Wir werden am Mittwoch die Ergebnisse der letzten Sitzung der Federal Reserve erfahren. Einerseits ist es ein Routineereignis mit einem vorherbestimmten Ausgang. Andererseits hat der Devisenmarkt in Erwartung fast zum Stillstand gekommen, als handele es sich um einen lang ersehnten Film mit einer unvorhersehbaren Handlung, aber einem wohlbekannten Ende.
Es besteht kaum ein Zweifel, dass die Fed alle derzeitigen geldpolitischen Parameter beibehalten und den Zinssatz bei 4,5% belassen wird. Laut dem CME FedWatch Tool liegt die Wahrscheinlichkeit für dieses Szenario bei 96%. Gleichzeitig schätzt der Markt die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung bei der nächsten (Juni-)Sitzung auf 31% ein.
Mit anderen Worten, der Markt ist zuversichtlich, dass die Fed diesen Monat die Zinsen stabil halten wird und sieht zudem wenig Chancen für eine Veränderung im Juni. Wo liegt also die Spannung?
Es liegt an der Kommunikation. In den letzten Wochen stand Fed-Vorsitzender Jerome Powell unter starkem Beschuss des US-Präsidenten, der ihn öffentlich "Mr. Too Late" nannte. Erst vor zwei Tagen forderte Trump erneut die Fed auf, die Zinsen rasch zu senken, und verwies dabei auf die 175 Basispunkte Lockerung der Europäischen Zentralbank im aktuellen Zyklus.
Niemand zweifelt daran, dass Powell dem Druck des Präsidenten nicht nachgeben wird – er hat dies bereits während Trumps erster Amtszeit erlebt. Dennoch wird sich die Aufmerksamkeit des Marktes auf den Ton der FOMC-Erklärung und Powells Kommentare richten. Auch ohne Trumps Druck steht die Fed vor einer schwierigen Situation: auf der einen Seite steigende Inflationserwartungen, auf der anderen gemischte Konjunkturdaten. Diese Feinheiten werden helfen, Erwartungen für zukünftige Zinsschritte zu formen.
Laut Daten der Universität von Michigan sind die einjährigen Inflationserwartungen in den USA im April auf 6,5% gestiegen (von 5,0% im März), der höchste Stand seit November 1981. Allerdings werden die April-Daten zu Verbraucherpreisindex (CPI) und Erzeugerpreisindex (PPI) erst nach dem Mai-Treffen der Fed veröffentlicht, sodass das FOMC auf veraltete Märzdaten angewiesen ist. Gleichzeitig malen Echtzeitdaten ein düsteres Bild und prognostizieren eine weitere Beschleunigung der Inflation. Zölle haben die Preise bereits in die Höhe getrieben, nicht nur für Importe, sondern auch für in den USA hergestellte Waren mit importierten Komponenten. Dementsprechend ist die Inflation das Hauptproblem der Fed.
Die Fed wird wahrscheinlich andere makroökonomische Indikatoren herunterspielen, die erste Anzeichen einer Abkühlung zeigen. Die Situation lässt sich zusammenfassen als: "Es ist noch nicht so schlimm."
Ja, der Verbraucherindex für das Vertrauen sank im April auf 86, und der ISM-Einkaufsmanagerindex für das verarbeitende Gewerbe rutschte auf 48,7 - beides mehrmonatige Tiefstände. Der ISM-Dienstleistungsindex blieb jedoch mit 51,6 im Expansionsgebiet, und die Erwerbstätigenzahlen für April zeigten Widerstandsfähigkeit: Die Beschäftigung stieg um 177.000, die durchschnittlichen Einkommen blieben bei 3,8%, und die Arbeitslosigkeit verharrte bei 4,2%.
Sogar der enttäuschende BIP-Bericht für das erste Quartal warf mehr Fragen auf als Antworten. Die überraschende Kontraktion von 0,3% (gegenüber einer prognostizierten Steigerung um 0,4%) wurde hauptsächlich durch einen 41%igen Anstieg der Importe verursacht, da US-Unternehmen im Vorfeld der neuen Zollpolitik von Trump Vorräte anlegten.
Die Risiken einer Stagflation nehmen zu: Zölle treiben die Preise in die Höhe und belasten gleichzeitig die gesamte wirtschaftliche Leistung. Dennoch lässt die aktuelle Situation der Fed Zeit, bevor sie die Zinsen senkt, da die jüngsten Daten zeigen, dass die US-Wirtschaft immer noch relativ stark ist, wenn auch bröckelnd.
Was bedeutet das alles?
Erstens wird die Fed auf dem Mai-Treffen alle geldpolitischen Einstellungen unverändert lassen. Zweitens wird sie voraussichtlich steigende Inflationserwartungen anerkennen, jedoch argumentieren, dass ihr nicht genügend Daten zur Verfügung stehen, um die vollen Auswirkungen der Zölle zu bewerten. Es wird erwartet, dass Powell seine April-Botschaft wiederholt, dass die Fed auf Klarheit warten muss, bevor sie handelt. Es ist unwahrscheinlich, dass die FOMC-Mitglieder die dovishe Haltung von Gouverneur Christopher Waller unterstützen - er sagte kürzlich, er würde eine frühzeitige Zinssenkung unterstützen, wenn Zölle das Rezessionsrisiko erhöhen, selbst bei steigender Inflation. Vielmehr wird das Mai-Treffen wahrscheinlich zeigen, dass die Fed mehr darauf fokussiert ist, die Inflation zu bekämpfen, als Rezessionsängste anzugehen.
Kurz gesagt, die Fed wird einen abwartenden Ansatz beibehalten und andeuten, die Zinsen bis Juni unverändert zu lassen. Dieses Ergebnis ist bereits eingepreist (wie von CME FedWatch gezeigt), sodass es unwahrscheinlich ist, dass der US-Dollar stark reagiert. Das Währungspaar EUR/USD wird wahrscheinlich im Bereich von 1,13 bleiben, selbst wenn die Volatilität kurzzeitig zunimmt. Die Fed und EUR/USD-Händler werden in einer Wartehaltung verharren, bis die Zollverhandlungen abgeschlossen sind - eine Saga, die mit China noch nicht einmal ernsthaft begonnen hat.
