Xác suất Fed tăng lãi suất vào tháng 9 đã bật lên từ 35% lên 60% sau bài phát biểu của Kevin Warsh tại Jackson Hole; đồng dollar, vốn chỉ mới tuần trước còn đứng chênh vênh bên bờ phá vỡ xu hướng giảm, đã nhận được cú hích mạnh theo hướng tăng giá.
Nhiệm vụ then chốt của Warsh là khôi phục niềm tin vào Fed. Sau cuộc họp tháng 7, nơi ông đưa ra những phát biểu mơ hồ gợi ý rằng thị trường có thể “làm thay việc của Fed” thông qua việc lợi suất tăng lên, ông đã vấp phải chỉ trích, và nhà đầu tư bắt đầu hoài nghi về mức độ kiên quyết của Fed trong cuộc chiến chống lạm phát. Những hoài nghi này đã đẩy lợi suất trái phiếu dài hạn tăng cao, gây khó khăn cho ngân sách Mỹ. Warsh buộc phải xua tan các lo ngại đó, và đó là lý do bài phát biểu của ông mang màu sắc “diều hâu” rất rõ rệt.
Ông thừa nhận rằng tiến bộ trong việc kiềm chế lạm phát trong hai năm qua là khá hạn chế, các điều kiện tài chính vẫn chưa thực sự mang tính thắt chặt, và Fed sẵn sàng nhận trách nhiệm về điều này. Đọc “giữa các dòng”, thị trường hiểu rằng vâng, việc tăng lãi suất sẽ là cần thiết.
Mốc thời gian quan trọng hiện nay là ngày 11 tháng 9 — thời điểm công bố báo cáo lạm phát tháng 8. Nếu báo cáo cho thấy lạm phát tăng tốc, thị trường có thể định giá xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 9 lên trên 80%. Nếu dữ liệu “mềm” hơn, Warsh có thể viện dẫn yếu tố “phụ thuộc vào dữ liệu” và giữ nguyên lãi suất.
Báo cáo CFTC cho thấy vị thế mua ròng tổng hợp đối với dollar so với các đồng tiền chủ chốt đang giảm rất nhanh, mất 8,4 tỷ USD xuống còn 26,2 tỷ USD. Ưu thế của đồng dollar vẫn còn lớn, nhưng tâm lý nhà đầu tư đã khá rõ ràng, và hiện tại chỉ có bài phát biểu mang tính diều hâu của Warsh tại Jackson Hole là đang nâng đỡ cho đồng tiền này.
Bây giờ câu hỏi đặt ra là mức độ bền vững của phản ứng ban đầu của thị trường đối với bài phát biểu của Warsh trong mắt các nhà đầu tư trong thời gian tới sẽ như thế nào. Nền kinh tế Mỹ được đánh giá là vẫn vững, với các dự báo cho thấy GDP Mỹ sẽ tiếp tục tăng trưởng khoảng 2% trong giai đoạn 2026–2027, được hỗ trợ bởi đầu tư vào trí tuệ nhân tạo và nhu cầu tiêu dùng duy trì ở mức cao.
Thị trường lao động vẫn được xem là cân bằng, và tỷ lệ thất nghiệp được kỳ vọng sẽ duy trì gần mức hiện tại. Sự lạc quan này cho Warsh cơ sở để tin rằng nền kinh tế có thể “chịu đựng được” một đợt tăng lãi suất nếu cần thiết.
Triển vọng lạm phát vẫn phức tạp. Core PCE (chỉ báo ưa thích của Fed) được dự báo sẽ duy trì trên mức 3% đến cuối năm và chỉ bắt đầu giảm dần về mức mục tiêu vào năm 2027. Hơn nữa, rủi ro đang nghiêng về phía tăng: giá năng lượng cao gắn với xung đột tại vùng Vịnh Ba Tư có thể bất cứ lúc nào thổi bùng lạm phát trở lại.
Xung đột xung quanh eo biển Hormuz có lẽ là yếu tố gây khó khăn nhất đối với đồng đô la. Nó không còn mang lại động lực tăng giá rõ rệt như quan sát trong tháng 7, nhưng đồng thời cũng không cho phép đồng đô la giảm mạnh. Theo ước tính của Goldman Sachs, xuất khẩu dầu từ Vịnh Ba Tư đã phục hồi lên khoảng hai phần ba mức trước chiến tranh, trung bình khoảng 15–16 triệu thùng mỗi ngày, và tương quan sức mạnh quân sự vẫn được duy trì. Có vẻ như xung đột đã bước vào giai đoạn “leo thang có kiểm soát”. Nó không còn tạo ra nhu cầu hoảng loạn đối với các tài sản an toàn, nhưng cũng không cho phép thị trường hoàn toàn loại bỏ rủi ro về một đợt phong tỏa eo biển trên quy mô lớn. Trong ngắn hạn, đây là yếu tố mang tính trung tính hơn: đồng đô la đã mất đi phần bù rủi ro địa chính trị, nhưng cũng chưa phải chịu một cú hích tiêu cực mới.
Một kịch bản diều hâu đang trở nên có khả năng hơn đôi chút, hàm ý rằng Fed sẽ nâng lãi suất vào tháng 9. Trong kịch bản này, đồng đô la sẽ mạnh lên so với tất cả các đồng tiền chủ chốt, và cặp EUR/USD có thể điều chỉnh trở lại về vùng 1,15 hoặc thấp hơn.
Ngược lại, nếu lạm phát tiếp tục chậm lại và doanh số bán lẻ cũng như thị trường lao động gây thất vọng, sẽ không còn cơ sở cho một đợt tăng lãi suất, và thị trường có thể bắt đầu tính đến khả năng cắt giảm lãi suất vào năm 2027. Khi đó, đồng đô la sẽ nối lại xu hướng giảm, và EUR/USD sẽ cố gắng kiểm định lại vùng đỉnh 1,1710 và tiến xa hơn. Chúng tôi đánh giá kịch bản này ít khả năng xảy ra hơn kịch bản tăng giá, nhưng chỉ là ít hơn đôi chút.
Và tất nhiên, vẫn tồn tại kịch bản bỏ ngỏ về một đợt leo thang mạnh ở eo biển Hormuz. Iran có thể phong tỏa hoàn toàn eo biển; giá dầu sẽ tăng vọt, và đồng đô la một lần nữa sẽ nhận được động lực mạnh với tư cách là đồng tiền trú ẩn an toàn. Tuy nhiên, khả năng xảy ra diễn biến này hiện được xem là thấp.
