FX.co ★ EUR/CHF: Giữa một ECB diều hâu và các đợt can thiệp của SNB

Cặp chéo EUR/CHF bước vào giữa tuần với đà tăng khá vững, giao dịch quanh vùng 0,9220–0,9230 sau khi bật lên từ đáy đầu tháng 6 khoảng 0,9130. Cặp tiền này đang thể hiện một xu hướng tăng ổn định trong bối cảnh xuất hiện sự phân kỳ quan trọng trong chính sách tiền tệ giữa European Central Bank (ECB) và Swiss National Bank (SNB).

Không giống như nhiều cặp tiền tệ khác chịu sự chi phối của đồng USD, diễn biến của EUR/CHF được định hình bởi hai yếu tố đặc thù: một mặt, ECB đang nâng lãi suất lần đầu tiên kể từ tháng 9/2023 trong bối cảnh cú sốc lạm phát năng lượng; mặt khác, Swiss National Bank tiếp tục dựa vào các biện pháp can thiệp tỷ giá như công cụ chủ đạo để kiềm chế lạm phát và duy trì sức cạnh tranh của nền kinh tế Thụy Sĩ.

Bối cảnh cơ bản: Hai ngân hàng trung ương — Hai cách tiếp cận khác nhau

1. ECB: Đợt tăng lãi suất đầu tiên trong gần ba năm với tín hiệu “hơi diều hâu, nhưng thận trọng”

Ngày 11/6, European Central Bank thông báo tăng 25 điểm cơ bản đối với các lãi suất chủ chốt, đúng như kỳ vọng. Theo đó, lãi suất cho các hoạt động tái cấp vốn chính, cơ chế cho vay cận biên và cơ chế tiền gửi hiện lần lượt ở mức 2,4%, 2,65% và 2,25%.

Những điểm chính trong tuyên bố của ECB

• Nâng dự báo lạm phát: ECB dự kiến lạm phát chung bình quân ở mức 3,0% trong năm 2026, sau đó giảm xuống 2,3% năm 2027 và 2,0% năm 2028. Dự báo lạm phát cơ bản được nâng lên 2,5% cho cả năm 2026 và 2027.
• Hạ dự báo tăng trưởng: Dự báo tăng trưởng mới của khu vực đồng euro chỉ còn 0,8% cho năm 2026 (sau đó tăng tốc lên 1,2% năm 2027 và 1,5% năm 2028), phản ánh tác động tiêu cực của cú sốc năng lượng đối với nền kinh tế khu vực đồng euro.
• Cam kết cách tiếp cận “từng cuộc họp một”: ECB nhấn mạnh không cam kết trước một lộ trình lãi suất cụ thể và mọi quyết định sẽ phụ thuộc vào dữ liệu được công bố.
• Thừa nhận rủi ro: Ngân hàng cho biết triển vọng vẫn bất định, với rủi ro lạm phát tăng và tăng trưởng kinh tế suy giảm.

Mặc dù đợt tăng lãi suất này đã được thị trường dự đoán rộng rãi, một tín hiệu quan trọng là Chủ tịch ECB Christine Lagarde vẫn duy trì giọng điệu hơi thiên về “diều hâu nhưng thận trọng”, thừa nhận các rủi ro lạm phát gia tăng thêm từ giá năng lượng tăng. Điều này giúp thị trường duy trì kỳ vọng về khả năng có thêm một đợt tăng lãi suất thứ hai trong những tháng tới.

2. Swiss National Bank: Đặt cược vào can thiệp tỷ giá

Trái ngược với ECB, Swiss National Bank đang ở trong một tình thế hoàn toàn khác. Lạm phát tại Thụy Sĩ vẫn ở mức thấp, cho phép SNB giữ nguyên lãi suất chủ chốt ở mức 0,00% (và chưa tính đến phương án nâng lãi suất). Thay vào đó, công cụ chính là các biện pháp can thiệp vào thị trường tiền tệ.

Kể từ cuộc họp trước, phát biểu của các đại diện SNB nhấn mạnh sự sẵn sàng cao hơn trong việc can thiệp vào thị trường ngoại hối. Chủ tịch Schlegel (ngày 3/6) lưu ý rằng “chiến tranh ở Iran có thể làm gia tăng áp lực lên đồng franc”, và SNB đã “nâng mức sẵn sàng can thiệp vào thị trường tiền tệ”.

Vì sao SNB không vội tăng lãi suất

• Lạm phát thấp: Trong khi lạm phát ở khu vực đồng euro ở mức 3,2%, thì tại Thụy Sĩ, lạm phát ở gần mức mục tiêu. SNB thậm chí còn lo ngại rủi ro giảm phát nếu đồng franc tăng giá quá mạnh.
• Bảo vệ xuất khẩu: Một đồng franc mạnh hơn khiến hàng xuất khẩu của Thụy Sĩ (đồng hồ, dược phẩm, thiết bị) trở nên đắt đỏ hơn. Trong bối cảnh khu vực đồng euro là đối tác thương mại chủ chốt của Thụy Sĩ, một đồng euro yếu sẽ là kịch bản rất bất lợi.
• Nhập khẩu lạm phát: SNB tin rằng việc đồng franc Thụy Sĩ tăng giá (đã diễn ra trong các tháng gần đây, dù gần đây có điều chỉnh giảm) sẽ bù đắp các tác động lạm phát thứ cấp tiềm tàng từ giá năng lượng tăng.
• Dữ liệu can thiệp sắp công bố: Ngày 30/6, SNB sẽ công bố dữ liệu can thiệp tiền tệ cho quý I. Các nhà kinh tế kỳ vọng các con số này sẽ cho thấy sự gia tăng đáng kể các hoạt động nhằm chống lại việc đồng franc tăng giá, sau vài năm SNB tương đối yên ắng trong lĩnh vực này.

