EUR/USD startete ruhig in die Woche und notierte im Grunde unverändert gegenüber dem Schlusskurs vom Freitag. Gegen Ende der letzten Woche versuchten Euro-Käufer, von der Unterstützung bei 1,1360 (dem unteren Bollinger-Band im 4‑Stunden-Chart) eine technische Aufwärtskorrektur einzuleiten und hoben das Währungspaar bis auf 1,1412, schafften es jedoch nicht, sich im Bereich der 1,14 zu behaupten. Der Aufwärtsimpuls verlor an Schwung, und auch die Verkäufer konnten nicht wieder die Kontrolle übernehmen, sodass das Paar in einer Spanne von 1,1360–1,1430 (den 4‑Stunden-Bollinger-Bändern) feststeckte.
Aus fundamentaler Sicht wirkt das Argument für einen stärkeren Dollar robust, was auf EUR/USD lasten sollte. Das Ergebnis der Fed-Sitzung im September war nicht nur „hawkish“, sondern ultra-hawkish: Die Notenbank hat nicht nur den Leitzins angehoben, sondern faktisch weitere Straffungen signalisiert. In den Tagen nach der Sitzung haben mehrere Fed-Vertreter (Williams, Barr, Collins, Polson, Hammack und Barkin) ausdrücklich erklärt, dass ein weiterer Zinsschritt wahrscheinlich notwendig sein wird.
Vor diesem Hintergrund überraschten die US-PMIs positiv: Der Composite-Index sprang auf 58,4 und damit auf ein Fünfjahreshoch. Anders als in den vergangenen Monaten, in denen vor allem der Dienstleistungssektor das Wachstum trug, meldete sich im September das verarbeitende Gewerbe eindrucksvoll zurück (58,7). Die Inlandsnachfrage trieb die Neuaufträge sowohl im Industrie- als auch im Dienstleistungssektor nach oben, und die Personaleinstellungen zogen an.
Mit anderen Worten: Die Sterne standen tatsächlich günstig für den Dollar – makroökonomische Signale passten perfekt zu den „hawkishen“ verbalen Hinweisen der Federal Reserve.
Den Dollar-Bullen gelang es jedoch nicht, dieses Zusammenspiel voll auszuschöpfen. Der US-Dollar-Index testete die Marke von 101, konnte sich dort aber nicht halten und fiel in Richtung des Bereichs um 100 zurück (DXY bewegt sich derzeit um 100,8). Den EUR/USD-Verkäufern wiederum gelang es nicht, die Unterstützung bei 1,1360 (unteres Bollinger-Band im H4-Chart) nachhaltig zu durchbrechen, und das Währungspaar blieb in der Spanne von 1,1360–1,1430 gefangen.
Es drängt sich eine naheliegende Frage auf: Warum ist der Dollar ins Stocken geraten und hat sogar etwas nachgegeben, obwohl das fundamentale Bild für einen weiteren Anstieg sprach?
Meiner Ansicht nach hat sich der Markt selbst überholt. Der Punkt ist, dass die Händler die „hawkishen“ Signale der Fed nicht als Ankündigung eines einzelnen zusätzlichen Zinsschrittes, sondern als Beginn eines vollständigen Straffungszyklus interpretierten. Laut dem CME FedWatch-Tool liegt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung auf der Oktober-Sitzung mittlerweile bei rund 70 %, während die Chance auf einen zusätzlichen Schritt im Dezember bei etwa 51 % gesehen wird. Bildlich gesprochen: „Der Appetit kommt beim Essen“ – der Markt begann, ein Szenario mit zwei zusätzlichen Zinserhöhungen bis Jahresende einzupreisen.
Das Problem ist, dass selbst das aktualisierte Dot Plot vom September ein derart aggressives Szenario nicht hergibt. Die Medianprojektion der Ausschussmitglieder sieht einen Federal Funds Rate von 4,1 % Ende 2026 und denselben Wert Ende 2027 vor. Mit anderen Worten: Nach der September-Entscheidung deutet der Konsens lediglich auf einen weiteren Zinsschritt um 25 Basispunkte in diesem Jahr hin, gefolgt von einer Beibehaltung dieses Niveaus bis 2027.
Der Markt hat die Erwartungen also deutlich über die offizielle Fed-Guidance hinausgeschraubt. Diese überzogenen Erwartungen wirken nun gegen den Greenback. Damit der Dollar weitere nennenswerte Zugewinne verzeichnen kann, wären neue und recht kräftige Informationsimpulse erforderlich, die nicht nur einen, sondern mehrere zusätzliche Zinsschritte rechtfertigen.
In erster Linie betrifft das den Kern-PCE und den US-Arbeitsmarkt. Sollte der Core PCE deutlicher als erwartet anziehen und der Arbeitsmarktbericht (Nonfarm Payrolls) erneut ein kräftiges Beschäftigungswachstum ausweisen, werden Marktteilnehmer die Aussichten auf zwei weitere Straffungsrunden wieder intensiver diskutieren. Sollten die zentralen Daten jedoch im Rahmen der Konsenserwartungen oder – noch ungünstiger – im „roten Bereich“ ausfallen, würden die überhitzten Markterwartungen rasch entweichen. In diesem Fall könnte sogar der für Oktober eingepreiste Zinsschritt – aktuell bei rund 70 % – in Frage gestellt werden.
Damit befindet sich das Paar derzeit an einem Punkt des fundamentalen Gleichgewichts. Der Dollar behält zwar den Vorteil, aber um eine anhaltende Abwärtsbewegung in EUR/USD einzuleiten (oder fortzusetzen), sind zusätzliche und durchaus gewichtige Argumente nötig. Die anstehenden Makrodatenveröffentlichungen dürften die Richtung des Paares bestimmen: Entweder fällt es in Richtung der Basis des 1,13er-Bereichs, oder es steigt in Richtung des Widerstands um 1,1460 (Tenkan-sen auf D1) mit der anschließenden Perspektive, den 1,15er-Bereich zu testen.
Angesichts dieser Unsicherheit erscheint ein abwartender Ansatz sinnvoll. Die Waage kann sich sowohl in Richtung einer weiteren Dollar-Stärke als auch in Richtung einer Korrektur neigen. In den kommenden Tagen werden zentrale makroökonomische Daten – und nicht bereits eingepreiste Fed-Signale – zur wichtigsten Referenz für EUR/USD-Händler. Bis neue Impulsgeber auftauchen, dürfte das Paar voraussichtlich mit nervöser Volatilität innerhalb der genannten Handelsspanne bleiben.
