Le PIB de la zone euro a augmenté de 0,6 % d’un trimestre sur l’autre au deuxième trimestre et de 1,2 % sur un an. Le chiffre que la plupart des investisseurs retiendront est la comparaison avec les États-Unis : le PIB américain a progressé de 0,4 % sur le même trimestre (après 0,5 % au premier trimestre), de sorte que la zone euro a dépassé les États-Unis sur une base trimestrielle. C’est peu courant et, à première vue, cela ressemble à un renversement de la longue sous‑performance de l’Europe.
Cependant, la ventilation par composantes raconte une autre histoire. Les exportations nettes ont contribué pour 0,9 point de pourcentage à la croissance de la zone euro, la consommation des ménages seulement pour 0,2 point, tandis que les dépenses publiques et la formation brute de capital fixe ont été négligeables, et que les stocks ont retranché 0,5 point. En bref, l’ensemble de l’expansion a été tiré par le commerce extérieur, alors que la demande intérieure y a à peine contribué.
Cette configuration est fragile par nature. Une économie qui croît parce que les exportations dépassent les importations tout en puisant dans ses stocks vit de la demande extérieure et du dégonflement des inventaires. Les exportateurs et les fabricants de biens d’équipement y gagnent ; le commerce de détail et les services orientés vers les consommateurs y perdent. Les ventes au détail dans la zone euro ont mis en évidence ce déséquilibre : elles ont reculé de 0,6 % en juillet, les ventes de détail hors produits alimentaires chutant de 1,4 %.
La répartition par pays ajoute une réserve supplémentaire qu’il est impossible d’ignorer : l’Irlande a enregistré une hausse trimestrielle de 10,2 %, dépassant de loin tous les autres États membres. La Slovénie a progressé de 1,8 %, la Lituanie de 1,7 %, et l’Autriche a été la seule économie à se contracter (-0,1 %). En retirant l’Irlande du calcul, la zone euro apparaît nettement plus faible que ne le laisse entendre le chiffre global. Les données allemandes sont instructives : la production industrielle y a reculé de 1,1 % — une faiblesse surprenante de la part de la plus grande économie du bloc, qui serait normalement la principale bénéficiaire d’un boom des exportations. La divergence entre l’accélération d’ensemble de la zone euro et la contraction allemande montre que la croissance est inégale et concentrée en périphérie plutôt qu’ancrée dans le cœur industriel.
Le marché du travail confirme le caractère limité de la reprise intérieure. L’emploi dans l’UE s’établit à 221,4 millions de personnes, et à 176,4 millions dans la zone euro. D’un trimestre à l’autre, l’emploi n’a augmenté que de 0,1 %, et le volume d’heures travaillées n’a lui aussi progressé que de 0,1 %. Une croissance de 0,6 % avec quasiment aucune création d’emplois renvoie à des gains de productivité plutôt qu’à un élargissement de l’emploi.
En vue de la réunion de la BCE du 10 septembre à Berlin, ces données renforcent l’argument en faveur d’une hausse des taux d’intérêt. La révision à la hausse, de 0,4 % initialement annoncés à 0,6 %, montre que l’économie peut supporter des conditions financières plus restrictives — l’argument même qu’Isabel Schnabel a invoqué pour appeler à de nouvelles mesures. Je m’attends à ce que la BCE relève ses taux vers 2,5 % sans opposition majeure, la banque centrale ayant généralement tendance à considérer la faiblesse de la demande intérieure comme secondaire par rapport à sa priorité de lutte contre l’inflation, qui a accéléré à 3,3 % en août.
Perspectives techniques
EUR/USD : Les acheteurs doivent reprendre le contrôle de 1,1625 pour viser un test de 1,1640. À partir de là, une progression vers 1,1660 est possible, même si y parvenir sans le soutien des principaux intervenants sera difficile. À la baisse, un intérêt acheteur significatif n’est probable qu’aux alentours de 1,1600. En l’absence d’ordres à l’achat à ce niveau, il conviendra d’envisager d’attendre une chute vers le creux de 1,1580 ou d’ouvrir des positions longues à 1,1560.
GBP/USD : Les acheteurs de livre sterling devraient chercher à dépasser le niveau de résistance immédiat à 1,3545 pour viser 1,3575. Le franchissement de ce niveau sera difficile, avec 1,3600 comme prochain objectif étendu. À la baisse, les vendeurs tenteront de prendre la main à 1,3515. Si le cours casse ce niveau, la sortie de la fourchette mettra les haussiers sous pression et pourrait pousser la paire GBP/USD vers 1,3500, voire potentiellement 1,3480.
