kazuo Ueda a indiqué que le mois de septembre pourrait marquer un tournant. La récente intervention conjointe historique de Tokyo et Washington, après que le yen est tombé à son plus bas niveau depuis 1986, a déjà produit ses effets.
La BoJ prendra-t-elle des mesures concrètes avant que la patience du marché ne s’épuise ? Je doute que la banque centrale adopte une mesure radicale sans nécessité extrême.
Techniquement, sur le graphique quotidien, USD/JPY a rebondi depuis la zone de résistance clé de 159,45-159,55. Seul un retour vers ces niveaux, suivi d’une nouvelle attaque, constituera une base pour des positions longues dans le cadre de la formation du modèle 1-2-3. Son apparition signalera l’épuisement de la correction. Tant que les cours de la paire restent en dessous, l’accent est mis sur les ventes.
