Một “giai đoạn đen” đã bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu vĩ mô của Mỹ—hay, nói chính xác hơn, là một “giai đoạn đỏ”. Các số liệu công bố quan trọng trong ba ngày qua đều gây thất vọng, phản ánh những xu hướng tiêu cực. Báo cáo ADP công bố hôm qua đã thêm một nét đáng lo ngại nữa vào bức tranh về thị trường lao động Mỹ đang dần hạ nhiệt.
Theo số liệu, khu vực tư nhân chỉ tạo thêm 38.000 việc làm trong tháng 8, thấp hơn nhiều so với mức dự báo vốn đã yếu là 47.000. Con số của tháng 7 được điều chỉnh tăng nhẹ (từ 44.000 lên 46.000), nhưng điều này không làm thay đổi bức tranh tổng thể: mức tăng của tháng 8 là thấp nhất kể từ tháng 1. Động lực tuyển dụng mạnh mẽ vào mùa xuân dường như đã cạn dần. ADP đã cho thấy sự giảm tốc liên tiếp (và khá rõ rệt) trong tháng thứ ba liên tiếp.
Sự yếu kém trong số liệu tháng 8 đặc biệt dễ thấy nếu nhìn vào cơ cấu. Khu vực sản xuất hàng hóa (manufacturing và mining, xây dựng, nông nghiệp) giảm 10.000 việc làm: manufacturing mất 17.000 và mining mất thêm 5.000. Điểm sáng duy nhất trong nhóm này là xây dựng (+12.000).
Khu vực dịch vụ trông khá hơn (+48.000), nhưng con số tiêu đề này che giấu một bức tranh không đồng đều. Hầu như toàn bộ mức tăng đến từ giáo dục và y tế (+45.000) và dịch vụ lưu trú, giải trí (+16.000). Ngược lại, dịch vụ chuyên môn và doanh nghiệp cắt giảm 16.000 việc làm; thương mại, vận tải và tiện ích mất 5.000; và ngành thông tin giảm 4.000.
Tóm lại, vấn đề không chỉ là con số tiêu đề yếu. Vấn đề là các động cơ tạo việc làm ngày càng thu hẹp. Gần như toàn bộ mức tăng việc làm khu vực tư nhân đến từ giáo dục và y tế, trong khi các ngành mang tính chu kỳ tiếp tục cắt giảm lao động.
Phân tách theo quy mô doanh nghiệp cũng đáng chú ý. Doanh nghiệp nhỏ chỉ tạo thêm 3.000 việc làm, doanh nghiệp vừa không tạo thêm việc làm nào, trong khi các doanh nghiệp lớn lại tăng 34.000. Gần 90% mức tăng biên chế trong tháng 8 đến từ các công ty có từ 500 nhân viên trở lên – khó có thể coi đó là dấu hiệu của một xu hướng tuyển dụng rộng khắp, đa tầng, và bền vững.
Không chỉ vậy. Tiền lương cũng thể hiện diễn biến đáng thất vọng. Core wages chỉ tăng 3,2% so với cùng kỳ năm trước, và đối với những người lao động không đổi chỗ làm, mức tăng là 3,0%. Với những người chuyển sang nhà tuyển dụng mới, tốc độ tăng là 4,7%. Tốc độ tăng lương hằng năm cho nhóm job-switchers đã chậm lại xuống 7,3% từ mức 7,5% của tháng trước đó.
Tất cả những điều này cho thấy thị trường lao động vừa yếu về tuyển dụng, vừa giảm áp lực tăng lương.
Tất nhiên, không nên máy móc “chiếu” số liệu ADP sang báo cáo non-farm payrolls (NFP) chính thức của tháng 8. Hai báo cáo này sử dụng các phương pháp luận khác nhau, và ADP chỉ bao phủ khu vực tư nhân. Mặc dù tương quan dài hạn giữa hai chuỗi dữ liệu là cao (khoảng 94–95%), nhưng chênh lệch theo từng tháng có thể rất lớn. Một ADP yếu vì thế không đồng nghĩa chắc chắn với một NFP yếu.
