Der Dollar geriet erneut unter grundlegenden Abgabedruck. Waren die Dollar-Bullen am Mittwoch noch vom Verbraucherpreisindex enttäuscht, stand am Donnerstag die Inflation auf Produzentenebene im Mittelpunkt. Der Erzeugerpreisindex (PPI) für Juli bestätigte, dass der Inflationsdruck in der US-Wirtschaft allmählich nachlässt. Nach mehreren Monaten erhöhten Inflationsdrucks hat die Produzenteninflation deutlich an Dynamik verloren, und dieser Prozess vollzieht sich parallel zu einer Abkühlung der Verbraucherpreisinflation und einer Abschwächung am US-Arbeitsmarkt.
Auf Monatsbasis blieb der Gesamt-PPI unverändert, während die meisten Analysten einen leichten Anstieg um 0,2 % erwartet hatten. Auf Jahresbasis verlangsamte sich der Indikator deutlich – von 5,5 % auf 4,7 %. Der Abwärtstrend wird damit zum zweiten Monat in Folge verzeichnet.
Das bedeutet, dass sich die Produzenteninflation nicht nur nicht weiter beschleunigt hat – ihre Wachstumsrate hat sich spürbar verringert. Im Jahresvergleich ging der Wert insbesondere um bis zu 0,8 Prozentpunkte zurück. Meiner Ansicht nach ist die Entwicklung gegenüber dem Vorjahr besonders aussagekräftig. Ein monatlicher „Anstieg“ von null beim PPI könnte auf volatile Komponenten zurückzuführen sein. Die Verlangsamung der jährlichen Produzenteninflation deutet jedoch auf einen breiter angelegten Normalisierungsprozess beim Preisdruck hin.
Nun ein paar Worte zur Struktur der Veröffentlichung. Die Preise für Güter der Endnachfrage sanken um 0,7 %, nach einem Rückgang um 1,4 % im Juni. Haupttreiber dieser Abwärtsbewegung waren sinkende Energiekosten: Der entsprechende Teilindex fiel um 3,1 % (insbesondere Benzin ging um 5,7 % zurück). Auch die Lebensmittelpreise gaben nach – um 0,9 %.
Man muss anerkennen, dass die Energiekomponente traditionell sehr volatil ist und damit das Gesamtbild des PPI rasch verändern kann. Daher sollte man bei der Bewertung der Nachhaltigkeit des Inflationsprozesses in erster Linie auf Kennzahlen achten, die von den volatilsten Faktoren bereinigt sind.
So stieg beispielsweise der Index für die Endnachfrage ohne Lebensmittel, Energie und Handelsdienstleistungen im Juli um 0,4 %, nach einem sehr moderaten Zuwachs von 0,1 % im Vormonat. Auf Jahresbasis hielt diese Kennzahl das Junitempo von 4,7 %.
Mit anderen Worten, es ist noch zu früh, von einem vollständigen Verschwinden des Inflationsdrucks auf Produzentenebene zu sprechen. Aber der Kontext ist entscheidend. Erstens hat sich der Gesamt-PPI tatsächlich deutlich verlangsamt. Zweitens zeigen die Güterpreise bereits deflationäre Tendenzen. Drittens vollzieht sich diese Verlangsamung nun den zweiten Monat in Folge nach kräftigen Zuwächsen in den Vormonaten – es handelt sich also nicht um eine einmalige Schwäche, sondern um eine Umkehr des zuvor entstandenen inflationären Impulses.
Vor nicht allzu langer Zeit befürchtete der Markt, dass steigende Geschäftskosten nach und nach an die Endverbraucher weitergegeben würden. Dass die Produzenteninflation als Frühindikator – als Vorbote – einer erneuten Beschleunigung des CPI dienen würde. Der PPI für Juli hat diese Befürchtungen jedoch nicht bestätigt. Im Gegenteil, der Bericht legt nahe, dass der inflationäre Impuls in der US-Wirtschaft kontinuierlich nachlässt.
