Cuối tuần qua, thông tin cho thấy Alternative for Germany (AfD) đã giành được 44% số phiếu trong cuộc bầu cử bang tại Sachsen-Anhalt, hơn gấp đôi mức ủng hộ trước đó và đạt kết quả tốt nhất từ trước đến nay. Christian Democratic Union, đảng đã lãnh đạo bang trong nhiều năm, giảm xuống còn 17,5%. AfD chỉ thiếu ba ghế nữa là đạt được đa số tuyệt đối trong cơ quan lập pháp bang.
Lời giải thích đơn giản nhất cho kết quả này là yếu tố kinh tế. CDU thể hiện kém trong bối cảnh tăng trưởng ì ạch và giá năng lượng leo thang, trong khi Thủ tướng Friedrich Merz lại giữ thái độ khá kín tiếng trong suốt chiến dịch. Doanh số bán lẻ của Đức giảm 3,4% theo tháng trong tháng 7 và giảm 2,5% so với cùng kỳ năm trước; việc làm giảm 212.000, và lạm phát tăng tốc lên 2,9% chủ yếu do chi phí nhiên liệu cao hơn. Tăng trưởng được dẫn dắt bởi xuất khẩu và các đơn hàng quốc phòng thay vì nhu cầu hộ gia đình, và kết quả ngày Chủ nhật là một sự phản ánh trực tiếp cho sự lệch pha đó.
Đối với đồng euro, điều quan trọng không phải là lá phiếu tự thân mà là những hàm ý cải cách. Gói cải cách toàn diện của Merz, được thiết kế để nâng tiềm năng tăng trưởng trung hạn, giờ trông kém chắc chắn hơn. Cương lĩnh của AfD đi ngược lại gần như toàn bộ các thành tố của gói này: đảng kêu gọi chấm dứt nhập cư, đảo ngược các nỗ lực về chính sách khí hậu và hòa hoãn với Nga. Chấm dứt nhập cư trong bối cảnh việc làm suy giảm sẽ làm trầm trọng thêm tình trạng thiếu lao động; từ bỏ các sáng kiến khí hậu sẽ đặt vòng quay đầu tư năng lượng vào rủi ro; và xoay trục về phía Nga lại mâu thuẫn với logic của chi tiêu quốc phòng – yếu tố đang là nền tảng cho các dự báo tăng tốc tăng trưởng lên khoảng 1,2%.
Điều đó có nghĩa là các cải cách của Merz đã “chết yểu”? Tôi không nghĩ vậy — đây là bầu cử cấp bang, và chính quyền liên bang vẫn nắm thẩm quyền — nhưng cái giá chính trị của cải cách đã tăng lên. Thủ tướng giờ sẽ phải triển khai những biện pháp cơ cấu không được lòng dân, trong khi biết rằng mỗi biện pháp sẽ chuyển thành thêm phiếu cho phe đối lập trong các cuộc bỏ phiếu tương lai; bản thân đảng của ông tại Saxony-Anhalt đã “mất” khoảng một phần ba số phiếu của AfD. Động lực đó có lợi cho những người trong CDU muốn trì hoãn các thay đổi đau đớn và gây bất lợi cho các nhà đầu tư vốn đã định giá sẵn gói cải cách.
Phản ứng của thị trường tiền tệ đến nay vẫn khá trầm lắng, chủ yếu vì yếu tố thời điểm. ECB sẽ họp vào thứ Năm tại Berlin, và việc tăng lãi suất lên 2,5% gần như đã được thị trường định giá; bản thân Merz sẽ dự tiệc tối của Bundesbank vào tối hôm trước. Do đó, các diễn biến tiền tệ sẽ lấn át tiếng ồn chính trị trong vài ngày tới vì chúng cụ thể và hữu hình hơn.
Tôi kỳ vọng euro sẽ giảm nhẹ vào thứ Hai, chỉ vài phần mười phần trăm, trước khi sự chú ý quay lại với ngân hàng trung ương. Tác động đầy đủ hơn của cuộc bỏ phiếu Chủ nhật sẽ xuất hiện sau đó — không phải ngay lập tức trong mức tỷ giá, mà là ở mức bù rủi ro cao hơn trên trái phiếu Đức và trong mức độ sẵn sàng của nhà đầu tư khi đưa kịch bản cải cách vào các dự phóng tăng trưởng dài hạn.
Hoàn toàn có khả năng các dự báo tăng trưởng cho Đức giai đoạn 2027–28 sẽ bị điều chỉnh giảm trước cuối năm, khi bất định chính trị quanh các cải cách trở thành một biến số trong các mô hình dự báo kinh tế.
Bức tranh kỹ thuật cho EUR/USD cho thấy bên mua cần vượt qua ngưỡng 1,1620 để nhắm đến 1,1640. Từ đó, 1,1660 là khả thi, nhưng để đạt được mức này mà không có sự hỗ trợ của các “tay chơi lớn” sẽ rất khó. Ở chiều giảm, dự kiến lực mua đáng kể chỉ xuất hiện quanh 1,1600. Nếu bên mua vắng bóng tại đây, sẽ thận trọng hơn nếu chờ một đáy mới tại 1,1580 hoặc cân nhắc vị thế mua từ 1,1560.
Bức tranh kỹ thuật cho GBP/USD cho thấy bên mua đồng bảng cần vượt qua vùng kháng cự ngắn hạn tại 1,3545 để nhắm đến 1,3575. Việc phá vỡ lên trên ngưỡng này sẽ không dễ dàng. Mục tiêu xa hơn là 1,3600. Trong kịch bản suy giảm, phe gấu sẽ cố gắng giành quyền kiểm soát khu vực 1,3515. Nếu thành công, một cú phá vỡ khỏi vùng đi ngang sẽ gây tổn hại nghiêm trọng cho phe bò và đẩy GBP/USD về vùng 1,3500 với triển vọng mở rộng xuống 1,3480.