Tuy vậy, trong bối cảnh hiện tại, tín hiệu từ ADP là đáng lo, nhất là khi đặt cạnh các dấu hiệu suy yếu khác của thị trường lao động.
Trước đó một ngày, báo cáo JOLTS đã vẽ ra một bức tranh lẫn lộn cũng gây sức ép lên đồng USD. Số lượng vị trí tuyển dụng tăng 89.000 trong tháng 7 lên 7,271 triệu, nhưng con số của tháng 6 bị điều chỉnh giảm mạnh 177.000 xuống còn 7,182 triệu. Số người được tuyển mới giảm khoảng 278.000 xuống còn 5,054 triệu, và tỷ lệ tuyển dụng giảm xuống 3,2% từ mức 3,4%. Sa thải thì có giảm – từ 1,785 triệu xuống 1,666 triệu – thoạt nhìn có vẻ tích cực. Tuy nhiên, nếu xem cùng với các chỉ báo khác, dữ liệu JOLTS cho thấy một thị trường lao động trong đó doanh nghiệp ngại sa thải nhưng cũng không muốn tuyển dụng mạnh: mô hình “ít tuyển, ít sa thải” cổ điển, báo hiệu trạng thái trì trệ nhiều hơn là tăng tốc.
Tóm lại, ADP và JOLTS kể cùng một câu chuyện: doanh nghiệp Mỹ không mở rộng biên chế một cách nhanh chóng, và sự yếu kém thể hiện chủ yếu qua tốc độ tuyển dụng chậm lại hơn là một làn sóng sa thải trên diện rộng. Sự khác biệt tinh tế đó là quan trọng.
“Tông màu đỏ” từ ADP và JOLTS trước thềm báo cáo NFP ngày thứ Sáu không phải là tín hiệu tốt cho USD – đặc biệt trong bối cảnh kỳ vọng của thị trường vốn đã khá khiêm tốn (các nhà dự báo đồng thuận đang chờ đợi 58.000 việc làm mới sau khi đã giảm 23.000 trong tháng trước đó). Sự kết hợp giữa ADP yếu, tỷ lệ tuyển dụng giảm trong JOLTS, và sự xấu đi ở các ngành mang tính chu kỳ đang làm tăng khả năng báo cáo chính thức gây thất vọng.
Nếu NFP ra số liệu yếu, cán cân rủi ro mà Fed đối mặt sẽ nghiêng rõ rệt hơn về phía điều kiện thị trường lao động nguội đi và tăng trưởng kinh tế chậm lại. Điều này quan trọng đối với lập trường của Kevin Warsh sau Jackson Hole. Một mặt, Warsh nhấn mạnh rủi ro lạm phát dai dẳng và khả năng cần phải thắt chặt thêm. Mặt khác, ông cũng nhiều lần nhấn mạnh rằng các quyết định trong tương lai sẽ phụ thuộc vào dữ liệu.
Đó là lý do tại sao một thị trường lao động mềm đi có thể đóng vai trò đối trọng với lạm phát đang ở mức cao. Nếu báo cáo ngày thứ Sáu xác nhận xu hướng chậm lại bền vững của hoạt động tuyển dụng, giới giao dịch sẽ có lý do để nghi ngờ khả năng Fed tiếp tục thắt chặt. Ngay cả khi áp lực lạm phát vẫn hiện diện, Fed vẫn phải cân nhắc mục tiêu kép của mình – và một NFP yếu sẽ là yếu tố bất lợi cho USD. NFP càng yếu, thị trường sẽ càng định giá một Fed thận trọng hơn.
Vì vậy, theo quan điểm của tôi, EUR/USD vẫn còn dư địa tăng – ít nhất là hướng về vùng 1,1610–1,1650 (dải giữa Bollinger Band/Tenkan-sen trên khung D1). Bên bán đã không thể đẩy giá xuống dưới 1,1580 (dải dưới của Bollinger Band trên biểu đồ 4 giờ), và bên mua đã giành lại thế chủ động. Nếu NFP công bố thấp hơn kỳ vọng một cách rõ rệt, EUR/USD có thể phá vỡ xu hướng theo hướng tăng và kiểm định lại mốc 1,17 – nhưng đó lại là một câu chuyện khác.
