Le dollar a perdu une partie du terrain gagné hier — en partie à la suite d’un rapport ADP inférieur aux attentes, en partie en raison d’une intervention sur le marché des changes de la Bank of Japan, et en partie après les déclarations du président de la Fed de New York, John Williams, qui n’ont fait qu’accentuer les divisions au sein de la Réserve fédérale.
Williams a déclaré hier qu’il existe des signes montrant que l’inflation continue de ralentir, à mesure que les effets des droits de douane s’estompent et que la hausse des coûts de l’énergie ne se propage pas aux autres services. « Les données récentes sont encourageantes », a-t-il indiqué dans une interview mercredi, ajoutant : « Je vois véritablement la tendance de l’inflation reculer lentement, à mesure que certains des effets des droits de douane passent au second plan. »
L’évaluation que Williams fait de la politique actuelle est nettement plus optimiste que celle de l’aile la plus restrictive. Il a soutenu la décision de maintenir les taux inchangés lors de la réunion de juillet et estime que leur niveau actuel est approprié. « À la suite de la dernière réunion du FOMC, les taux d’intérêt se situent à un bon niveau » pour équilibrer le double mandat de plein emploi et de stabilité des prix, a-t-il déclaré, ajoutant : « Nous recueillons actuellement beaucoup de données, et nous devrons réévaluer ce jugement. »
Cette position contraste fortement avec celle du président. Rappelez-vous que Kevin Warsh a déclaré à Jackson Hole qu’il aurait du mal à qualifier les conditions financières globales de restrictives et a insisté sur le fait que les responsables de la politique monétaire « ont du travail à faire » s’ils ne sont pas convaincus que l’inflation sous-jacente converge vers la cible. Williams, au contraire, qualifie explicitement le niveau actuel des taux d’approprié, tout en reconnaissant que les droits de douane et l’énergie, dopés par le conflit au Moyen-Orient, demeurent les principaux moteurs de l’inflation et que l’inflation élevée dans les services continue d’exercer une certaine influence.
Les détails de son analyse sont notables, car ils structurent l’ensemble du débat au sein de la Fed. « Je m’attendrais à ce que, si nous constations un boom durable de la productivité du type de ceux que nous avons déjà connus, cela fasse monter le taux neutre. Mais je dois dire que, pour l’instant, nous n’avons pas vu cela », a-t-il indiqué, évaluant le taux neutre à environ 1 %. À ses yeux, le taux directeur réel n’a augmenté que modestement. Sur cette base, une fourchette actuelle de 3,50–3,75 % avec une inflation autour de 3,7 % implique que la politique est déjà en territoire restrictif — une conclusion qui contredit directement celle de Warsh.
Les divergences sur le caractère plus ou moins restrictif de la politique monétaire sont également apparues lors du symposium de Jackson Hole lui-même. Les responsables de la Fed se réuniront à nouveau les 15 et 16 septembre à Washington après cinq réunions consécutives sans changement de politique ; lors de celle de juillet, trois membres votants ont exprimé leur désaccord en faveur d’une hausse de taux d’un quart de point. Alors que le marché intègre désormais une probabilité d’environ 70 % d’une hausse en septembre après le discours de Warsh, et qu’une voix influente comme celle de Williams penche pour le statu quo, la prochaine réunion risque d’être la plus conflictuelle depuis des mois.
Sur le plan technique pour l’EUR/USD, les acheteurs doivent désormais franchir 1,1608 pour ouvrir la voie à un test de 1,1623. À partir de là, l’instrument peut viser 1,1641, même si y parvenir sans le soutien de gros intervenants sera difficile. À la baisse, je m’attends à des achats sérieux uniquement autour de 1,1584 ; si aucun acheteur ne se manifeste à ce niveau, il sera prudent d’attendre un nouveau creux à 1,1568 ou d’ouvrir des positions longues à partir de 1,1550.
Pour le GBP/USD, les acheteurs de livre doivent s’emparer de la résistance proche à 1,3494 pour viser 1,3515, au‑delà de laquelle de nouveaux gains seront difficiles. Un objectif plus lointain se situe à 1,3531. Si la paire de devises recule, les vendeurs tenteront de prendre le contrôle à 1,3475 ; une rupture de cette zone porterait un sérieux coup aux positions acheteuses et pousserait le GBP/USD vers un creux à 1,3457, avec la perspective d’atteindre 1,3435.