Vor diesem Hintergrund sollte der Juli-PPI mit der CPI-Veröffentlichung vom Mittwoch verglichen werden. Kurz zusammengefasst zeigte auch die Verbraucherpreisinflation im Juli weitere Anzeichen einer Abkühlung. Der Gesamt-CPI stieg gegenüber dem Vormonat nur um 0,1 %, nach einem Rückgang um 0,4 % im Juni. Auf Jahresbasis fiel der Wert von 3,5 % auf 3,4 %. Der Kern-CPI stieg im Juli lediglich um 0,2 %, während sich sein Jahreswachstum von 2,6 % im Juni auf 2,5 % verlangsamte.
Vertreter des „Falken“-Lagers mögen argumentieren, dass das Gesamtbild der Inflation noch weit von ideal entfernt ist und die Werte weiterhin über der Zielspanne der Fed liegen. Bewertet man jedoch beide Berichte in ihrer Dynamik, ergibt sich ein recht stimmiges Bild: Der PPI zeigt eine Entspannung des Drucks auf Produzentenseite, während der CPI erkennen lässt, dass sich diese Abkühlung allmählich auch auf der Verbraucherebene niederschlägt.
Mit anderen Worten, wir sehen keinen einmaligen Rückgang eines einzelnen Inflationsindikators, sondern einen schrittweisen, konsistenten Rückgang der Inflation entlang der gesamten Preiskette. Das allgemeine Inflationsumfeld in den USA wird weniger angespannt.
Übrigens gibt es noch ein weiteres wichtiges Element in diesem Bild – den US-Arbeitsmarkt. Letzten Freitag wurde bekannt, dass die US-Wirtschaft im Juli 23.000 Arbeitsplätze verloren hat, statt des erwarteten Zuwachses von rund 85.000 Stellen. Gleichzeitig wurden die Werte der Vormonate deutlich nach unten revidiert (insgesamt um 103.000). Im Inflationskontext sind insbesondere die Lohndynamiken bemerkenswert. Die durchschnittlichen Stundenlöhne stiegen im Vormonatsvergleich nur um 0,1 %, während sich das Jahreswachstum auf 3,2 % verlangsamte (das geringste Plus seit Mai 2021). Das deutet darauf hin, dass auch die Löhne nicht länger eine Quelle zusätzlichen Inflationsdrucks sind.
Natürlich ist es zu früh, den vollständigen Sieg über die Inflation in den USA auszurufen. Energie bleibt eine potenzielle Risikogröße, insbesondere vor dem Hintergrund der anhaltenden Spannungen im Nahen Osten. Zudem erweisen sich die Preise für Dienstleistungen als robuster als die Güterpreise.
Allerdings bewertet die Fed weniger das statische Niveau der Inflationskennzahlen als vielmehr die Dynamik ihrer Veränderung. Und hier verschiebt sich der Vektor allmählich in eine Richtung, die einen „dovish maneuver“ begünstigt.
Es ist unwahrscheinlich, dass die Fed auf ein oder zwei schwache Berichte mit einer abrupten Änderung ihrer Rhetorik reagiert. Die Zentralbank muss davon überzeugt sein, dass der Trend tragfähig ist, insbesondere vor dem Hintergrund einer Eskalation im Nahen Osten. Dennoch haben die Juli-Daten dazu beigetragen, ein fundamentales Bild zu zeichnen, das für den Greenback negativ ist: Die Inflation beschleunigt sich nicht, und der Arbeitsmarkt verliert nach und nach seine übermäßige Robustheit.
Die verhaltene Reaktion von EUR/USD auf die jüngste Veröffentlichung erklärt sich dadurch, dass die wichtigste „Überraschung“ bei der Inflation bereits am Mittwoch mit der Veröffentlichung des Juli-CPI vom Markt eingepreist wurde. Der PPI hat lediglich den Verlangsamungstrend bei der Inflation bestätigt. Zudem bleiben Kern-PPI und Dienstleistungspreise relativ robust, sodass die Händler ihre Erwartungen in Bezug auf die Perspektiven einer Fed-Lockerung bislang nicht revidiert haben. All dies deutet darauf hin, dass sich EUR/USD kurzfristig wohl weiterhin in einer Seitwärtsbewegung im Preiskorridor 1,1520–1,1570 konsolidieren dürfte, dessen Grenzen den unteren und oberen Linien der Bollinger-Bänder im Vier-Stunden-Chart entsprechen.
