Die zweite Schätzung des britischen BIP bestätigte ein Wachstum von 0,3% für das zweite Quartal, aber die Zusammensetzung des Wachstums zeigt einen beunruhigenden Trend - stagnierende Verbraucherausgaben wurden durch Steigerungen der Staatsausgaben und ein wachsendes Leistungsbilanzdefizit ausgeglichen. Die Erwartungen an ein beschleunigtes BIP-Wachstum im dritten Quartal bleiben gering, da der zusammengesetzte PMI-Index im September auf ein Viermonatstief von 51 Punkten fiel. Der Herstellungs-PMI erreichte ein Fünfmonatstief und blieb fest im Schrumpfungsgebiet.
Strukturelle Probleme sind im Aufbau in der britischen Wirtschaft und beeinflussen zunehmend ihre Widerstandsfähigkeit. Die öffentlichen Kreditaufnahmen im August übertrafen deutlich die Prognosen, wobei das Haushaltsdefizit auf 18 Milliarden Pfund anstieg - ein Fünf-Jahres-Hoch. In nur fünf Monaten des Haushaltsjahres erreichte das Defizit 83,8 Milliarden Pfund, das zweitschlechteste Ergebnis seit 1993. Laut Oppositionsschattenkanzler Mel Stride hat "der Kanzler die Kontrolle über die öffentlichen Finanzen verloren."
Dies ist ein grundlegendes Problem, und es gibt keine einfache Lösung. Das Verhältnis von Schulden zu BIP steigt, und entscheidender als das absolute Verhältnis - nun bei 100% - ist der Unterschied zwischen dem effektiven Zinssatz auf Staatsanleihen und der nominalen BIP-Wachstumsrate. Wenn der Zinssatz höher ist, muss die Regierung einen Primärüberschuss erzielen; sonst wächst die Verschuldung schnell. Derzeit liegt der effektive Zinssatz auf Staatsanleihen in Großbritannien, unter Berücksichtigung der durchschnittlichen Laufzeit von Staatsanleihen, bei etwa 4%, während die nominale BIP-Wachstumsrate rund 5% pro Jahr beträgt. Fällt jedoch die Inflation auf das 2%-Ziel der Bank von England, wird das nominale BIP auf etwa 3,0 - 3,5% sinken. Dies würde einen Primärüberschuss von rund 1,0 - 1,5% erfordern, um die Schuldentragfähigkeit zu erhalten. Ohne ihn könnte die Verschuldung beschleunigen und schließlich die gesamte finanzielle Stabilität untergraben.
Es gibt jedoch keinen Überschuss - noch kann einer in der aktuellen Situation möglich sein. Großbritanniens gesamt Haushaltsdefizit beträgt etwa 5% des BIP, mit einem Primärdefizit von etwa 2%. Dies bedeutet, dass die Einnahmenseite eine deutliche Steigerung benötigt, die die Regierung durch fiskalische Reformen zu erreichen versucht. In der Zwischenzeit muss jedoch auch die BoE die Zinssätze senken, um die effektiven Kosten der Kreditaufnahme zu reduzieren.
Hence, es ist klar, dass die Bank gezwungen ist, eine dovish Position beizubehalten - auch angesichts steigender Inflation. Während der Inflationsanstieg offiziell als "temporär" gilt, sind die Märkte auf kritischere langfristige Probleme als die Inflation selbst konzentriert.
Unter diesen Umständen ist es unwahrscheinlich, dass das Pfund stark bleibt. Eine starke Währung untergräbt die Haushaltseinnahmen und verschärft das Defizit.
Die spekulative Positionierung des Pfundes hat sich von mäßig bärisch zu neutral verändert. Die Netto-Short-Position ging in der Berichtswoche um 0,4 Milliarden Pfund zurück und liegt nun bei marginalen -166 Millionen Pfund. Der berechnete faire Wert bleibt über dem langfristigen Durchschnitt, zeigt aber jetzt nach unten.
Letzte Woche gingen wir davon aus, dass das Pfund einen bullischen Ton beibehalten und nach einer Korrektur versuchen würde, den Widerstand bei 1,3787 herauszufordern. Dieses Szenario erscheint jedoch nun eher unwahrscheinlich. Der Markt hat in eine seitliche Bewegung gewechselt. Die Unterstützung liegt bei 1,3320/30; sollte dieses Niveau nicht standhalten, könnte der bearishe Druck zunehmen. Auf der Oberseite wird das Pfund in der Nähe von 1,3725 begrenzt, jedoch scheinen die Chancen darauf, dass dieses Niveau derzeit wieder erreicht wird, gering zu sein.
