Vào thứ Sáu, ngày giao dịch cuối cùng của tuần và cũng là cuối tháng, chúng ta sẽ biết kết quả cuộc họp tháng 7 của Bank of Japan. Kết luận chính thức của cuộc họp gần như đã có thể đoán trước: ngân hàng trung ương nhiều khả năng sẽ giữ nguyên tất cả các tham số của chính sách tiền tệ. Do đó, toàn bộ sự chú ý của thị trường sẽ tập trung vào các dự báo hàng quý được cập nhật, giọng điệu của tuyên bố đi kèm và phát biểu của Thống đốc Bank of Japan Kazuo Ueda.
Mặc dù kết quả cuộc họp tháng 7 gần như đã định sẵn, bản thân cuộc họp chắc chắn không phải là một sự kiện mang tính “thủ tục”. Thị trường sẽ đánh giá không chỉ quyết định về lãi suất mà còn cả mức độ sẵn sàng của ngân hàng trung ương trong việc quay lại chu kỳ thắt chặt chính sách tiền tệ vào mùa thu này. Yếu tố gây tò mò vẫn còn đó, khi các báo cáo lạm phát mới nhất cho thấy một bức tranh khá mâu thuẫn.
Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) lõi trên phạm vi toàn quốc, loại trừ thực phẩm tươi sống, đã tăng tốc lên 1,6% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 6, từ mức 1,4% trước đó. Chỉ báo này vẫn thấp hơn mục tiêu 2% của BoJ, nhưng việc tăng tốc trong tháng 6 là lần đầu tiên sau vài tháng chậm lại. Đồng thời, lạm phát lõi, khi loại trừ thực phẩm tươi sống và giá năng lượng, đã giảm xuống 1,7% (từ 1,8% trong tháng 5), cho thấy áp lực lạm phát cơ bản có phần suy yếu. Bên cạnh đó, mức tăng giá trong khu vực dịch vụ cũng chậm lại, điều này đặc biệt quan trọng đối với BoJ, vì lạm phát dịch vụ được coi là chỉ báo về áp lực giá nội địa bền vững, gắn chặt với diễn biến tiền lương.
Tuy nhiên, ngân hàng trung ương khó có thể đưa ra kết luận chỉ dựa trên báo cáo toàn quốc gần nhất. Mối quan tâm lớn hơn nằm ở chỉ số giá tiêu dùng tháng 6 của Tokyo, vốn theo truyền thống được xem là chỉ báo sớm cho lạm phát toàn quốc. Báo cáo này có thể cho thấy mức độ và tốc độ mà sự mất giá của đồng yên và giá nhập khẩu tăng cao thẩm thấu vào khu vực tiêu dùng.
Theo dữ liệu mới nhất, lạm phát tại thủ đô Nhật Bản đã tăng tốc so với tháng trước. Mặc dù con số này vẫn dưới ngưỡng 2%, nhưng chính bản thân sự tăng tốc cho thấy xu hướng đi lên vẫn tiếp diễn. Chỉ số lõi (Core TCPI), loại trừ thực phẩm tươi sống, tăng 1,6% trong tháng 6 (sau khi tăng 1,3% trong tháng trước), đạt mức cao nhất trong ba tháng. Chỉ số tổng thể của Tokyo tăng lên 1,7% từ mức 1,4% trong tháng 5.
Đáng chú ý, dữ liệu CPI tháng 7 của Tokyo sẽ được công bố chỉ vài giờ trước khi kết quả cuộc họp của ngân hàng trung ương được thông báo. Phần lớn các nhà phân tích kỳ vọng chỉ số giá tiêu dùng lõi (loại trừ thực phẩm tươi sống) tại thủ đô Nhật Bản sẽ tiếp tục tăng tốc – lần này lên 1,8%, đánh dấu tốc độ tăng nhanh nhất kể từ tháng 2 năm nay. Nếu báo cáo công bố vào thứ Sáu thực sự phản ánh thêm một đợt gia tăng áp lực giá, các thành viên của cơ quan điều hành có thể hợp lý đi đến kết luận rằng đợt chững lại CPI toàn quốc trong tháng 6 chỉ là tạm thời, trong khi các áp lực lạm phát cơ bản vẫn còn nguyên.
Cần lưu ý rằng đối với ngân hàng trung ương Nhật Bản, điều quan trọng không chỉ (và không hẳn) là mức lạm phát hiện tại, mà còn là tính ổn định của nó. Trong bối cảnh này, lạm phát giá sản xuất đóng vai trò rất quan trọng. Những tháng gần đây, áp lực từ phía nhà sản xuất đã tăng rõ rệt: chỉ số giá sản xuất tăng nhanh hơn đáng kể so với giá tiêu dùng (chẳng hạn, trong tháng 6, chỉ số tổng thể đạt 7,1%, trong khi chỉ số lõi vẫn ở mức 1,6%), phản ánh hệ quả của đồng yên yếu và giá nguyên vật liệu tăng cao. Độ trễ này tất yếu sẽ được chuyển sang người tiêu dùng cuối cùng, vì vậy BoJ chắc chắn sẽ lo ngại về khả năng xuất hiện một làn sóng áp lực giá mới trong nửa cuối năm nay.
Tổng thể, bức tranh kinh tế vĩ mô vẫn khá pha tạp. Nhiều yếu tố (tiền lương tăng sau kỳ “shunto” mùa xuân hiệu quả, thị trường lao động thắt chặt, và kỳ vọng lạm phát gia tăng) đang củng cố vị thế của phe “diều hâu” trong BoJ. Ở chiều ngược lại, rủi ro đối với tăng trưởng kinh tế vẫn hiện hữu. Bất chấp hoạt động doanh nghiệp tương đối ổn định và các chỉ báo về tâm lý kinh doanh khá tích cực, nền kinh tế Nhật Bản vẫn đang đối mặt với hệ quả của khủng hoảng Trung Đông, chi phí năng lượng cao và tình trạng bất định kéo dài liên quan đến thương mại toàn cầu (trong bối cảnh chính sách thuế quan của Trump). Trong điều kiện như vậy, việc tăng lãi suất quá mạnh có thể làm gia tăng sức ép lên nhu cầu nội địa, do đó đợt thắt chặt chính sách tiền tệ trong tháng 6 nhiều khả năng sẽ dẫn tới một giai đoạn “chờ xem”.
Vì vậy, theo quan điểm của tôi, BoJ sẽ giữ nguyên lãi suất sau cuộc họp tháng 7, tái khẳng định sẵn sàng tiếp tục lộ trình bình thường hóa chính sách tiền tệ một cách dần dần, và nhiều khả năng điều chỉnh tăng dự báo lạm phát (hoặc nhấn mạnh rủi ro lạm phát gia tăng). Đồng thời, ngân hàng trung ương rất có thể sẽ duy trì cách diễn đạt thận trọng rằng các quyết định trong tương lai “sẽ phụ thuộc vào dữ liệu sắp tới về lạm phát, tiền lương và hoạt động kinh tế”.
Trong kịch bản như vậy, rủi ro đối với cặp USD/JPY sẽ nghiêng về xu hướng giảm, do đó các nhà giao dịch nên cân nhắc bán cặp tiền này khi giá tăng điều chỉnh lên vùng cao. Thị trường đã phần nào phản ánh việc duy trì hiện trạng. Đồng thời, bất kỳ tín hiệu mang tính “diều hâu” nào từ ông Ueda liên quan tới việc tiếp tục bình thường hóa chính sách (đặc biệt nếu báo cáo CPI tháng 7 của Tokyo nằm trong “vùng tích cực”) đều có thể củng cố sức mạnh của đồng yên.
