Nền kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng, thị trường lao động vẫn vững vàng, trong khi đồng USD lại suy yếu — như thể đang phớt lờ những diễn biến tích cực đó. Nghịch lý này trong tháng qua khiến thị trường Forex bận tâm nhiều hơn là bất kỳ dữ liệu kinh tế vĩ mô nào.
Sau cuộc họp tháng 7 của Fed, đồng bạc xanh đã mất giá. Cuộc họp báo của Kevin Warsh khiến thị trường tin rằng ngân hàng trung ương chưa sẵn sàng phản ứng mạnh mẽ trước một làn sóng lạm phát mới. Lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn tăng, nhưng điều đó cũng không giúp ích cho đồng USD — EUR/USD vẫn đi ngang quanh mức 1,15.
Tuy vậy, các rủi ro ngắn hạn đối với đồng USD có vẻ đang ở thế cân bằng. Báo cáo việc làm yếu kém trong tháng 7 đã khiến thị trường hợp đồng tương lai điều chỉnh, giảm kỳ vọng thắt chặt chính sách tiền tệ của Fed từ hai lần tăng lãi suất xuống còn một. Nếu dữ liệu cải thiện, đồng bạc xanh có thể nhận được một chút hỗ trợ mang tính tạm thời.
Tuy nhiên, vị thế giao dịch lại cho thấy điều ngược lại. Thị trường hiện đang nắm giữ vị thế bán EUR/USD, đặt cược vào triển vọng đồng USD mạnh lên hơn nữa. Chỉ cần một vài bất ngờ tiêu cực trong dữ liệu kinh tế Mỹ là đủ để nhà đầu tư vội vàng đóng các vị thế này, từ đó có thể châm ngòi cho một đợt suy yếu mới của đồng USD. Đồng thời, biến động hàm ý của cặp tiền này vẫn ở mức thấp một cách đáng ngạc nhiên — như thể thị trường đang bỏ qua mức độ rủi ro hai chiều hiện hữu.
Hiệu suất của đồng USD và chênh lệch lợi suất trái phiếu Kho bạc
Thực tế, gốc rễ của vấn đề nằm sâu hơn nhiều so với các điều kiện kinh tế hiện tại. Trong bảy năm qua, tỷ giá đồng đô la đã gắn chặt với độ dốc của đường cong lợi suất — chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 30 năm và 2 năm. Đường cong này được kỳ vọng sẽ tiếp tục phẳng hơn nữa, cùng với phần bù rủi ro được định giá vào lợi suất dài hạn, vốn hiện đang ở mức thấp khó có thể biện minh.
Trên thực tế, đồng đô la đang suy yếu không phải vì nền kinh tế yếu kém, mà là bất chấp nền kinh tế vẫn mạnh. Tăng trưởng GDP bền vững không còn đảm bảo sẽ hỗ trợ cho đồng tiền nữa — mất cân đối tài khóa và định giá tài sản ở mức cao ngày càng đóng vai trò quan trọng hơn. Giá trị của thị trường chứng khoán Mỹ đã đạt khoảng 238% GDP, trong khi danh mục đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài đã tập trung rất nhiều vào tài sản tại Mỹ. Dư địa cho các dòng vốn bổ sung đang ngày càng thu hẹp.
Goldman Sachs dự báo Fed sẽ giữ lãi suất chính sách ở mức 3,5–3,75% đến cuối năm 2026, trong khi ECB được kỳ vọng sẽ tăng thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 9, đưa lãi suất tiền gửi lên 2,5%. Theo ngân hàng này, rủi ro đối với chính sách tiền tệ châu Âu có xu hướng nghiêng nhiều hơn về phía tiếp tục thắt chặt thay vì tạm dừng.
Như vậy, chênh lệch lãi suất dần dần không còn là luận điểm chính ủng hộ đồng USD nữa. Các yếu tố cơ bản về tài khóa và tình trạng thiên lệch trong vị thế giao dịch đóng vai trò quan trọng hơn nhiều đối với triển vọng của đồng USD so với một báo cáo việc làm nữa.
Tôi cho rằng đồng USD sẽ không thể phục hồi khỏi những vấn đề này trước cuối năm.
Về mặt kỹ thuật, trên biểu đồ ngày, phe mua EUR/USD đã giữ vững được vị thế phía trên đường 2–4 của mô hình Wolfe Wave và phá vỡ ngưỡng giá trị hợp lý. Các vị thế mua được mở tại 1.154 có thể được tăng thêm nếu ngưỡng kháng cự tại 1.157 bị xuyên thủng.