Chênh lệch lãi suất: Động lực chính cho đà tăng của EUR/CHF

Sự phân kỳ trong chính sách hiện nay tạo ra các điều kiện kinh điển để đồng euro mạnh lên so với đồng franc. Tất cả các yếu tố trên được cho là sẽ hỗ trợ cặp EUR/CHF quanh vùng 0,9200, với khả năng hướng tới 0,9300 sau kết quả cuộc họp của ECB.

Điều này có nghĩa là gì

• Thị trường đang chiết khấu ba đợt tăng lãi suất của ECB (bao gồm cả đợt vào thứ Năm) trong 10–12 tháng tới.
• Ngược lại, lãi suất tại Thụy Sĩ vẫn “gắn với mức 0”, thậm chí có rủi ro quay lại lãi suất âm nếu đồng franc tăng giá mạnh.
• Chênh lệch này khiến đồng euro trở nên hấp dẫn hơn cho các giao dịch carry trade và đầu tư, tạo ra nhu cầu liên tục đối với cặp EUR/CHF.

Yếu tố địa chính trị: Vị thế “tài sản trú ẩn an toàn” của đồng franc đang suy yếu

Đồng franc Thụy Sĩ truyền thống được xem là một trong những “tài sản trú ẩn an toàn” chủ chốt, bên cạnh vàng. Tuy nhiên, xung đột hiện tại tại Trung Đông lại cho thấy một diễn biến mang tính nghịch lý.

Vì sao đồng franc không tăng giá trong bối cảnh xung đột

• Kênh lạm phát: Chiến tranh ở Iran và việc đóng cửa eo biển Hormuz đã khiến giá năng lượng tăng vọt. Đối với Thụy Sĩ, cũng như với khu vực đồng euro, điều này tạo ra rủi ro lạm phát, nhưng với SNB, đây chỉ là yếu tố thứ cấp.
• Can thiệp của SNB: SNB đã tuyên bố “mức độ sẵn sàng can thiệp cao hơn”, và các nhà phân tích tin rằng ngân hàng này hoàn toàn có thể bán ra đồng franc để ngăn chặn việc đồng tiền này tăng giá quá mạnh.
• Đe dọa trực tiếp: Các ngân hàng đầu tư (ví dụ J.P. Morgan) trước đó đã cảnh báo rằng, trong trường hợp xảy ra chiến tranh toàn diện, Thụy Sĩ có thể bị lôi kéo vào xung đột do vai trò của nước này trong quản lý tài sản và thanh toán tài chính, qua đó làm suy yếu vị thế “trú ẩn an toàn” của mình.

Các sự kiện then chốt

Kết luận

Cặp chéo EUR/CHF đang ở tâm điểm của sự phân kỳ trong chính sách tiền tệ giữa ECB và SNB. Một mặt, ECB đã nâng lãi suất lần đầu tiên kể từ tháng 9/2023 và nhiều khả năng sẽ duy trì giọng điệu hơi thiên về “diều hâu nhưng thận trọng”, trong bối cảnh thị trường đang chiết khấu ba đợt tăng lãi suất trong 10–12 tháng tới. Mặt khác, SNB vẫn giữ lãi suất ở mức 0,00% và đặt cược vào các biện pháp can thiệp tỷ giá thay vì tăng lãi suất để kiềm chế lạm phát và hỗ trợ năng lực cạnh tranh xuất khẩu.

Chênh lệch lãi suất (trên 200 điểm cơ bản) là động lực chính thúc đẩy đà tăng của cặp tiền này. Một yếu tố bổ sung hỗ trợ đồng euro là tín hiệu “thận trọng nhưng thiên về thắt chặt” từ ECB, cho phép thị trường tiếp tục duy trì kỳ vọng về những đợt thắt chặt tiếp theo.

Vùng then chốt 0,9197 (EMA144 trên biểu đồ ngày)–0,9240 (EMA50 trên biểu đồ tuần) sẽ trở thành “chiến trường” quyết định trong vài ngày tới.

Một cú bứt phá kỹ thuật xuống dưới ngưỡng này có thể kích hoạt một nhịp điều chỉnh ngắn hạn về vùng 0,9170–0,9130, nhưng các yếu tố cơ bản (chênh lệch lãi suất, lập trường diều hâu của ECB) cho thấy khả năng giá tiếp tục tăng lên phía trên vẫn còn.

Các nhà giao dịch nên thận trọng và theo dõi sát sao những tuyên bố tiếp theo từ đại diện của cả hai ngân hàng trung ương, dữ liệu can thiệp sắp tới của SNB (cuối tháng Sáu), cũng như các diễn biến địa chính trị tại Trung Đông.