Vào thứ Tư, quyết định của Cục Dự trữ Liên bang có thể xác định hướng đi của đồng đô la Mỹ trong vài tuần (hoặc thậm chí vài tháng) tới. Cuộc họp tháng 12 đặc biệt quan trọng vì, giữa những bất đồng nội bộ, ngân hàng trung ương phải xác định lập trường của mình đối với tốc độ nới lỏng chính sách tiền tệ.
Trước hết, cần lưu ý rằng kết quả chính thức của cuộc họp tháng 12 hầu như đã được định trước. Theo dữ liệu CME FedWatch, khả năng cắt giảm lãi suất 25 điểm cơ bản là 90%. Do đó, thị trường gần như không nghi ngờ về điều này. Việc thực hiện kịch bản cơ sở sẽ không làm ai ngạc nhiên—sự chú ý của các nhà giao dịch sẽ tập trung vào tuyên bố đi kèm và cách diễn đạt của Chủ tịch Fed Jerome Powell. Vấn đề thú vị nằm ở chỗ chính sách tiền tệ trong tương lai sẽ được nới lỏng đến mức độ nào, và hiện chưa có sự đồng thuận về điều này.
Đa số các nhà kinh tế được Reuters khảo sát (89 trong số 109 người) kỳ vọng ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm 25 điểm tại cuộc họp tháng 12. Tuy nhiên, chỉ có 50 người trong số họ cân nhắc khả năng cắt giảm lãi suất thêm một lần nữa trong quý đầu tiên của năm 2026. Theo dữ liệu cùng của CME FedWatch, khả năng cắt giảm lãi suất trong tháng Giêng là 23%, trong khi vào tháng Ba là 37%.
Nói cách khác, thị trường không nghi ngờ về triển vọng cắt giảm lãi suất vào tháng 12 nhưng hoài nghi về khả năng nới lỏng thêm—ít nhất là trong quý đầu tiên của năm sau. Điều này cho thấy cuộc họp tháng 12 có thể diễn ra theo một trong hai kịch bản: hoặc là Fed xác nhận kỳ vọng của thị trường bằng cách công bố cách tiếp cận chờ và xem, hoặc phủ nhận chúng bằng cách cho phép khả năng cắt giảm lãi suất thêm tại một trong những cuộc họp sắp tới.
Đáng chú ý là cả "phe bồ câu" của Fed và những người ủng hộ vị thế chờ và xem đều có thể sử dụng các lập luận kinh tế vĩ mô để biện minh cho quan điểm của mình.
Về phía "phe bồ câu" có chỉ số sản xuất ISM, hiện đang ở mức giảm, rơi xuống 48.2; doanh số bán lẻ, chỉ tăng 0.2% (mức thấp nhất kể từ tháng 5); niềm tin tiêu dùng, rơi xuống mức thấp kéo dài nhiều tháng là 88.7; và báo cáo thị trường lao động hỗn hợp phản ánh tỷ lệ thất nghiệp tại Hoa Kỳ tăng lên 4.4% (mức cao nhất kể từ tháng 10 năm 2021). Thêm vào đó, chỉ số sản xuất của Richmond Fed giảm mạnh xuống mức -15 điểm (so với dự báo là -5), và báo cáo Đơn đặt hàng hàng hóa lâu bền chỉ ra mức tăng 0.5% kém sau khi đã tăng 2.5% tháng trước đó.
Về phía những người bảo thủ ôn hòa là lạm phát. Mặc dù tôi cho rằng đây không phải là lý do mạnh nhất để ủng hộ vị thế bảo thủ. Trong khi lạm phát tại Hoa Kỳ vẫn tương đối cao, các chỉ số chính đang tăng trưởng chậm hoặc ngừng lại. Cụ thể, báo cáo tăng trưởng CPI mới nhất cho tháng 9 (lần công bố cuối cùng) cho thấy tốc độ tăng tổng thể của lạm phát chậm lại (3.0% so với dự báo 3.1%) và sự giảm tốc trong lạm phát lõi (3.0%, sau khi tăng lên 3.1% trong tháng 8). Chỉ số PPI tổng thể tăng lên 2.7% so với năm trước vào tháng 9 (sau khi giảm xuống 2.6% vào tháng 8), trong khi PPI lõi, không bao gồm giá thực phẩm và năng lượng, tăng lên 2.9% (so với dự báo +2.8% – đây là thành phần duy nhất của báo cáo đạt kết quả tích cực).
Chỉ số hoạt động dịch vụ ISM cũng được cải thiện, tăng lên 52.6 (so với dự báo là giảm xuống 52.0). Chỉ số này cho thấy xu hướng tăng lên trong tháng thứ hai liên tiếp. Tuy nhiên, không phải mọi khía cạnh đều "suôn sẻ". Ví dụ, thành phần việc làm vẫn ở mức thu hẹp (48.9), nghĩa là tăng trưởng trong khu vực dịch vụ không đi kèm với độ mạnh của việc làm. Hơn nữa, thành phần đơn đặt hàng mới giảm đáng kể vào tháng 11, từ 56.2 xuống còn 52.9.
Về phía phe bảo thủ, chỉ số niềm tin tiêu dùng của Đại học Michigan tăng lên 53.0 trong tháng này, cao hơn dự báo 52.0. Chỉ số này thể hiện xu hướng tăng lên lần đầu tiên sau bốn tháng giảm liên tiếp. Mặt khác, mọi thứ ở đây rất rõ ràng, không có "khuyết điểm". Nhưng mặt khác, mặc dù tăng, chỉ số này vẫn thấp so với tiêu chuẩn lịch sử. Ví dụ, vào tháng 12 năm ngoái, chỉ số này ở mức 74.0. Hơn thế nữa, một số thành phần của chỉ số này—như nhận thức về điều kiện hiện tại—thể hiện xu hướng giảm, phản ánh các vấn đề cấu trúc dai dẳng (đặc biệt, Chỉ số Điều kiện Kinh tế Hiện tại đã giảm vào tháng 12 xuống còn 50.7 từ 51.1).
Do đó, theo quan điểm của tôi, kết quả của cuộc họp tháng 12 của Fed có khả năng sẽ mang âm hưởng "bồ câu". Ngân hàng trung ương có lẽ sẽ không trực tiếp công bố việc cắt giảm lãi suất tiếp theo, nhưng sẽ tập trung vào các rủi ro của thị trường lao động yếu hơn và dữ liệu kinh tế yếu kém hơn, trong khi làm nổi bật các rủi ro lạm phát.
Vấn đề hấp dẫn vẫn còn tồn tại. Theo những thông tin có được ngày hôm nay, năm thành viên bỏ phiếu trong Ủy ban có ý kiến phản đối việc cắt giảm lãi suất thêm. Bốn thành viên đã công khai ủng hộ nới lỏng chính sách tiền tệ—ba ủy viên Hội đồng Quản trị (Miran, Waller, Bowman) và Chủ tịch Fed New York, Williams. Liệu "phe bồ câu" có thể giành ưu thế trước những người ôn hòa hay không vẫn còn là một câu hỏi mở.
