L'indice des prix à la consommation (CPI) aux États-Unis a diminué à 3,3% en rythme annuel en mai, contre 3,4% en avril, tandis que l'indice de base a chuté encore plus fortement, passant de 3,6% à 3,4%. Le ralentissement de l'inflation a complètement neutralisé l'effet du marché du travail robuste. Le marché obligataire a réagi par une forte baisse des rendements, augmentant considérablement la probabilité d'une première réduction des taux par la Federal Reserve en septembre.
La Réserve fédérale a tenu sa réunion mercredi. Il était prévu que le taux d'intérêt reste inchangé, mais les prévisions économiques et la trajectoire des taux étaient très susceptibles d'être révisées. Cela signale une faiblesse potentielle du dollar américain et nous nous attendions à une forte augmentation de la volatilité après la réunion.
La Banque du Japon tiendra sa réunion vendredi. Une hausse de taux de 0,1 % n'est pas attendue, mais un programme de réduction des achats d'obligations pourrait être annoncé. Une telle décision constituerait le premier pas clair de la BOJ vers un resserrement quantitatif après avoir abandonné le programme de relance à grande échelle en mars et commencé la voie vers une normalisation de la politique. Bien que la Banque déclare ne pas cibler les taux de change, un changement dans le régime d'achat d'obligations ou un signal clairement restrictif favoriserait la croissance du yen.
Les prévisions varient largement. Si la BOJ est trop prudente, le yen pourrait s'affaiblir davantage et se diriger vers le niveau de 160, où une intervention pour empêcher une dépréciation supplémentaire serait probablement effectuée. Si les mesures sont agressives, les rendements obligataires augmenteront fortement, compliquant la capacité du gouvernement à gérer ses obligations accumulées.
La position nette courte JPY a diminué de 1,75 milliard de dollars pour atteindre -10,6 milliards de dollars, indiquant que le positionnement reste fortement baissier mais qu'une tendance à la réversion est en train d'émerger. Cependant, le prix ne baisse pas, ce qui suggère que les conditions pour un achat à long terme du yen ne se sont pas encore matérialisées.
Le USD/JPY tente de reprendre sa tendance haussière, ce qui se produit chaque fois que la BOJ évite de fournir des précisions sur ses actions futures. La baisse des rendements des obligations japonaises s'est produite dans un contexte d'incertitude croissante concernant les plans de la BOJ. Le différentiel de rendement substantiel force objectivement l'utilisation de la monnaie japonaise dans les opérations de carry trade, et cela se poursuivra jusqu'à ce que la BOJ procède à une augmentation du taux.
Néanmoins, nous pensons que l'achat de USD/JPY est trop risqué en raison de la forte probabilité d'une nouvelle intervention. Par conséquent, la stratégie reste la même - vendre lors des rallyes. Si la paire dépasse les 159, la menace d'intervention augmentera de manière significative. Tant que la paire reste en dessous de ce niveau, des impulsions haussières locales sont possibles.
