La deuxième estimation du PIB du Royaume-Uni a confirmé une croissance de 0,3 % pour le deuxième trimestre, mais la composition de cette croissance révèle une tendance inquiétante : la stagnation des dépenses de consommation a été compensée par une augmentation des dépenses publiques et un déficit croissant de la balance courante. Les attentes d'une accélération de la croissance du PIB au troisième trimestre restent faibles, car l'indice PMI composite est tombé en septembre à son plus bas niveau depuis quatre mois, à 51 points. L'indice PMI du secteur manufacturier a atteint son plus bas niveau depuis cinq mois et est resté fermement en territoire de contraction.
Des problèmes structurels s'accumulent dans l'économie britannique et affectent de plus en plus sa résilience. L'emprunt public en août a dépassé de manière significative les prévisions, le déficit budgétaire atteignant 18 milliards de livres sterling—un sommet en cinq ans. En seulement cinq mois de l'exercice budgétaire, le déficit a atteint 83,8 milliards de livres sterling, le deuxième pire résultat depuis 1993. Selon le chancelier de l'opposition, Mel Stride, "Le Chancelier a perdu le contrôle des finances publiques".
C'est un problème fondamental, et il n'y a pas de solution facile. Le ratio dette/PIB augmente, et plus important que ce ratio absolu—actuellement à 100 %—est la différence entre le taux d'intérêt effectif sur la dette publique et le taux de croissance du PIB nominal. Si le taux d'intérêt est plus élevé, le gouvernement doit dégager un excédent primaire ; sinon, la dette croît rapidement. Actuellement, le taux d'intérêt effectif sur la dette publique au Royaume-Uni, compte tenu de la maturité moyenne des obligations d'État, approche les 4%, tandis que le taux de croissance du PIB nominal est d'environ 5% par an. Cependant, si l'inflation baisse vers l'objectif de 2% de la Banque d'Angleterre, le PIB nominal descendrait à environ 3,0–3,5%. Cela nécessiterait un excédent primaire d'environ 1,0–1,5% pour maintenir la stabilité de la dette. Sans cela, la dette pourrait s'accélérer et finir par compromettre la stabilité financière globale.
Mais il n'y a pas d'excédent—et il n'est pas possible dans l'environnement actuel. Le déficit budgétaire total du Royaume-Uni représente environ 5 % du PIB, avec un déficit primaire d'environ 2 %. Cela signifie que le volet des recettes a besoin d'un coup de pouce significatif, que le gouvernement tente d'obtenir par des réformes fiscales. Entre-temps, cependant, la BoE doit également baisser les taux d'intérêt pour réduire le coût effectif des emprunts.
Ainsi, il est clair que la Banque est contrainte de maintenir une position accommodante—même avec l'augmentation de l'inflation. Bien que la flambée de l'inflation soit officiellement jugée "temporaire", les marchés se concentrent sur des questions à long terme plus critiques que l'inflation elle-même.
Dans ces circonstances, il est peu probable que la livre reste forte. Une monnaie forte sape les recettes budgétaires et aggrave le déficit.
La position spéculative sur la livre est passée d'un léger biais baissier à neutre. La position nette courte a diminué de 0,4 milliard de livres sterling au cours de la semaine couverte par le rapport, s'établissant à un marginal -166 millions de livres sterling. La valeur juste calculée reste au-dessus de la moyenne à long terme, mais s'est maintenant orientée à la baisse.
La semaine dernière, nous avions supposé que la livre conserverait une tendance haussière et, après une correction, tenterait de défier la résistance à 1,3787. Cependant, ce scénario semble désormais peu probable. Le marché s'est engagé dans une phase de consolidation latérale. Un support est visible à 1,3320/30 ; si ce niveau ne tient pas, la pression baissière pourrait s'intensifier. À la hausse, la livre est plafonnée près de 1,3725, mais les chances de revisiter ce niveau semblent actuellement minces.
